基础化工/农化制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 扬农化工（600486.SH） 2023年01月03日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/12/30 当前股价(元) 103.90 一年最高最低(元) 148.88/89.57 总市值(亿元) 321.98 流通市值(亿元) 321.98 总股本(亿股) 3.10 流通股本(亿股) 3.10 近3个月换手率(%) 35.68 股价走势图 数据来源：聚源 《费用计提及资产减值影响业绩，看好中长期成长—公司信息更新报告》-2022.10.26 《产销顺畅业绩同比高增，全力推进北方基地建设—公司信息更新报告》-2022.8.31 《2022H1扣非净利润预增106%，产销顺畅助力业绩提升—公司信息更新报告》-2022.7.13 发布首期股权激励方案，彰显中长期发展信心 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 徐正凤（联系人） 杨占魁（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790122070041 yangzhankui@kysec.cn 证书编号：S0790122120028  葫芦岛项目接力成长，首期股权激励方案彰显发展信心，维持“买入”评级 12月31日，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司股本总额的1.133%；其中首次授予282.88万股、预留授予68.00万股，授予价格为52.30元/股。我们认为，12月初公告的葫芦岛项目高资本开支将接力优嘉四期项目为公司带来新一轮成长，而此次股权激励方案则彰显了公司长期发展信心。我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别19.17、22.74、25.16亿元，对应EPS为6.19、7.34、8.12元/股，当前股价对应PE为16.8、14.2、12.8倍。我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。  发布首期股权激励方案绑定人才，国企改革彰显中长期发展信心 公司限制性股票来源为向激励对象定向发行的公司A股普通股，拟授予激励对象限制性股票350.88万股，首次授予的激励对象不超过228人，其中包括总经理、董秘在内的9名高管，以及85名管理、技术关键岗位人员和134名其他业务骨干。考核目标来看，公司以扣非归母净利润作为计算依据，考核ROE、扣非归母净利润增长率和资产负债率，其中2023-2025年ROE分别不低于16.3%、16.5%和17.75%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；扣非归母净利润较2021年度CAGR不低于15%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；资产负债率分别不低于46.62%、46.61%和46.60%。本计划首次授予限制性股票总成本估计约为1.46亿元，预计2023-2027年分别分摊3,953、5,271、3,446、1,622、304万元。我们认为，随着首期股权激励计划落地，将进一步健全市场化激励机制，完善治理结构，为公司长远发展保驾护航。  葫芦岛项目公示，高资本开支接力优嘉四期为公司带来新一轮成长 公司12月初对葫芦岛项目进行第一次信息公示，总投资42.14亿元，将由辽宁优创植物保护有限公司建设年产15,650吨农药原药及7,000吨农药中间体项目，产品涉及功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑等，公司成长动力充足。  风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,831 11,841 15,294 16,747 18,747 YOY(%) 13.0 20.4 29.2 9.5 11.9 归母净利润(百万元) 1,210 1,222 1,917 2,274 2,516 YOY(%) 3.4 1.0 56.9 18.6 10.6 毛利率(%) 26.3 23.1 23.8 24.1 24.2 净利率(%) 12.3 10.3 12.5 13.6 13.4 ROE(%) 20.3 17.6 22.1 21.2 19.3 EPS(摊薄/元) 3.90 3.94 6.19 7.34 8.12 P/E(倍) 26.6 26.3 16.8 14.2 12.8 P/B(倍) 5.4 4.6 3.7 3.0 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-012022-052022-09扬农化工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 首期股权激励方案落地，彰显中长期发展信心 ..................................................................................................................... 3 2、 葫芦岛项目公示，接力优嘉四期注入新一轮成长动力 ......................................................................................................... 5 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 8 图表目录 表1： 公司首期激励计划拟首次授予的激励对象包括公司董事、高管、管理、技术关键岗位人员等合计228人 ............ 3 表2： 公司层面选取同行业28家对标企业，考核2023-2025年ROE、扣非归母净利润增长率和资产负债率指标 .......... 4 表3： 公司层面考核ROE、扣非归母净利润增长率和资产负债率三大指标 ........................................................................... 5 表4： 本股权激励计划首次授予限制性股票总成本约为1.46亿元，在2023-2027年期间分摊 ............................................ 5 表5： 优嘉四期项目二阶段预计2022年底建成，葫芦岛项目接力注入成长新动力 .............................................................. 6 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 10 1、 首期股权激励方案落地，彰显中长期发展信心 发布首期股权激励方案，绑定高管及技术、业务骨干等。12月31日，公司公告2022年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票350.88万股，占公司股本总额的1.133%；其中首次授予282.88万股、预留授予68.00万股，授予价格为52.30元/股，股票来源为公司向激励对象定向发行的公司A股普通股。本激励计划拟首次授予的激励对象共计不超过228人，约占公司员工总数（截至2021年12月31日）3,118人的7.3%，其中包括总经理、董秘在内的9名高管，以及85名管理、技术关键岗位人员和134名其他业务骨干。 表1：公司首期激励计划拟首次授予的激励对象包括公司董事、高管、管理、技术关键岗位人员等合计228人 序号 姓名 职务 获授限制性股票数量 （万股） 占授予总量比例 占目前总股本的比例 1 吴孝举 董事、总经理 3.33 0.95% 0.011% 2 孔勇 副总经理 2.35 0.67% 0.008% 3 王东朝 副总经理 2.35 0.67% 0.008% 4 沈阳 副总经理 2.10 0.60% 0.007% 5 姜友法 副总经理 2.10 0.60% 0.007% 6 王明坤 副总经理 1.95 0.56% 0.006% 7 李安明 QHSE总监 1.90 0.54% 0.006% 8 李常青 财务负责人 1.80 0.51% 0.006% 9 陆东升 董事会秘书 1.80 0.51% 0.006% 管理、技术关键岗位人员（85人） 129.20 36.82% 0.417% 其他业务骨干（134人） 134.00 38.19% 0.432% 首次授予部分合计（共228人） 282.88 80.62% 0.913% 预留授予部分 68.00 19.38% 0.219% 合计 350.88 100.00% 1.133% 数据来源：公司公告、开源证券研究所 考核目标以扣非归母净利润为基础，为公司长远发展保驾护航。从考核目标看，公司限制性股票激励计划考核指标分为两个层面，分别为公司层面业绩考核、个人层面绩效考核： （一）公司层面方面，本计划首次及预留授予的限制性股票，在2023-2025年分年度进行考核并解除限售，每个会计年度考核一次，考核扣非加权净资产收益率（ROE）、扣非归母净利润增长率和资产负债率，其中：（1）2023-2025年ROE分别不低于16.3%、16.5%和17.75%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；（2）扣非归母净利润较2021年度CAGR不低于15%，且不低于同行业28家对标企业75分位值；（3）资产负债率分别不低于46.62%、46.61%和46.60%。我们按照公司2021年扣非归母净利润11.37亿元、年同比增长率15%、不考虑股权激励费用及对标企业75分位值等影响进行计算，预计2023-2025年公司扣非归母净利润至少达到15.0、17.3、19.9亿元。 （二）个人层面方面，与公司业绩考核年度一致，激励对象可解除限售限制性股票数量与其年度绩效评价结果挂钩：若激励对象年度绩效评价结果为S等/A等/B 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 10 等，则员工解除限售系数为1；若激励对象年度绩效评价结果为C等，则员工解除限售系数为0.6；若激励对象年度绩效评价结果为不合格，则员工解除限售系数为0。本计划首次授予限制性股票总成本估计约为1.46亿元，预计2023-2027年分别分摊3,953、5,271、3,446、1,622、304万元。我们认为，随着首期股权激励计划落地，将进一步健全市场化激励机制，完善治理结构，为公司长远发展保驾护航。 表2：公司层面选取同行业28家对标企业，考核2023-2025年ROE、扣非归母净利润增长率和资产负债率指标 序号