中小盘首次覆盖报告：“光制造”时代，国内光纤激光器龙头大有可为

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年07月05日 锐科激光（300747.SZ）中小盘研究 “光制造”时代，国内光纤激光器龙头大有可为 ——中小盘首次覆盖报告 伐谋-中小盘首次覆盖报告 孙金钜（分析师） 吴吉森（联系人） 郭泰（分析师） 021-68866881 sunjinju@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010002 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280118020006 021-68865595 guotai@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010004  激光优势明显，中国将步入“光制造”时代： 激光在材料加工方面优势明显，欧美日等发达国家在部分大型工业领域已经基本完成了对传统制造技术的替换，步入“光制造”时代。相比之下国内激光应用渗透率仍然相对较低。光纤激光器具有节能、环保、高效且易于结合机器人及智能控制等特点，与未来智能制造的需求完美契合。我们认为中国制造业转型升级已经成为趋势，中国将步入“光制造”时代。  新型应用进入全面爆发期，光纤激光器市场前景广阔： 光纤激光器已成为激光技术发展主流方向和激光产业应用主力军，在工业激光器中占比已经接近一半。根据Strategies Unlimited数据，2017年全球光纤激光器收入为20.39亿美元，近4年复合增长率为24.48%。未来随着智能制造、物联网时代的到来，光纤激光器应用领域会越来越广泛，新能源汽车、新材料、光纤通讯等领域将全面启动，市场前景广阔。考虑到国内激光加工市场的快速发展，光纤激光器份额的提升以及未来新型应用领域的爆发，我们判断未来几年国内光纤激光器市场有望维持25%以上的行业增速。  国内光纤激光器龙头，乘风而起大有可为： 锐科激光是国内光纤激光器龙头，引领国内光纤激光器产业发展，在高功率光纤激光器方面，处于主导地位。根据产业信息网数据，2017年国内光纤激光器市场，美国IPG占比最大，份额为52.7%，锐科激光其次，占比12.1%。公司自主掌握核心技术，通过产业链垂直整合，实现大部分核心零部件自产，有效降低成本，客户结构有望不断优化。我们认为高功率光纤激光器国产替代将是大势所趋，公司作为国内高功率光纤激光器先行者将充分受益。  公司业绩高速增长，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级： 预计公司2018-2020 年营收分别为15.16/21.99/30.32亿元，归母净利润分别为4.56/6.84/9.95亿元，对应2018-2020年EPS 分别为3.57/5.34/7.77元。我们认为公司是国内光纤激光器龙头，将会充分受益于高功率光纤激光器国产替代以及中国“光制造”时代的来临。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：大功率激光器项目进展不及预期；国内下游激光应用不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 523 952 1,516 2,199 3,032 增长率(%) 67.1 82.0 59.3 45.0 37.9 净利润(百万元) 89.0 277 456 684 995 增长率(%) 261.3 211.3 64.7 49.8 45.5 毛利率(%) 35.8 46.6 47.9 48.7 50.1 净利率(%) 17.0 29.1 30.1 31.1 32.8 ROE(%) 45.3 53.1 45.0 40.5 37.1 EPS(摊薄/元) 0.70 2.17 3.57 5.34 7.77 P/E(倍) 153.77 49.4 30.0 20.0 13.8 P/B(倍) 73.61 26.6 13.7 8.1 5.1 强烈推荐（首次评级） 市场数据 时间 2018.07.04 收盘价(元)： 106.96 一年最低/最高(元)： 45.73/106.96 总股本(亿股)： 1.28 总市值(亿元)： 136.91 流通股本(亿股)： 0.32 流通市值(亿元)： 34.23 近3月换手率： 1.34% 孙金钜（分析师）：021-68866881 证书编号：S0280518010002 任浪（分析师）：021-68865595-232 证书编号：S0280518010003 吴吉森（联系人）：021-68865595-205 证书编号：S0280118020006 黄泽鹏（联系人）：021-68865595-202 证书编号：S0280118010039 司马湫（分析师）：021-68865595-207 证书编号：S0280518050001 黄麟（联系人）：0755-82291898 证书编号：S0280118040003 王宁（联系人）：010-83561000 证书编号：S0280118060020 韩东（联系人）：021-68865595-208 证书编号：S0280118050022 陆忆天（联系人）：021-68865595-203 证书编号：S0280118050001 中小盘研究团队 2018-07-05锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 中国将进入“光制造”时代，光纤激光器未来前景广阔 ........................................................................................... 3 1.1、 激光优势明显，光纤激光器是主流方向和产业应用主力军 ............................................................................ 3 1.2、 亚太地区为全球最主要的光纤激光器市场........................................................................................................ 5 1.3、 新型应用进入全面爆发期，光纤激光器市场前景广阔 .................................................................................... 6 2、 国内光纤激光器龙头，乘风而起大有可为 ................................................................................................................... 9 2.1、 国内光纤激光器龙头，市场份额有望进一步提升 ............................................................................................ 9 2.2、 国内高功率光纤激光器先行者，国产替代势在必行 ...................................................................................... 12 2.3、 募资扩产解决产能瓶颈，自主可控完善产业链.............................................................................................. 14 3、 盈利预测与公司估值 ..................................................................................................................................................... 15 3.1、 关键假设 ............................................................................................................................................................. 15 3.2、 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 ................................................................................................................................................................. 16 2018-07-05锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 1、 中国将进入“光制造”时代，光纤激光器未来前景广阔 1.1、 激光优势明显，光纤激光器是主流方向和产业应用主力军 激光（laser），是指窄幅频率的光辐射线通过受激辐射放大和必要的反馈共振，产生准直、单色、相干的定向光束的过程。激光起源于20世纪60年代初期，是20世纪与原子能、半导体、计算机齐名的四大发明之一。由于激光具有完全不同于普通光的性质，很快被广泛应用于各个领域，并深刻地影响了科学、技术、经济和社会的发展及变革。激光具有四大优异的特性：单色性好、相干性好、方向性好、亮度高。激光在技术上具有无可比拟的先进性，其突出优点是加工精度高，不影响材料的物理特性，有助于提高加工质量；加工速度快，劳动生产率高；无污染、原材料消耗低。 中国“光制造”时代可期。与欧美发达国家相比，我国在激光技术应用及高端核心技术方面仍存在着不小的差距，以德国、美国、日本等为代表的发达国家在部分大型工业领域已经基本完成了对传统制造技术的替换，步入“光制造”时代。我国激光应用虽然发展很快，但应用渗透率仍然相对较低。“中国制造2025”规划的提出，加速了国家产业升级进程，制造业转型升级成为大势所趋。目前，光纤激光器应用得到了快速普及，其节能、环保、高效且易于结合机器人及智能控制等特点，更是完全契合了“中国制造2025”对于未来制造的需求。我们认为随着国内光纤激光器的快速发展，国产激光器具有明显的价格优势，国内激光行业有望继续保持快速发展的态势，中国将进入“光制造”时代。 表1： 激光器按工作介质分类 增益介质 泵浦方法 振荡波长 震荡运转 液体 染料 光 紫外光~红外光 连续、脉冲 气体 氦氖 放电 可见光~红外光 连续 惰性气体离子氦镉 紫外光~可见光 连续 准分子 紫外光 脉冲 二氧化碳 远红外光 连续、脉冲 化学 化学反应 红外光 连续 半导体 化合物半导体 电流 紫外光~红外光 连续、脉冲 固体 钕；钇铝石榴石 光 红外光 连续、脉冲 镱；钇铝石榴石 钛蓝宝石 紫外光~红外光 光纤 铒、镱、铥 光 红外光 连续、脉冲 资料来源：锐科激光招股说明书、新时代证券研究所 各种激光器因其发光介质不同导致其性能特征具有很大的区别，因此也决定不同介质激光器的下游应用领域也不同。从各项具体的性能指标看，光纤激光器和半导体激光器具有各方面的优势比较多，也将是行业发展的趋势方向，但是像二氧化碳激光器和固体激光器由于自身的特点，具有其他激光器不可替代的性能，有特定的不可替代的应用领域。 2018-07-05锐科激光 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 表2： 与其他激光