高功率产品持续放量，光纤激光器行业迎来改善

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。  动态事项 1）公司发布2018年年报，2018年实现营业收入14.62亿元，yoy+53.60%；净利润4.33亿元，yoy+56.05%. 2)公司发布2019年一季报，2019年一季度实现营业收入3.99亿元，yoy+24.27%；净利润1亿元，yoy-10.88%。  事项点评 ●2018年业绩符合预期，2019Q1毛利率和净利率触底回升。2018年公司毛利率为45.32%，同比下降1.27pct。净利率30.09%，同比上升0.72pct。单季度来看，2018Q4收入为3.77亿元，yoy+26.19%；净利润6823万元，yoy+10.88%。Q4的收入和利润增速低于全年。主要在于去年下半年整个宏观经济基本面迎来挑战，激光行业需求减弱。2019Q1公司收入3.90亿元，yoy+24.27%；归母净利润1亿元，yoy-10.88%。2019Q1公司毛利率35.29%，净利率26.12%，相比于2017Q4的毛利率30.86%，净利率18.28%，公司的毛利率和净利率触底回升。 ●公司成长逻辑持续兑现，高功率产品持续放量。2018年中国光纤激光器市场销售总额为82亿元，锐科激光的市场份额为17.8%，较2017年的12%提升5.8pct，市场占有率持续提升。2019Q1公司收入实现正增长，而IPG光电2019Q1的收入增速为-19.4%~-11%，公司的市场占有率预计还在不断上升。2018年公司客户数量达到九百多家，前五大客户的收入占比24.19%，较2017年大幅度下降，公司的客户渗透率不断提升。2018年公司2000W以上高功率连续光纤激光器销售收入同比增长190.03%；其中33000W连续光纤激光器收入增长258.67%，6000W连续光纤激光器收入增长126.21%，12KW实现小批量销售。公司高功率产品不断放量。 ●光纤激光器行业最差的时候已经过去，下半年好于上半年。2019年3月份制造业PMI为50.5%，比上月提升1.3pct，制造业PMI提升预示制造业重回扩张区间。随着制造业减税、汽车消费刺激等政策的落实，预计下半年制造业投资将大幅度改善。从微观层面来看，公司一季度订单增长集中在3月份，而IPG光电对于全年的展望认为2019年下半年好于上半年。光纤激光器行业最差的时候已经过去，行业将迎来逐步改善。  投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为21.38、30.55、41.83亿元，归母净利润5.72、8.37、11.53亿元， EPS为4.74、6.54、9.01元，对应的PE为34.7、23.7、17.2倍。维持公司“增持”评级。  风险提示: 1）、宏观经济放缓导致下游需求减弱；2）、行业竞争加剧导致的价格战。 区分 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入：百万元 1462.03 2138.24 3054.96 4182.65 增长率YOY 53.60% 46.25% 42.87% 36.91% 归母净利润：百万元 432.52 572.23 836.67 1152.83 增长率YOY 56.05% 32.30% 46.21% 37.79% EPS(元） 3.38 4.47 6.54 9.01 PE（倍） 45.9 34.7 23.7 17.2 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 增持 ——维持 日期：2019年4月17日 行业：机械设备-激光设备 分析师： 倪瑞超 Tel： 021-53686151 021-53686179 E-mail： niruichao@shzq.com SAC证书编号： S0870518070003 基本数据（最新） 报告日股价（元） 155.18 12mth 股价格区间（元） 45.73-225.0 流通股本/总股本（亿股） 0.32/1.28 流通市值/总市值（亿元） 49.66/198.63 主要股东（2018） 中国航天三江集团有限公司 34.00% 闫大鹏 10.61% 报告编号：NRC19-CT07 首次报告日期： 2018年10月16日 相关报告： 20181016：锐科激光（300747）公司深度报告：国产光纤激光器龙头，引领高功率国产化替代浪潮 高功率产品持续放量，光纤激光器行业迎来改善 锐科激光（300747） 证券研究报告 /公司研究/公司动态 公司动态 2 2019年4月18日 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 328 814 1,577 2,615 营业收入 1,462 2,138 3,055 4,183 存货 283 351 356 459 营业成本 799 1,233 1,768 2,446 应收账款及票据 373 463 556 639 营业税金及附加 15 21 31 42 其他 1,183 1,193 1,201 1,217 营业费用 63 86 107 125 流动资产合计 2,167 2,821 3,690 4,931 管理费用 28 150 208 276 长期股权投资 0 0 0 0 财务费用 (3) (12) (27) (47) 固定资产 164 158 175 181 资产减值损失 9 13 18 25 在建工程 8 40 40 40 投资收益 14 0 0 0 无形资产 26 26 27 28 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 22 20 19 17 其他收益 29 30 40 50 非流动资产合计 220 245 261 266 营业利润 508 678 991 1,365 资产总计 2,387 3,065 3,950 5,197 营业外收支净额 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 利润总额 509 678 991 1,365 应付账款及票据 194 278 311 388 所得税 69 95 139 191 其他 93 116 130 147 净利润 440 583 852 1,174 流动负债合计 287 394 442 534 少数股东损益 7 10 15 21 长期借款和应付债券 0 0 0 0 归属母公司股东净利润 433 572 837 1,153 其他 46 45 45 45 财务比率分析 非流动负债合计 46 45 45 45 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 333 439 487 579 总收入增长率 54% 46% 43% 37% 少数股东权益 19 30 45 66 净利润增长率 56% 32% 46% 38% 股东权益合计 2,054 2,626 3,464 4,617 毛利率 45% 42% 42% 42% 负债和股东权益总计 2,387 3,065 3,950 5,197 净利润率 30% 27% 28% 28% 资产负债率 14% 14% 12% 11% 现金流量表（单位：百万元） 流动比率 7.55 7.16 8.35 9.23 指标 2018A 2019E 2020E 2021E 速动比率 6.56 3.42 5.01 6.27 经营活动现金流 262 596 791 1,052 总资产回报率（ROA） 28% 22% 24% 25% 投资活动现金流 (1,184) (4) (41) (41) 净资产收益率（ROE） 34% 22% 24% 25% 融资活动现金流 1,084 2 12 27 PE 45.9 34.7 23.7 17.2 净现金流 162 594 763 1,038 PB 9.8 7.7 6.0 4.5 数据来源：WIND 上海证券研究所预测 公司动态 3 2019年4月18日 分析师承诺 倪瑞超 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。