首次覆盖：国产光纤激光器龙头，高研发垂直整合彰显核心竞争力

公司深度研究 | 锐科激光 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国产光纤激光器龙头，高研发垂直整合彰显核心竞争力 锐科激光（300747.SZ）首次覆盖 公司深度研究 | 锐科激光 公司评级 买入 股票代码 300747 前次评级 评级变动 首次 当前价格 30.85 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -57%-47%-37%-27%-17%-7%3%13%2021-052021-092022-01锐科激光创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 国产光纤激光器龙头，高研发、垂直整合筑牢核心竞争力。公司成立于2007年，深耕光纤激光器十五载，已布局连续、脉冲、超快等产品，被广泛应用于工业制造（打标、切割和焊接等）、医疗和消费电子等领域。根据《2022中国激光器产业发展报告》，截至2021年公司国内光纤激光器市占率已达27.3%，与IPG仅差0.8%，稳占国产龙头地位。2019-2021年，公司研发费用率自5.87%提升至8.39%，研发投入力度持续加强，核心原材料自制率也稳步提升，产品谱系持续完善。2021年，公司实现营收34.1亿元，YoY+47.18%；万瓦以上激光器出货同比增长243%，高毛利超快激光器实现营收1.12亿元，跨过亿元大关。 降本推动新应用涌现，激光器下游应用空间广阔。根据《2022中国激光器产业发展报告》，2021年光纤激光器市场规模全球约200亿元、中国约125亿元，2022年中国市场有望达到138亿元。激光器价格快速收敛，性价比持续凸显，对传统加工方式替代加速，清洗、熔覆、医疗等新应用领域不断涌现。根据我们测算，下游切割、焊接加工设备2021-2025年CAGR分别为9.6%/33.9%，国内工业清洗未来至少有600亿可替代空间。 价格战已近尾声，公司多渠道降本增效、谋求高端化转型。2018-2021年，工具属性强的切割用激光器年均降价40%，盈利能力快速收窄。价格战已历四年，不少中小厂家已出清，公司作为龙头部分产品也已接近盈亏平衡线，预计价格战已近尾声，切割用激光器盈利能力有望企稳小幅回升。应对价格战，公司通过提升自制率、加快技术突破、内部精益化管理等多途径降本。动力电池等高端焊接应用，国产尚处验证导入期，公司已与多家行业大客户建立合作关系，目前进展顺利，预计1-2年有望放量。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.16/8.51/10.98亿元，YoY+29.9%/+38.1%/+28.9%；EPS为1.41/1.95/2.52元。给予公司22年29.5XPE，对应目标价41.60元。首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示：宏观经济回暖、疫情恢复、技术突破不及预期，行业价格战加剧，原材料价格波动和供应风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,317 3,410 4,418 5,550 6,922 增长率 15.2% 47.2% 29.6% 25.6% 24.7% 归母净利润 (百万元) 296 474 616 851 1,098 增长率 -9.0% 60.2% 29.9% 38.1% 28.9% 每股收益（EPS） 0.68 1.09 1.41 1.95 2.52 市盈率（P/E） 45.3 28.3 21.8 15.8 12.2 市净率（P/B） 3.5 4.5 3.6 3.0 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年05月26日 公司深度研究 | 锐科激光 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月26日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 锐科激光核心指标概览............................................................................................................. 7 一、国产光纤激光器龙头，高研发筑牢领先优势 ..................................................................... 8 1.1 深耕光纤激光器十五载，持续拓展产品谱系 ................................................................ 8 1.2 公司股权高度集中，深度绑定核心管理层 .................................................................... 9 1.3 业绩稳健增长，现金流边际改善 ................................................................................. 10 二、降本推动新应用涌现，激光器下游空间广阔 ................................................................... 13 2.1 激光器占据行业核心位置，引领产业链协同发展 ....................................................... 13 2.2 激光切割：中低功率替代已近尾声，厚板领域高功率大有可为 ................................. 16 2.3 激光焊接：手持激光焊与动力电池打开行业增长空间 ................................................ 19 2.4 激光清洗、熔覆：市场潜力巨大，新兴应用蓄势待发 ................................................ 23 三、激光器中低端价格战激烈，高端依赖技术突破 ............................................................... 25 3.1 中低功率已近尾声，激光器国产替代主战场已转移至高功率段 ................................. 25 3.2 价格战背景下，行业盈利能力下降、国产份额稳步提升 ............................................ 26 3.3 竞争要素：短期降本站稳中低端市场，长期技术突破进军高端市场 .......................... 27 3.3.1 短期：提升自制率和单模功率，降低单瓦成本 .................................................. 27 3.3.2 长期：提升研发能力、加强技术储备，逐鹿高端市场 ....................................... 30 3.4 市场集中度：激光器显著高于上游原材料和下游激光设备 ......................................... 32 四、多渠道降本增效，高研发助力高端转型 .......................................................................... 33 4.1 地理优势与优质售后助力公司快速发展 ...................................................................... 33 4.2 强研发护航高端转型，产品全助力市场拓展 .............................................................. 34 4.3 三大途径降本增效，提升公司综合竞争力 .................................................................. 36 五、盈利预测与估值分析 ....................................................................................................... 38 5.1 关键假设与盈利预测 ................................................................................................... 38 5.2 相对估值 ..................................................................................................................... 39 5.3 绝对估值 ..................................................................................................................... 39 六、风险提示 ......................................................................................................................... 40 图表目录 图1：锐科激光核心指标概览图 ............................................................................................... 7 图2：锐科激光发展历程 .............................................................