中小盘信息更新：光学业务高速增长，车载镜头龙头初步成型

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 联创电子（002036.SZ） 2021年10月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/26 当前股价(元) 18.05 一年最高最低(元) 21.18/9.60 总市值(亿元) 191.84 流通市值(亿元) 188.79 总股本(亿股) 10.63 流通股本(亿股) 10.46 近3个月换手率(%) 206.54 《中小盘信息更新-股权激励彰显信心，车载光学龙头起航》-2021.2.7 《中小盘信息更新-三引擎全面发力，光学业务迎高增长》-2020.10.31 《中小盘首次覆盖报告-模造玻璃迎来高光时刻，光学新势力崛起》-2020.10.28 光学业务高速增长，车载镜头龙头初步成型 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 ⚫ 2020年高基数影响下2021年Q3单季度业绩下滑 公司发布2021年三季度报告，前三季度实现收入71.21亿元，同比增长25.89%，实现归母净利润1.88亿元，同比下降10.24%。其中Q3单季度收入23.10亿元，同比下降26.65%，归母净利润0.91亿元，同比下降25.89%，主要是2020年三季度业绩高基数所致。2021年单三季度，公司光学业务收入同比增长35.84%，其中广角、车载镜头及模组收入增速分别为86.75%、620.06%，呈现出高成长性。受剥离触控业务等因素影响，我们下调公司2021-2022年业绩预期，但仍然看好公司作为车载光学镜头龙头的发展前景。预计2021-2023归母净利润分别为3.28（-1.29）/5.04（-1.55）/6.71亿元，对应 EPS 分别为0.31（-0.18）/0.47（-0.24）/0.63元/股，对应当前股价的PE分别为58.4/38.1/28.6倍，维持“买入”评级。 ⚫ 自动驾驶渐行渐近，光学镜头和摄像模组蓄势待发 自动驾驶时代渐行渐近，车载光学镜头和摄像模组迎来量价齐升。以蔚来为例，相比ES8的5个200万像素的摄像头，新车型 ET7将搭载11个800万像素摄像头，数量和价格均显著提升。未来单车摄像头有望普遍增加，包含模组在内，产品的单车价值量有望达到数千元。车载镜头要求在大温差等恶劣条件下保持高质量的成像效果，模造玻璃镜头优势显著，行业有关公司有望充分受益汽车智能化趋势实现业绩跨越式发展。 ⚫ 汽车镜头全面发力，车载光学镜头领军初步成型 公司在车载镜头领域订单充足，目前已经有多款镜头产品通过Mobileye以及英伟达认证，与特斯拉及多家全球知名汽车一级供应商紧密合作，并成为华为车载镜头的主供。在与蔚来的合作中，公司中标ET7全部7颗8M车载镜头模组，产品升级路径清晰。2021年10月公司与合肥高新区管委会共同投资20亿元扩产，预计到2025年分别实现年产0.5亿颗镜头和模组的生产能力，有望进一步夯实公司领导地位。广角镜头领域，公司在巩固GoPro、影石等客户的基础上，切入新客户如大疆等供应链，业务亦实现持续快速扩张，光学镜头龙头正冉冉升起。 ⚫ 风险提示：产能释放不达预期、消费电子业务出现波动。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,082 7,532 9,586 10,285 12,060 YOY(%) 26.6 23.8 27.3 7.3 17.3 归母净利润(百万元) 260 164 328 504 671 YOY(%) 14.7 -36.7 99.7 53.5 33.1 毛利率(%) 15.3 11.4 12.9 14.5 15.7 净利率(%) 4.3 2.2 3.4 4.9 5.6 ROE(%) 9.6 3.4 6.6 9.1 10.9 EPS(摊薄/元) 0.24 0.15 0.31 0.47 0.63 P/E(倍) 73.9 116.7 58.4 38.1 28.6 P/B(倍) 8.4 5.3 4.9 4.4 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 5356 7536 9881 10062 12710 营业收入 6082 7532 9586 10285 12060 现金 1143 2225 3607 3871 4539 营业成本 5154 6674 8349 8790 10162 应收票据及应收账款 1999 2209 3320 2518 4382 营业税金及附加 16 10 19 17 22 其他应收款 37 115 31 148 48 营业费用 38 26 48 50 58 预付账款 251 165 380 196 484 管理费用 147 183 230 235 273 存货 1772 2621 2366 3140 3075 研发费用 219 246 316 334 386 其他流动资产 154 201 177 189 183 财务费用 174 177 345 450 554 非流动资产 3618 4853 5981 7282 8483 资产减值损失 0 -4 29 31 36 长期投资 78 331 466 666 833 其他收益 31 109 70 90 80 固定资产 2347 2628 3923 4831 5944 公允价值变动收益 0 16 8 12 10 无形资产 110 229 255 287 323 投资净收益 1 10 5 8 6 其他非流动资产 1083 1664 1337 1499 1383 资产处置收益 -0 3 1 2 2 资产总计 8974 12388 15862 17344 21192 营业利润 293 154 335 490 668 流动负债 4849 6447 9803 10791 14157 营业外收入 2 0 1 1 1 短期借款 1638 3887 5329 7900 8550 营业外支出 1 2 1 2 2 应付票据及应付账款 2709 1996 3890 2307 4857 利润总额 294 152 335 489 667 其他流动负债 502 563 585 584 751 所得税 50 8 37 40 65 非流动负债 1586 1745 1566 1625 1521 净利润 244 144 298 448 602 长期借款 1180 1009 995 972 909 少数股东损益 -15 -21 -31 -56 -68 其他非流动负债 406 736 571 653 612 归母净利润 260 164 328 504 671 负债合计 6435 8191 11369 12417 15678 EBITDA 728 740 893 1258 1554 少数股东权益 259 552 522 466 398 EPS(元) 0.24 0.15 0.31 0.47 0.63 股本 715 1048 1063 1063 1063 资本公积 340 1157 1157 1157 1157 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1266 1423 1702 2113 2671 成长能力 归属母公司股东权益 2279 3645 3971 4461 5117 营业收入(%) 26.6 23.8 27.3 7.3 17.3 负债和股东权益 8974 12388 15862 17344 21192 营业利润(%) 15.8 -47.6 118.3 46.1 36.3 归属于母公司净利润(%) 14.7 -36.7 99.7 53.5 33.1 获利能力 毛利率(%) 15.3 11.4 12.9 14.5 15.7 净利率(%) 4.3 2.2 3.4 4.9 5.6 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.6 3.4 6.6 9.1 10.9 经营活动现金流 409 -122 1944 -237 2299 ROIC(%) 6.4 3.9 4.5 5.2 6.2 净利润 244 144 298 448 602 偿债能力 折旧摊销 291 353 333 448 484 资产负债率(%) 71.7 66.1 71.7 71.6 74.0 财务费用 174 177 345 450 554 净负债比率(%) 89.2 86.4 77.7 120.2 106.2 投资损失 -1 -10 -5 -8 -6 流动比率 1.1 1.2 1.0 0.9 0.9 营运资金变动 -333 -863 957 -1548 671 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 其他经营现金流 33 77 17 -27 -5 营运能力 投资活动现金流 -648 -1740 -1452 -1725 -1667 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资本支出 667 1736 1055 1071 1049 应收账款周转率 3.4 3.6 3.5 3.5 3.5 长期投资 16 -33 -135 -183 -167 应付账款周转率 2.5 2.8 2.8 2.8 2.8 其他投资现金流 35 -37 -531 -837 -785 每股指标(元) 筹资活动现金流 -144 2532 -1676 216 -895 每股收益(最新摊薄) 0.24 0.15 0.31 0.47 0.63 短期借款 14 2249 -1125 562 -281 每股经营现金流(最新摊薄) 0.38 -0.11 1.83 -0.22 2.16 长期借款 46 -171 -14 -23 -63 每股净资产(最新摊薄) 2.14 3.38 3.68 4.14 4.75 普通股增加 165 333 15 0 0 估值比率 资本公积增加 -148 816 0 0 0 P/E 73.9 116.7 58.4 38.1 28.6 其他筹资现金流 -220 -696 -552 -324 -551 P/B 8.4 5.3 4.9 4.4 3.8 现金净增加额 -389 642 -1183 -1746 -263 EV/EBITDA 29.8 31.5 25.9 20.3 16.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以