[Table_MainInfo] 机械设备 国产光纤激光器龙头，进口替代趋势加快 2019年8月30日 ——锐科激光（300747.SZ）深度研究报告 公司具备证券投资咨询业务资格 公司数据与预测 Wind资讯 总市值（亿元） 175.47 流通市值（亿元） 89.94 总股本（亿股） 1.92 流通股本（亿股） 0.98 日均成交额（亿元） 265.58 近一个月换手（%） 43.14 第一大股东 中航三江集团 请务必阅读文后重要声明及免责条款 公司评级：增持（首次） 分析师：赵晓闯 执业证书号：S1030511010004 0755-83199599 Zhaoxc@csco.com.cn 核心观点： 1) 目前光纤激光器价格战是进口替代的必然路径，长期利于激光应用的渗透。国内企业正是依赖技术的突破打破了外企的垄断，并利用价格优势扩大市场占有率，价格下降是进口替代的必然路径。对于国内企业，目前行业价格战影响短期的利润增速，但有利于持续扩大市占率。对激光行业，成本下降将不断提升行业渗透率，打开行业成长空间。 2) 进口替代下国产光纤激光器龙头快速成长。公司依靠产品技术持续进步及价格优势，不断打破外企垄断，2018年公司在国内市占率已提升至18%，仅次于外企龙头IPG。2019年来在行业竞争激烈的背景下，公司以市场为战略重心，营业收入逆势增长，市场占有率继续提升。 3) 技术实力凸显，垂直及横向整合拓展发展空间。公司是国内光纤激光器技术的开拓者和引领者，在国内顶尖技术领导团队带领下，公司持续进行研发投入，产品技术不断取得突破。公司通过向上游垂直整合打开了产品迭代升级的空间，同时器件自制率的不断提升降低了成本。公司上市后通过收购国神光电向超快激光领域拓展，拓展新的成长空间。 4) 盈 利 预 测 与 投 资 评 级。根据我们的盈利预测，公司2019/2020/2021年EPS分别为2.37/3.53/4.69元，动态市盈率分别为39/26/20倍，与下游激光设备公司的估值相当。公司作为激光设备核心部件龙头企业，垂直整合及横向拓展并举，产品结构不断优化，市占率持续提升，进口替代空间依然巨大。首次覆盖，我们给予公司“增持”的投资评级。 5) 风险提示：下游需求持续放缓；行业竞争加剧；公司高功率产品增速放缓。 锐科激光(300747.SZ)与沪深300对比表现 -50%0%50%100%150%200%18-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07锐科激光沪深300 预测指标 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1462.03 2064.12 2894.63 3718.30 收入同比 53.60% 41.18% 40.24% 28.46% 净利润（百万元） 432.53 455.43 678.23 899.92 净利润同比 56.05% 5.3% 48.92% 32.69% 毛利率 45.32% 34.34% 37.78% 39.66% 归母净利率 28.65% 22.45% 23.84% 24.62% EPS（元） 2.26 2.37 3.53 4.69 PE（倍） 40.5 38.5 25.9 19.5 证券研究报告 2019年9月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 1 - 正文目录 一、进口替代下国产光纤激光器龙头快速成长 .................................... 3 1、国产光纤激光器龙头，国内市场仅次于IPG位居第二 ................................. 3 2、公司技术水平不断提升，产品结构不断完善 ......................................... 3 3、进口替代下规模快速增长，盈利能力整体上保持上升趋势 ............................. 5 4、公司具备国企平台优势 ........................................................... 6 二、激光器应用市场快速发展，进口替代持续进行 ................................ 7 1、全球激光器市场：规模稳定增长，应用范围不断拓展 ................................. 7 2、智能制造需求及新兴行业的发展拉动我国成为全球最大的激光应用市场 ................. 8 3、光纤激光器在工业激光器中的市场渗透率不断提升 ................................... 9 4、国产激光器快速发展，进口替代趋势持续进行 ...................................... 10 5、行业放缓及价格下降背景下，国内光纤激光器企业趁势提升市占率 .................... 11 三、技术实力凸显，垂直及横向整合拓展发展空间 ............................... 14 1、公司是国内光纤激光器技术的开拓者和引领者 ...................................... 14 2、通过向产业上游的垂直整合提升竞争力 ............................................ 15 3、横向收购拓展超快激光领域 ...................................................... 17 四、盈利预测及投资评级 .................................................... 18 1、关键假设...................................................................... 18 2、盈利预测...................................................................... 20 3、投资评级...................................................................... 20 五、风险因素 .............................................................. 21 图表目录 Figure 1 2018年国内光纤激光器市场份额 .................................................. 3 Figure 2 公司目前主要产品情况及应用领域 ................................................. 3 Figure 3 公司业务产品收入结构（2018年） ................................................ 5 Figure 4 公司业务产品毛利结构（2018年） ................................................ 5 Figure 5 公司连续光纤激光器业务占比不断提升（百万元） ................................... 5 Figure 6 公司近年收入及增长情况 ......................................................... 6 Figure 7 公司近年净利润及增长情况 ....................................................... 6 Figure 8 公司毛利率情况（%） ............................................................ 6 Figure 9 公司ROE情况 （%） ............................................................. 6 Figure 10 公司股权机构及主要控股子公司情况 .............................................. 7 Figure 11 全球激光器应用领域分布 ........................................................ 8 2019年9月 请务必阅读文后重要声明及免责条款 股市有风险 入市需谨慎 - 2 - Figure 12 全球激光器市场规模持续增长 .................................................... 8 Figure 13 激光加工将逐步替代传统机加工 .................................................. 8 Figure 14 我国激光设备市场持续增长 ...................................................... 9 Figure 15 新兴激光应用领域越来越广泛 .................................................... 9 Figure 16 全球光纤激光器市场快速增长 ................................................... 10 Figure 17 光纤激光器在全球工业激光器市场占比持续提升 ................................... 10 Figure 18 光纤激光器在我国工业激光器市场中占比快速提升 ................................. 10 Figure 19 低功率光纤激光器已基本完成进口替代 ........................................... 11 Figure 20 中功率光纤激光器国产化率持续提升 ............................................. 11 Figure 21 高功率光纤激光器国产化率空间仍较大 ........................................... 11 Figure 22 2012-2016年进口IPG不同功率光纤激光器的价格对比（万元/台） .................. 12 Figure 23 光纤激光器企业价格下调致使毛利率有所下降（%）） ............................... 12 Figure 24 IPG激光器芯片的单位功率成本呈逐年下降趋势 ................................... 13 Figure 25 IPG中国区收入与锐科激光收入增速对比 ......................................... 13 Figure 26 公司产品技术发展情况 ......................................................... 14 Figure 27 公司研