敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年08月20日 锐科激光（300747.SZ） 中小盘研究 中报业绩高速增长，国内光纤激光器龙头快速崛起 ——中小盘信息更新 伐谋-中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 吴吉森（联系人） 郭泰（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020006 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004  中报业绩超出预期，2018年业绩高速增长可期: 公司公布2018年上半年财报，2018年H1公司实现营收7.51亿元，同比增长69.45%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长82.00%，超出我们之前预期。我们认为公司是国内光纤激光器龙头，将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临，维持盈利预测不变，预计公司2018-2020 年营收分别为15.16/21.99/30.32亿元，归母净利润分别为4.56/6.84/9.95亿元。维持“强烈推荐”评级。  公司高功率光纤激光器持续突破，毛利率水平继续提升： 2018年H1公司销售收入继续保持稳步增长，盈利能力进一步提升，主要原因如下：其一，公司连续激光器产品仍为公司的主流产品，2018年H1公司连续光纤激光器产品销售收入占总营收比例已达75.91%，且连续激光器的重点产品逐步向更高功率产品转移，3300W单品销量是去年全年2倍，实现客户和销售数量大幅增长，6000W实现批量销售；其二，受益于规模效应及自制材料和器件比例的进一步提升，公司成本降幅大于产品价格降幅，公司销售毛利率进一步提升。2018年H1公司连续光纤激光器的整体毛利率提升到56.18%，同比提升3.51个百分点，脉冲激光器由于较高功率产品占比提升及成本的降低，整体毛利率提升到40.73%，同比提升13.59个百分点；其三，2018年H1公司开发技术服务实现收入5212.24万元，同比大幅增长。  不断推出更高功率、更高技术水平新产品，国内光纤激光器龙头快速崛起： 光纤激光器方面，公司单模块1500W连续产品已经实现量产，6000W连续产品实现批量供货，2000W单模块产品和建立在其基础上的12000W产品已经通过客户试用；半导体激光器方面，公司1000W半导体激光器实现批量销售，3000W半导体激光器实现小批量发货。我们认为公司不断提升上游材料自制比例，加大在核心原材料和器件的投入，且不断推出更高功率、更高技术水平新产品，公司的核心竞争力将会不断加强，市场份额将会持续提升，国内光纤激光器龙头正在快速崛起。  风险提示：大功率激光器项目进展不及预期；下游激光行业增速不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 523 952 1,516 2,199 3,032 增长率(%) 67.1 82.0 59.3 45.0 37.9 净利润(百万元) 89.0 277 456 684 995 增长率(%) 261.3 211.3 64.7 49.8 45.5 毛利率(%) 35.8 46.6 47.9 48.7 50.1 净利率(%) 17.0 29.1 30.1 31.1 32.8 ROE(%) 45.3 53.1 45.0 40.5 37.1 EPS(摊薄/元) 0.70 2.17 3.57 5.34 7.77 P/E(倍) 219.37 70.5 42.8 28.6 19.6 P/B(倍) 105.01 38.0 19.5 11.6 7.3 强烈推荐（维持） 市场数据 时间 2018.08.20 收盘价(元)： 152.59 一年最低/最高(元)： 45.73/225.0 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 195.32 流通股本(亿股)： 0.32 流通市值(亿元)： 48.83 近3月换手率： 618.55% 相关报告 《“光制造”时代，国内光纤激光器龙头大有可为》2018-07-05 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 司马湫（分析师）：021-68865595-207 证书编号：S0280518050001 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2018-08-20 锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 257 577 1160 1843 2808 营业收入 523 952 1516 2199 3032 现金 42 166 593 1003 1737 营业成本 336 508 789 1128 1512 应收账款 83 51 162 147 279 营业税金及附加 4 10 14 22 30 其他应收款 1 1 1 2 3 营业费用 18 29 49 70 97 预付账款 5 14 15 28 31 管理费用 59 72 125 169 227 存货 105 197 271 399 499 财务费用 3 2 -2 -9 -22 其他流动资产 22 148 118 265 260 资产减值损失 3 10 12 21 27 非流动资产 160 189 176 245 345 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 固定资产 136 146 130 181 258 营业利润 100 325 528 798 1161 无形资产 16 28 31 34 39 营业外收入 3 1 5 3 3 其他非流动资产 8 15 15 30 49 营业外支出 0 1 0 0 1 资产总计 418 767 1336 2088 3153 利润总额 103 326 533 801 1164 流动负债 188 193 273 343 405 所得税 15 47 76 115 167 短期借款 10 0 0 0 0 净利润 88 280 457 687 997 应付账款 81 74 129 123 184 少数股东损益 -1 2 0 3 2 其他流动负债 98 118 144 220 222 归属母公司净利润 89 277 456 684 995 非流动负债 35 48 49 50 58 EBITDA 123 343 541 801 1158 长期借款 20 0 0 0 8 EPS（元） 0.70 2.17 3.57 5.34 7.77 其他非流动负债 15 48 49 50 51 负债合计 223 240 321 392 464 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 9 12 12 15 18 成长能力 股本 96 96 128 128 128 营业收入(%) 67.1 82.0 59.3 45.0 37.9 资本公积 61 42 42 42 42 营业利润(%) 474.7 225.1 62.3 51.1 45.4 留存收益 29 376 820 1498 2475 归属于母公司净利润(%) 261.3 211.3 64.7 49.8 45.5 归属母公司股东权益 186 514 1003 1681 2672 获利能力 负债和股东权益 418 767 1336 2088 3153 毛利率(%) 35.8 46.6 47.9 48.7 50.1 净利率(%) 17.0 29.1 30.1 31.1 32.8 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 45.3 53.1 45.0 40.5 37.1 经营活动现金流 123 204 398 499 842 ROIC(%) 32.9 49.2 42.6 38.6 35.3 净利润 88 280 457 687 997 偿债能力 折旧摊销 19 22 19 24 35 资产负债率(%) 53.4 31.4 24.1 18.8 14.7 财务费用 3 2 -2 -9 -22 净负债比率(%) 14.4 (31.6) (58.4) (59.1) -64.2 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.4 3.0 4.3 5.4 6.9 营运资金变动 9 -106 -76 -203 -170 速动比率 0.8 2.0 3.3 4.2 5.7 其他经营现金流 3 6 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -18 -31 -6 -93 -135 总资产周转率 1.5 1.6 1.4 1.3 1.2 资本支出 18 31 -14 68 99 应收账款周转率 7.6 14.3 14.3 14.3 14.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.1 6.6 7.8 9.0 9.9 其他投资现金流 0 0 -21 -25 -36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -75 -78 34 4 27 每股收益(最新摊薄) 0.70 2.17 3.57 5.34 7.77 短期借款 5 -10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.80 1.22 3.11 3.90 6.57 长期借款 -10 -20 0 0 8 每股净资产(最新摊薄) 1.45 4.02 7.83 13.13 20.87 普通股增加 9 0 32 0 0 估值比率 资本公积增加 41 -19 0 0 0 P/E 219.37 70.47 42.79 28.58 19.63 其他筹资现金流 -119 -29 2 4 20 P/B 105.01 37.97 19.48 11.62 7.31 现金净增加额 30 94 426 410 734 EV/EBITDA 159.18 56.7 35.1 23.2 15.4 2018-08-20 锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本