伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晶晨股份（688099.SH） 2023年03月09日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/8 当前股价(元) 74.10 一年最高最低(元) 126.94/53.03 总市值(亿元) 306.58 流通市值(亿元) 306.58 总股本(亿股) 4.14 流通股本(亿股) 4.14 近3个月换手率(%) 52.59 《消费电子终端承压，车载芯片放量在即—中小盘信息更新》-2022.10.30 《中报业绩高增长，汽车业务蓄势待发—中小盘信息更新》-2022.8.14 《业绩逆势高增，龙头地位稳固—中小盘信息更新》-2022.7.23 发布股权激励方案，彰显长期增长信心 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  发布2023年股权激励草案，长期增长趋势明确 公司于2023年3月8日发布长期股权激励（草案），股份总计不超过490万股，占股本总额的1.18%。目标对象不超过575人，占2021年底公司全部职工人数的42.1%，主要为公司管理层和核心技术人员。购买价格为37.04元/股，以公司2020年-2021年营业收入均值和毛利润均值为业绩基数，对营业收入和毛利润累计值的平均值定比业绩基数的增长率进行考核，考核要求2023-2026年度营业收入和毛利润增长率分别达到73%/90%/103%/115%和62%/78%/90/101%。公司发布长期激励计划，有助于促进业务持续向上发展。受终端消费电子需求不振影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预计分别至7.29（-2.46）/8.91（-4.7）/10.81（-8.08）亿元，对应 EPS 分别为1.77（-0.60）/ 2.17（-1.14）/ 2.63（-1.97）元/股，对应当前股价PE分别为31.5/25.8/21.3倍。公司积极应对外部宏观环境的不利影响，营收增长有望保持足够韧性，维持“买入”评级。  积极应对宏观不利影响，营收保持韧性 根据业绩快报，公司2022年实现营业收入55.46亿元，同比增长16.09%；扣非归母净利润6.67亿元，同比减少6.90%。公司积极应对不利的外部环境，依托长期积累的优势产品线和优质客户群，保持了总体经营的韧性。另一方面公司提前应对，确保客户供应不受影响，保持了供应链的韧性。同时公司继续保持研发的高投入，积极拓展新的优势产品线。通过前述应对措施，公司一定程度降低了国内外不利因素的影响。  期待消费市场复苏，汽车芯片有望贡献业绩增量 2022年全球宏观经济受多重不利因素影响，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，公司机顶盒和AI芯片等产品市场景气度下降。展望2023年，公司新一代WiFi6芯片和汽车有望在2023年贡献业绩增量。公司车载信息娱乐系统芯片已通过海外Tier1定点宝马、林肯、Jeep等高端车型；国内也已定点多家传统车企和新势力，有望在新车型上市后快速放量。  风险提示：下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,738 4,777 5,546 6,904 8,696 YOY(%) 16.1 74.5 16.1 24.5 25.9 归母净利润(百万元) 115 812 729 891 1,081 YOY(%) -27.3 606.8 -10.2 22.3 21.3 毛利率(%) 32.9 40.0 36.1 35.0 34.0 净利率(%) 4.2 17.3 13.2 12.9 12.5 ROE(%) 3.9 21.2 15.7 16.2 16.5 EPS(摊薄/元) 0.28 1.97 1.77 2.17 2.63 P/E(倍) 200.1 28.3 31.5 25.8 21.3 P/B(倍) 7.9 5.9 5.0 4.2 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3126 4147 4322 5294 6210 营业收入 2738 4777 5546 6904 8696 现金 1929 2259 3178 3264 4436 营业成本 1838 2865 3546 4488 5739 应收票据及应收账款 222 332 0 0 0 营业税金及附加 3 14 10 13 19 其他应收款 16 21 22 32 36 营业费用 75 87 88 109 130 预付账款 2 8 4 11 8 管理费用 92 106 123 148 176 存货 330 1072 664 1533 1276 研发费用 578 904 1087 1281 1565 其他流动资产 626 454 454 454 454 财务费用 26 18 -48 -44 -42 非流动资产 579 910 781 786 877 资产减值损失 -27 -23 -27 -34 -42 长期投资 42 44 45 44 44 其他收益 10 23 15 15 16 固定资产 230 238 268 342 437 公允价值变动收益 0 4 3 2 3 无形资产 122 180 82 76 71 投资净收益 11 59 17 21 27 其他非流动资产 185 447 387 323 325 资产处置收益 0 0 -0 -0 -0 资产总计 3705 5056 5103 6080 7087 营业利润 122 847 748 915 1112 流动负债 713 1086 403 499 435 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 86 0 营业外支出 3 0 1 1 2 应付票据及应付账款 408 611 0 0 0 利润总额 119 847 747 914 1111 其他流动负债 305 476 403 412 435 所得税 4 19 16 20 24 非流动负债 69 62 62 62 62 净利润 114 828 730 894 1086 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 16 1 2 5 其他非流动负债 69 62 62 62 62 归属母公司净利润 115 812 729 891 1081 负债合计 782 1149 466 561 497 EBITDA 219 957 895 973 1095 少数股东权益 4 33 34 37 42 EPS(元) 0.28 1.97 1.77 2.17 2.63 股本 411 411 411 411 411 资本公积 2064 2217 2217 2217 2217 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 489 1301 1974 2781 3819 成长能力 归属母公司股东权益 2919 3875 4604 5483 6548 营业收入(%) 16.1 74.5 16.1 24.5 25.9 负债和股东权益 3705 5056 5103 6080 7087 营业利润(%) -28.0 595.5 -11.7 22.3 21.6 归属于母公司净利润(%) -27.3 606.8 -10.2 22.3 21.3 获利能力 毛利率(%) 32.9 40.0 36.1 35.0 34.0 净利率(%) 4.2 17.3 13.2 12.9 12.5 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 3.9 21.2 15.7 16.2 16.5 经营活动现金流 927 577 983 97 1384 ROIC(%) 13.9 63.1 67.0 43.4 58.8 净利润 114 828 730 894 1086 偿债能力 折旧摊销 158 178 224 148 91 资产负债率(%) 21.1 22.7 9.1 9.2 7.0 财务费用 26 18 -48 -44 -42 净负债比率(%) -62.5 -55.6 -67.4 -56.7 -66.5 投资损失 -11 -59 -17 -21 -27 流动比率 4.4 3.8 10.7 10.6 14.3 营运资金变动 554 -566 95 -878 277 速动比率 3.9 2.8 9.0 7.5 11.3 其他经营现金流 86 179 -2 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 60 -992 -76 -129 -153 总资产周转率 0.8 1.1 1.1 1.2 1.3 资本支出 264 263 96 153 183 应收账款周转率 11.8 17.2 0.0 0.0 0.0 长期投资 274 -760 -0 0 0 应付账款周转率 5.9 5.6 11.6 0.0 0.0 其他投资现金流 49 31 20 24 30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -137 2 13 32 26 每股收益(最新摊薄) 0.28 1.97 1.77 2.17 2.63 短期借款 0 0 0 86 -86 每股经营现金流(最新摊薄) 2.25 1.40 2.39 0.24 3.37 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.10 9.42 11.20 13.34 15.93 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 76 152 0 0 0 P/E 200.1 28.3 31.5 25.8 21.3 其他筹资现金流 -213 -150 13 -55 113 P/B 7.9 5.9 5.0 4.2 3.5 现金净增加额 805 -436 920 -0 1258 EV/EBITDA 93.9 21.3 21.7 20.0 16.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neu