纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 诺邦股份（603238.SH） 2020年08月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/6 当前股价(元) 39.22 一年最高最低(元) 48.50/16.52 总市值(亿元) 47.06 流通市值(亿元) 47.06 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 1.20 近3个月换手率(%) 95.89 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长》-2020.6.23 发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 发布限制性股票激励方案，看好公司长期发展，维持“买入”评级 2020年8月6日，诺邦股份发布限制性股票激励计划草案，拟授予48名激励对象共计362万股，约占公司总股本3.02%，授予价格为19.64元/股。本次股权激励计划考核2020-2022年的业绩指标，考核目标合理且体现公司业绩成长性，考核体系全面综合，有利于充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，促进公司长期发展。因此，维持盈利预测不变，我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.3亿元，对应EPS为1.75/2.12/2.73元，当前股价对应PE为22.9/19.0/14.7倍，长期投资逻辑不变，维持“买入”评级。 ⚫ 考核目标合理且兼具成长性，考核体系综合全面，有利于公司长期发展 本次限制性股票激励计划设定的考核目标为：以2019年度净利润基准值为基础（不含子公司杭州国光归母净利润），①2020年净利润、②2020与2021年两年净利润累计值的平均值、③2020-2022年三年净利润累计值的平均值增长均不低于20%，且各年度净利润均不低于2019年基准值。考虑到2019年、2020Q1公司净利润增速分别为49.4%、225.71%，我们认为，本次激励考核目标设置科学合理，且体现了公司未来业绩成长性。除公司层面外，公司还设置了严密的个人绩效考核，能够对激励对象的工作绩效做出较为准确、全面的综合评价，有利于充分调动激励对象工作积极性，促进公司长期发展、战略目标实现。 ⚫ 充分绑定核心员工利益，共谋集团长远发展，共享业绩成长红利 本次激励计划拟授予总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监等6名高级管理人员合计163万股，约占本次激励计划45.02%，约占公司股本1.35%；同时，公司拟授予42名核心骨干人员合计199万股，约占本次激励计划54.98%，约占公司股本1.67%（激励对象不包括子公司杭州国光员工），充分绑定核心员工利益。激励成本方面，本次激励计划预计摊销费用共7,088万元，2020-2023年分别摊销1,845/3,472/1,346/425万元，预计摊销有效期内对公司净利润影响程度有限。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动影响；国际关系紧张，出口销售不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 936 1,098 1,512 1,896 2,371 YOY(%) 51.4 17.3 37.7 25.3 25.1 归母净利润(百万元) 55 83 210 254 327 YOY(%) 7.1 49.4 155.0 20.8 28.8 毛利率(%) 23.6 28.2 35.3 34.1 34.5 净利率(%) 5.9 7.5 13.9 13.4 13.8 ROE(%) 7.7 10.3 21.4 20.8 21.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.69 1.75 2.12 2.73 P/E(倍) 87.2 58.4 22.9 19.0 14.7 P/B(倍) 5.9 5.4 4.5 3.7 3.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2019-082019-122020-042020-08诺邦股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 665 602 679 1058 1314 营业收入 936 1098 1512 1896 2371 现金 334 205 220 320 418 营业成本 715 788 978 1250 1553 应收票据及应收账款 116 137 131 223 320 营业税金及附加 6 7 11 13 16 其他应收款 13 11 12 22 22 营业费用 64 80 100 123 154 预付账款 7 7 21 13 33 管理费用 43 52 68 83 102 存货 142 166 227 393 413 研发费用 37 44 48 57 71 其他流动资产 54 76 68 88 109 财务费用 -4 -2 0 -0 -1 非流动资产 821 1007 1219 1403 1631 资产减值损失 10 -9 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 3 7 0 0 0 固定资产 403 584 790 962 1163 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 111 123 135 149 164 投资净收益 6 2 3 4 4 其他非流动资产 307 300 295 292 305 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 1485 1609 1898 2461 2945 营业利润 74 123 311 374 480 流动负债 526 563 602 850 923 营业外收入 5 1 3 2 2 短期借款 49 36 36 36 36 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 293 389 457 625 719 利润总额 79 124 313 376 483 其他流动负债 184 137 110 189 168 所得税 7 18 41 48 60 非流动负债 24 18 25 31 38 净利润 72 106 272 328 423 长期借款 5 0 7 13 20 少数股东损益 17 24 62 74 96 其他非流动负债 19 18 18 18 18 归母净利润 55 83 210 254 327 负债合计 550 581 628 881 962 EBITDA 117 171 365 444 569 少数股东权益 113 137 199 273 368 EPS(元) 0.46 0.69 1.75 2.12 2.73 股本 120 120 120 120 120 资本公积 328 328 328 328 328 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 375 443 642 873 1163 成长能力 归属母公司股东权益 822 891 1071 1307 1615 营业收入(%) 51.4 17.3 37.7 25.3 25.1 负债和股东权益 1485 1609 1898 2461 2945 营业利润(%) 26.3 66.3 152.1 20.4 28.5 归属于母公司净利润(%) 7.1 49.4 155.0 20.8 28.8 获利能力 毛利率(%) 23.6 28.2 35.3 34.1 34.5 净利率(%) 5.9 7.5 13.9 13.4 13.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 7.7 10.3 21.4 20.8 21.3 经营活动现金流 113 218 276 365 427 ROIC(%) 6.4 10.8 23.7 23.5 24.5 净利润 72 106 272 328 423 偿债能力 折旧摊销 46 52 57 75 96 资产负债率(%) 37.0 36.1 33.1 35.8 32.6 财务费用 -4 -2 0 -0 -1 净负债比率(%) -15.5 -15.2 -12.8 -16.1 -17.2 投资损失 -6 -2 -3 -4 -4 流动比率 1.3 1.1 1.1 1.2 1.4 营运资金变动 -2 50 -50 -34 -87 速动比率 0.9 0.7 0.6 0.7 0.8 其他经营现金流 8 13 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -11 -185 -239 -256 -321 总资产周转率 0.7 0.7 0.9 0.9 0.9 资本支出 204 258 213 184 228 应收账款周转率 9.7 8.7 11.3 10.7 8.7 长期投资 0 -2 0 0 0 应付账款周转率 2.7 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 194 71 -27 -72 -93 每股指标(元) 筹资活动现金流 -32 -102 -21 -10 -8 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.69 1.75 2.12 2.73 短期借款 -1 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.94 1.81 2.30 3.04 3.56 长期借款 -129 -5 7 6 7 每股净资产(最新摊薄) 6.85 7.42 8.93 10.90 13.46 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 87.2 58.4 22.9 19.0 14.7 其他筹资现金流 98 -84 -29 -16 -16 P/B 5.9 5.4 4.5 3.7 3.0 现金净增加额 73 -67 15 100 98 EV/EBITDA 41.0 27.9 13.3 10.9 8.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neut