计算机/软件开发 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 卫宁健康（300253.SZ） 2022年09月30日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/29 当前股价(元) 6.51 一年最高最低(元) 17.16/6.28 总市值(亿元) 139.82 流通市值(亿元) 120.34 总股本(亿股) 21.48 流通股本(亿股) 18.49 近3个月换手率(%) 71.0 股价走势图 数据来源：聚源 《收入平稳增长，产品变革加速—公司信息更新报告》-2022.4.24 发布股权激励计划，彰显长期发展信心 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001  股权激励利好公司长期发展，维持“买入”评级 公司是国内医疗信息化龙头企业，有望持续受益政策催化，我们维持原有盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为4.79、6.08、7.76亿元，EPS为0.22、0.28、0.36元/股，当前股价对应PE为29.2、23.0、18.0倍，维持“买入”评级。  事件：公司发布2022年股票期权激励计划（草案） 9月29日，公司发布2022年股票期权激励计划（草案），拟向815名激励对象授予股票期权不超过16547.38万股，占股本总额的7.70%，授予价格为5.71元/股。  稳定核心团队，利好公司长期发展 激励对象共计815人，包括公司总裁王涛、董秘靳茂、高级副总裁孙嘉明、财务总监王利等公司高管和811名中层管理人员、核心技术（业务）人员。公司考核目标为以2021年为基数，2022-2025年营业收入增长率分别不低于12%、36%、64%、95%，或剔除股份支付影响的归母净利润增速分别不低于24%、66%、118%、180%。我们认为本次激励计划覆盖面较大，有利于稳定核心业务团队，支撑公司长期业绩释放。  医疗数字化政策不断催化，公司持续加码研发，未来放量可期 2022年上半年，国家陆续发布推动公立医院高质量发展意见落实、千县工程、推进公立医院管理信息化功能指引、扩大国家区域医疗中心建设等多项政策，其中均强调数字化是重要支撑。公司持续加码产品研发，2022年上半年研发投入2.77亿元，主要用于开发基于统一中台的WiNEX系列产品、面向管理数字化的数据与分析平台WiNEX DnA）以及数字健康平台WinDHP等产品。我们看好公司受益政策催化和强大的研发产品化能力，伴随疫情影响因素缓解，未来业绩增速有望显著提振。  风险提示：疫情反复影响项目交付验收风险；产品研发不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,267 2,750 3,445 4,343 5,506 YOY(%) 18.8 21.3 25.3 26.0 26.8 归母净利润(百万元) 491 378 479 608 776 YOY(%) 23.3 -23.0 26.7 26.8 27.7 毛利率(%) 54.1 46.3 47.4 47.7 49.0 净利率(%) 22.3 12.9 13.8 13.9 13.9 ROE(%) 10.7 6.8 8.5 9.8 11.1 EPS(摊薄/元) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.36 P/E(倍) 28.5 37.0 29.2 23.0 18.0 P/B(倍) 3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-092022-012022-052022-09卫宁健康沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3235 4175 4509 5485 7137 营业收入 2267 2750 3445 4343 5506 现金 989 1601 2005 2527 3204 营业成本 1041 1476 1811 2271 2808 应收票据及应收账款 592 726 0 0 0 营业税金及附加 26 26 40 48 61 其他应收款 142 151 216 247 340 营业费用 319 387 448 538 682 预付账款 39 36 58 60 89 管理费用 145 199 207 250 317 存货 128 133 188 215 283 研发费用 229 256 283 347 440 其他流动资产 1345 1528 2043 2436 3221 财务费用 6 36 23 53 103 非流动资产 2836 3321 3563 3818 4098 资产减值损失 -82 -84 -112 -138 -176 长期投资 530 511 459 404 344 其他收益 125 140 125 131 133 固定资产 465 502 659 849 1079 公允价值变动收益 -35 156 27 32 39 无形资产 711 940 1049 1158 1263 投资净收益 101 -39 3 7 11 其他非流动资产 1131 1368 1396 1407 1412 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6071 7496 8072 9303 11235 营业利润 552 375 506 634 813 流动负债 1237 1274 1575 2409 3779 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 214 0 573 1356 2628 营业外支出 6 2 2 2 2 应付票据及应付账款 394 499 0 0 0 利润总额 546 373 504 632 810 其他流动负债 629 775 1002 1052 1151 所得税 41 19 28 29 44 非流动负债 120 1049 890 730 573 净利润 506 354 476 603 767 长期借款 0 898 739 580 422 少数股东损益 14 -24 -3 -5 -10 其他非流动负债 120 151 151 151 151 归属母公司净利润 491 378 479 608 776 负债合计 1357 2323 2465 3139 4352 EBITDA 594 475 581 748 985 少数股东权益 192 73 70 65 55 EPS(元) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.36 股本 2138 2146 2146 2146 2146 资本公积 486 572 572 572 572 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 1954 2278 2703 3241 3925 成长能力 归属母公司股东权益 4522 5100 5536 6099 6828 营业收入(%) 18.8 21.3 25.3 26.0 26.8 负债和股东权益 6071 7496 8072 9303 11235 营业利润(%) 33.7 -32.1 35.1 25.3 28.2 归属于母公司净利润(%) 23.3 -23.0 26.7 26.8 27.7 获利能力 毛利率(%) 54.1 46.3 47.4 47.7 49.0 净利率(%) 22.3 12.9 13.8 13.9 13.9 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.7 6.8 8.5 9.8 11.1 经营活动现金流 390 368 197 308 58 ROIC(%) 15.4 9.2 10.2 11.6 12.5 净利润 506 354 476 603 767 偿债能力 折旧摊销 65 91 85 102 122 资产负债率(%) 22.4 31.0 30.5 33.7 38.7 财务费用 6 36 23 53 103 净负债比率(%) -16.2 -12.5 -8.6 -6.1 1.0 投资损失 -101 39 -3 -7 -11 流动比率 2.6 3.3 2.9 2.3 1.9 营运资金变动 -321 -344 -186 -177 -596 速动比率 2.4 3.1 2.7 2.1 1.8 其他经营现金流 236 193 -198 -265 -327 营运能力 投资活动现金流 -86 -343 -296 -318 -353 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 187 286 378 413 462 应收账款周转率 3.9 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 105 -61 52 55 60 应付账款周转率 3.1 3.3 7.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -4 5 30 40 49 每股指标（元） 筹资活动现金流 -44 576 -69 -251 -299 每股收益(最新摊薄) 0.23 0.18 0.22 0.28 0.36 短期借款 -11 -214 573 783 1271 每股经营现金流(最新摊薄) 0.18 0.17 0.09 0.14 0.03 长期借款 0 898 -160 -159 -157 每股净资产(最新摊薄) 2.11 2.33 2.53 2.79 3.13 普通股增加 497 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -266 87 0 0 0 P/E 28.5 37.0 29.2 23.0 18.0 其他筹资现金流 -264 -204 -483 -875 -1413 P/B 3.1 2.8 2.6 2.3 2.1 现金净增加额 261 601 -168 -261 -594 EV/EBITDA 22.6 28.2 23.3 18.3 14.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之