国产光纤激光器龙头，引领高功率国产化替代浪潮

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  投资摘要 ●乘风而上的光纤激光器龙头。锐科激光主要产品为光纤激光器，包括脉冲和连续光纤激光器，其中连续光纤激光器是公司主要产品，涵盖10W~12KW的低、中、高功率范围。公司2017年实现收入9.52亿元，2014~2017年复合增长率60.2%；2017年净利润2.77亿元，复合增长率174.3%。受益于成本下降以及费用率下降，公司的毛利率和净利率快速提升。从公司多年的业绩来看，公司是当之无愧的成长明星。 ●多重因素驱动国产光纤激光器行业高景气。工业是激光的第一大应用，其中激光切割占比最高。激光加工优势明显，正替代传统的加工方式。光纤激光器具有寿命长、容易维护、效率高、节能等优点，正在成为激光器的首选，其占比快速提高，到2017年占工业激光器比已经上升到47.26%。国产品牌性价比高、优质服务、庞大的客户群三重优势驱动光纤激光器的国产化替代。目前光纤激光器中，中小功率国产化替代明显，高功率2016年93%依赖进口，是IPG光电的传统优势市场，是未来国产化替代方向。预计2017年中国光纤激光器市场为69.3亿元，2020年将达到108.7亿元，复合增长率16.2%。 ●复盘IPG光电，寻找全球光纤激光器龙头的成长秘密。复盘全球光纤激光器龙头IPG光电，公司10倍上涨之路来源于公司扎实的经营业绩。2017年公司营业收入14.09亿美元，复合增长率23.1%，净利润3.48亿美元，复合增长率25.3%。通过复盘公司，公司的成长密码包括：研发和收购并举保持技术领先优势，高功率产品是其优势，公司的单模产品功率已经达到10KW，多模产品达到100KW；垂直整合保持竞争优势；全球化布局，2009年~2017年其在中国市场收入增长率52.7%，中国市场成就公司。 ●多重优势铸就锐科，公司如日方升。锐科的竞争优势包括构筑千人计划为头的技术团队，核心员工持股带来稳定；公司通过垂直整合和规模效应提升自身的产品力，带来毛利率的上升；产品结构不断优化，高功率产品不断实现突破，2018H1公司在3300W实现客户和销售数量的大幅度增长，6000W实现批量销售。同样锐科也具有国产激光器的相同优点包括：性价比高、高效的服务网络、庞大的客户群。  盈利预测及投资建议 预测公司2018、2019、2020年营业收入14.45、20.27、28.25亿元，归母净利润4.66、6.74、9.31亿元，对应的EPS为3.64、5.27、7.27元，对应的PE为33.7、23.3、16.8倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 区分 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入：百万元 951.83 1444.62 2027.15 2824.61 增长率YOY 82.01% 51.77% 40.32% 39.34% 归母净利润：百万元 277.18 465.57 673.97 930.95 增长率YOY 211.31% 67.97% 44.76% 38.13% EPS(元） 2.17 3.64 5.27 7.27 PE（倍） 56.6 33.7 23.3 16.8 数据来源：WIND 上海证券研究所预测（截止到2018/10/16）  风险提示。1）、宏观经济放缓导致下游需求减弱；2）、行业竞争加剧导致的价格战；3）公司未能实现高功率产品的迭代。 增持 ―首次 日期：2018年10月16日 行业：机械设备-激光设备 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 基本数据（最新） 报告日股价（元） 122.47 12mth 股价格区间（元） 45.73-225 流通股本/总股本（亿股） 0.32/1.28 流通市值/总市值（亿元） 39.19/156.76 主要股东（最新） 中国航天三江集团有限公司 34.00% 闫大鹏 10.61% 报告编号：NRC18-CT42 首次报告日期： 2018年10月16日 相关报告：无 国产光纤激光器龙头，引领高功率国产化 替代浪潮 锐科激光（300747） 证券研究报告 /公司研究/公司深度 公司深度 2 2018年10月16日 目录 一、乘风而上的光纤激光器龙头企业 ......................... 4 1、国产光纤激光器龙头企业 ................................................................... 4 2、收入和利润快速增长的成长明星 ....................................................... 5 二、多重因素驱动国产光纤激光器行业高景气 ................. 6 1、高端制造推动激光替代传统加工方式 ............................................... 6 2、光纤激光优势明显，占比快速提高 ................................................... 9 3、中国光纤激光器国产化替代大势所趋，高功率是未来方向 ......... 11 4、2020年中国光纤激光器市场为108.7亿元，复合增长率16.2% .. 13 三、复盘IPG光电，寻找全球光纤激光器龙头的成长密码 ...... 15 四、多重优势铸就锐科，公司如日方升 ...................... 20 1、技术人才为核心，股权结构是优势 ................................................. 20 2、规模效应和垂直整合扩大优势 ......................................................... 21 3、产品结构优化，高功率产品不断实现突破 ..................................... 23 4、其他：国产光纤激光器的相同优点 ................................................. 23 五、盈利预测及投资建议 .................................. 23 六、风险提示 ............................................ 24 图表目录 图 1 公司各业务历年收入 ............................................................................ 4 图 2 公司各业务收入历年占比 .................................................................... 4 图 3 公司收入及增速 .................................................................................... 5 图 4公司净利润及增速 ................................................................................ 5 图 5 公司毛利率 ............................................................................................ 6 图 6公司净利率 ............................................................................................ 6 图 7 公司管理费用及管理费用率 ................................................................ 6 图 8 公司销售费用及销售费用率 ................................................................ 6 图 9激光产生原理 ........................................................................................ 7 图 10激光产业链 .......................................................................................... 7 图 11 全球激光器应用占比 .......................................................................... 7 图 12全球工业激光器应用占比 .................................................................. 7 图 13 中国激光设备应用占比 ...................................................................... 8 图 14 中国工业激光设备应用占比 .............................................................. 8 图 15光纤激光器结构 ................................................................................ 10 图 16光纤激光器市场份额 ........................................................................ 10 图 17三家典型光纤激光器公司均价对比 ................................................ 11 图 18 锐科激光国内售后网点 .................................................................... 11 公司深度 3 2018年10月16日 图 19创鑫激光国内售后网点 .................................................................... 11 图 20 IPG光电国内售后网点 ..................................................................... 12 图 21 中国低功率（<100W)光纤激光器销量数量（台） ........................ 12 图 22中国低功率（<100W)光纤激光器销量占比 ...................