中小盘信息更新：股权激励彰显信心，车载光学龙头起航

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 联创电子（002036.SZ） 2021年02月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/2/5 当前股价(元) 9.77 一年最高最低(元) 21.47/9.60 总市值(亿元) 102.38 流通市值(亿元) 90.40 总股本(亿股) 10.48 流通股本(亿股) 9.25 近3个月换手率(%) 158.12 《中小盘信息更新-三引擎全面发力，光学业务迎高增长》-2020.10.31 《中小盘首次覆盖报告-模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》-2020.10.28 股权激励彰显信心，车载光学龙头起航 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 股权激励彰显信心，车载光学龙头起航 公司近期公告了股权激励方案，激励方案股票规模大，覆盖员工范围广，行权条件要求高，充分彰显了公司聚集光学产业、高速发展的信心和决心。随着L2.5+级汽车智能化方案的快速渗透，公司作为车载ADAS&AD摄像头龙头有望显著受益。公司面对新冠疫情砥砺前行，持续优化客户结构，并加速向光学产业转型升级，但由于部分传统触显业务客户受疫情冲击较大，公司短期存在一定应收账款减值，因此，我们下调公司2020-2022年归母净利润分别为1.72(-1.22)/4.57 (-0.48)/6.59(-0.03)亿元，对应 EPS 分别为0.19(-0.13)/0.49(-0.05)/0.71(0.00)元/股，当前股价对应 PE 分别为54.3/20.5/14.2倍，维持 “买入”评级。 ⚫ 聚焦光学业务，高标准设定行权条件彰显信心 2021年2月3日，公司发布了新一轮限制性股票激励计划，拟授予激励对象限制性股票1578.50万股，约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.51%，授予价格为5.60元/股。激励计划覆盖对象多达360名，并重点激励光学业务核心骨干人员。同时，此次股权激励计划行权条件设置较高，要求2021-2023年总收入分别不低于80亿元、100亿元和120亿元，其中光学收入分别不低于26亿元、45亿元和60亿元，光学产业收入年复合增速需超过50%，充分彰显了公司聚焦光学、高速发展的信心和决心。 ⚫ 汽车智能化方案加速渗透，车载光学龙头起航 在汽车产业电动化发展日益成熟后，2021年有望迎来智能化的加速阶段，具备L2.5/L3级自动驾驶能力的车型正加速量产出货。公司于2016年切入高清车载镜头领域深耕，已率先完成了技术、产能、资金、客户的全方位储备和验证，产品覆盖特斯拉、Mobileye、Nvidia、Valeo等全球知名OEM、方案商以及TIER1，是全球第二大车载ADAS/AD镜头供应商，显著受益于汽车智能化方案的加速渗透。公司2020年车载光学同比增长约123%，在手订单约30亿元，随着ADAS&AD方案向主流传统OEM的加速渗透，公司车载光学业务有望保持倍数级高增长。 ⚫ 风险提示：智能汽车需求下滑，行业竞争加剧，核心大客户流失等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,802 6,082 7,283 9,010 11,173 YOY(%) -5.0 26.6 19.7 23.7 24.0 归母净利润(百万元) 246 267 172 457 659 YOY(%) -13.4 8.8 -35.5 164.8 44.4 毛利率(%) 13.1 15.3 11.8 13.1 14.0 净利率(%) 5.1 4.4 2.4 5.1 5.9 ROE(%) 10.6 9.8 3.3 7.9 10.4 EPS(摊薄/元) 0.26 0.29 0.19 0.49 0.71 P/E(倍) 38.1 35.0 54.3 20.5 14.2 P/B(倍) 4.5 4.1 1.9 1.8 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3797 5356 6479 7872 8055 营业收入 4802 6082 7283 9010 11173 现金 845 1143 2533 1573 1951 营业成本 4173 5154 6421 7830 9607 应收票据及应收账款 1626 1999 2390 3010 3705 营业税金及附加 10 16 18 23 28 其他应收款 37 37 48 60 72 营业费用 29 38 36 42 50 预付账款 105 251 50 387 111 管理费用 115 147 168 203 246 存货 1046 1772 1312 2693 2067 研发费用 135 219 182 221 268 其他流动资产 139 154 147 150 148 财务费用 87 174 172 190 273 非流动资产 3052 3645 4429 5985 7202 资产减值损失 16 0 131 27 0 长期投资 95 106 132 157 182 其他收益 31 31 31 31 31 固定资产 1976 2347 3221 4464 5713 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 73 110 99 104 110 投资净收益 4 8 6 7 7 其他非流动资产 908 1083 978 1260 1197 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 6850 9001 10909 13857 15257 营业利润 273 301 192 512 739 流动负债 3208 4849 4440 6929 7837 营业外收入 0 2 1 2 1 短期借款 1624 1638 1631 2515 3431 营业外支出 0 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1359 2709 2360 3822 3762 利润总额 273 302 193 513 739 其他流动负债 224 502 449 592 644 所得税 31 50 27 78 108 非流动负债 1354 1586 1383 1439 1322 净利润 242 252 166 435 631 长期借款 1134 1180 1070 1079 985 少数股东损益 -4 -15 -6 -22 -28 其他非流动负债 220 406 313 360 336 归母净利润 246 267 172 457 659 负债合计 4562 6435 5823 8368 9159 EBITDA 625 736 536 974 1320 少数股东权益 223 259 253 231 203 EPS(元) 0.26 0.29 0.19 0.49 0.71 股本 551 715 1144 1144 1144 资本公积 488 340 2272 2272 2272 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1052 1293 1448 1864 2461 成长能力 归属母公司股东权益 2065 2307 4833 5258 5895 营业收入(%) -5.0 26.6 19.7 23.7 24.0 负债和股东权益 6850 9001 10909 13857 15257 营业利润(%) -18.0 10.4 -36.1 166.5 44.2 归属于母公司净利润(%) -13.4 8.8 -35.5 164.8 44.4 获利能力 毛利率(%) 13.1 15.3 11.8 13.1 14.0 净利率(%) 5.1 4.4 2.4 5.1 5.9 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.6 9.8 3.3 7.9 10.4 经营活动现金流 125 409 417 170 1439 ROIC(%) 7.2 6.5 2.9 5.5 7.0 净利润 242 252 166 435 631 偿债能力 折旧摊销 205 291 262 362 419 资产负债率(%) 66.6 71.5 53.4 60.4 60.0 财务费用 87 174 172 190 273 净负债比率(%) 98.5 88.3 14.0 48.7 51.8 投资损失 -4 -8 -6 -7 -7 流动比率 1.2 1.1 1.5 1.1 1.0 营运资金变动 -395 -333 -162 -816 126 速动比率 0.8 0.7 1.1 0.7 0.7 其他经营现金流 -10 33 -15 8 -4 营运能力 投资活动现金流 -739 -648 -1047 -1906 -1631 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 698 667 844 1488 1213 应收账款周转率 3.3 3.4 3.3 3.3 3.3 长期投资 -48 16 -27 -25 -26 应付账款周转率 3.5 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -89 35 -230 -443 -444 每股指标(元) 筹资活动现金流 956 -144 2021 -104 -347 每股收益(最新摊薄) 0.26 0.29 0.19 0.49 0.71 短期借款 366 14 -7 3 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.13 0.44 0.45 0.18 1.55 长期借款 911 46 -110 9 -94 每股净资产(最新摊薄) 2.22 2.48 5.20 5.66 6.35 普通股增加 -7 165 429 0 0 估值比率 资本公积增加 5 -148 1931 0 0 P/E 38.1 35.0 54.3 20.5 14.2 其他筹资现金流 -319 -220 -224 -116 -252 P/B 4.5 4.1 1.9 1.8 1.6 现金净增加额 346 -