轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 箭牌家居（001322.SZ） 2023年05月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/5/23 当前股价(元) 18.04 一年最高最低(元) 25.35/13.31 总市值(亿元) 174.20 流通市值(亿元) 17.43 总股本(亿股) 9.66 流通股本(亿股) 0.97 近3个月换手率(%) 302.91 股价走势图 数据来源：聚源 《2023Q1业绩阶段性承压，产品结构持续优化—公司信息更新报告》-2023.4.26 《2022年业绩符合预期，智能化+全渠道布局拉动成长—公司信息更新报告》-2023.4.14 《卫浴赛道空间广阔，国产龙头加码智能化扬帆起航—公司首次覆盖报告》-2023.3.24 发布股权激励草案，彰显对未来规模和盈利能力提升信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  卫浴空间市场广阔，渠道+产品前瞻布局发展动力充足，维持“买入”评级 我国卫浴空间市场在智能化产品迭代、存量房翻新需求的驱动下，成长空间广阔，公司作为行业国产龙头已在渠道、产品前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025 归母净利润分别为 7.45/8.88/10.70亿元，对应EPS 0.77/0.92/1.11元，当前股价对应PE为23.4/19.6/16.3倍，智能化+全渠道布局将继续拉动公司成长，维持“买入”评级。  大范围股权激励激发活力，未来三年业绩增长目标高于收入 公司发布股权激励计划草案，拟以定增方式向激励对象授予600万股限制性股票（占总股本0.62%）。其中，拟首次授予180位激励对象514.92万股（占总股本0.53%）；预留授予85.08万股（占总股本0.09%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以上年度业绩为基数，2023/2024/2025年营收同比增速不低于15%/10%/10%，且扣非净利润同比增速不低于20%/15%/15%，对应公司2022-2025年营收及扣非净利润复合增速分别为11.6%/16.6%，利润增长目标高于收入。本次激励对象覆盖员工180人，其中包括18名中层管理人员、34名核心管理人员及128名核心技术（业务）人员，股权激励授予员工范围广，有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来发展信心。  公司未来展望：产品结构持续优化，全渠道拓展持续推进 展望公司2023年发展，收入层面看，（1）产品端：高毛利智能产品在新品上样加快及销售品类延伸下预计将稳步增长，拉动公司产品结构持续优化。（2）渠道端：公司战略重点渠道家装及直营电商渠道拓展顺利，有望延续亮眼增长，其余渠道随着去库存压力释放，增速由负转正可期。此外，公司网点开拓的重要市场—下沉渠道，也是公司未来发展的主要驱动力之一。业绩层面看，产品结构持续优化，促销政策逐季收紧叠加信息化、自动化生产平台搭建等控费降本举措持续推进，我们预计公司净利率有望稳步提升。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,373 7,513 9,054 10,548 12,499 YOY(%) 28.8 -10.3 20.5 16.5 18.5 归母净利润(百万元) 577 593 745 888 1,070 YOY(%) -1.9 2.8 25.6 19.2 20.5 毛利率(%) 30.1 32.8 33.7 33.9 34.0 净利率(%) 6.9 7.9 8.2 8.4 8.5 ROE(%) 19.4 12.5 13.6 13.9 14.4 EPS(摊薄/元) 0.60 0.61 0.77 0.92 1.11 P/E(倍) 30.2 29.4 23.4 19.6 16.3 P/B(倍) 5.9 3.7 3.2 2.7 2.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2022-052022-092023-012023-05箭牌家居沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3523 3848 4370 4746 5972 营业收入 8373 7513 9054 10548 12499 现金 1562 1900 2290 2668 3161 营业成本 5856 5046 6004 6973 8249 应收票据及应收账款 413 424 0 0 0 营业税金及附加 85 82 97 111 134 其他应收款 19 28 28 37 40 营业费用 799 715 929 1066 1088 预付账款 38 32 53 46 71 管理费用 547 653 827 959 1249 存货 1389 1379 1915 1911 2615 研发费用 288 341 416 443 537 其他流动资产 103 85 85 85 85 财务费用 16 16 118 189 198 非流动资产 5247 6231 6831 7213 7752 资产减值损失 -86 -57 -84 -95 -108 长期投资 13 14 16 17 18 其他收益 38 48 55 47 50 固定资产 2659 3169 3806 4326 4933 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 954 950 1101 1122 1128 投资净收益 11 9 13 11 11 其他非流动资产 1620 2098 1908 1747 1673 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8770 10079 11201 11959 13724 营业利润 629 694 853 1008 1229 流动负债 4765 3965 4521 4612 5515 营业外收入 19 14 14 16 15 短期借款 213 300 3109 3386 3889 营业外支出 13 14 22 16 17 应付票据及应付账款 3414 2734 0 0 0 利润总额 636 694 846 1008 1227 其他流动负债 1138 931 1413 1226 1626 所得税 59 101 102 121 158 非流动负债 1030 1371 1193 974 767 净利润 576 592 744 887 1068 长期借款 892 1229 1050 832 625 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 139 142 142 142 142 归属母公司净利润 577 593 745 888 1070 负债合计 5795 5336 5714 5586 6282 EBITDA 971 1084 1284 1597 1901 少数股东权益 7 6 5 4 2 EPS(元) 0.60 0.61 0.77 0.92 1.11 股本 869 966 966 966 966 资本公积 955 2034 2034 2034 2034 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 1144 1737 2481 3367 4436 成长能力 归属母公司股东权益 2968 4737 5482 6370 7440 营业收入(%) 28.8 -10.3 20.5 16.5 18.5 负债和股东权益 8770 10079 11201 11959 13724 营业利润(%) -9.8 10.3 23.0 18.1 22.0 归属于母公司净利润(%) -1.9 2.8 25.6 19.2 20.5 获利能力 毛利率(%) 30.1 32.8 33.7 33.9 34.0 净利率(%) 6.9 7.9 8.2 8.4 8.5 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.4 12.5 13.6 13.9 14.4 经营活动现金流 906 401 -1322 1301 1421 ROIC(%) 14.1 9.6 8.1 9.3 9.8 净利润 576 592 744 887 1068 偿债能力 折旧摊销 311 348 356 432 514 资产负债率(%) 66.1 52.9 51.0 46.7 45.8 财务费用 16 16 118 189 198 净负债比率(%) -9.5 -2.5 41.3 30.7 23.8 投资损失 -11 -9 -13 -11 -11 流动比率 0.7 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -157 -688 -2489 -147 -331 速动比率 0.4 0.6 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 172 140 -38 -48 -18 营运能力 投资活动现金流 -1214 -1268 -943 -804 -1042 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 1113 1278 954 814 1051 应收账款周转率 30.1 21.6 0.0 0.0 0.0 长期投资 -122 0 -2 -1 -2 应付账款周转率 3.7 3.0 7.3 0.0 0.0 其他投资现金流 21 10 13 11 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 343 1596 -154 -397 -388 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.61 0.77 0.92 1.11 短期借款 -139 87 2808 277 503 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 0.42 -1.37 1.35 1.47 长期借款 496 337 -178 -219 -207 每股净资产(最新摊薄) 3.07 4.91 5.68 6.60 7.70 普通股增加 0 97 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 1079 0 0 0 P/E 30.2 29.4 23.4 19.6 16.3 其他筹资现金流 -28 -3 -2784 -455 -684 P/B 5.9 3.7 3.2 2.7 2.3 现金净增加额 36 730 -2419 100 -9 EV/EBITDA 17.6 16.0 15.3 12.1 10.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及