中小盘首次覆盖报告：多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇

伐谋-中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 26 晶晨股份（688099.SH） 2020年10月31日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/10/30 当前股价(元) 73.60 一年最高最低(元) 90.15/41.42 总市值(亿元) 302.58 流通市值(亿元) 155.69 总股本(亿股) 4.11 流通股本(亿股) 2.12 近3个月换手率(%) 105.53 多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇 ——中小盘首次覆盖报告 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） 尹鹤桥（联系人） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 yinheqiao@kysec.cn 证书编号：S0790119110035 ⚫ 三重优势加持，多媒体SoC全球龙头迎风起，首次覆盖给予“买入”评级 公司是多媒体SoC芯片全球龙头，聚焦于多媒体SoC芯片的设计、研发和销售。5G&F5G时代，传统消费电子终端正加速向智能化、网联化升级，公司依托20余年在技术、客户及渠道的沉淀，成功推出行业领先的12nm制程高性价比产品，并凭借覆盖全球的市场渠道加速导入。随着核心业务竞争格局优化，以及下游新产品的相继推出和新工艺的快速导入，公司有望尽享行业增长及份额提升的双重红利，迎来加速发展。我们预计2020-2022年归母净利润分别为0.80/3.86/8.40亿元，对应 EPS 分别为0.20/0.94/2.04元/股，当前股价对应 PE 分别为376.8/78.4/36.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ F5G引领家庭智慧终端大变革，多媒体SoC芯片迎“芯”机遇 F5G大带宽、多连接的能力及超高清产业政策驱使智慧家庭场景加速崛起，其中电视、机顶盒有望成为智慧家庭的核心入口和控制中心，正被产业巨头争相布局、迎来高速发展。随着产业各方对超高清产发展模式市场化的探索，超高清2.0 超高清大屏正加速从 “看电视”到 “用电视”转变，规模化推广潜力大幅提升，上游相关多媒体SoC芯片需求旺盛，开启全新增长空间。 ⚫ 核心业务有望迎来量、利齐升，新产品、新工艺快速导入 公司作为全球多媒体SoC芯片龙头，在产品技术、渠道布局、价格/定价策略以及技术支持服务等方面优势显著，TCL、小米、创维、Google、Amazon等海内外大客户高度认可。公司充分受益于超高清大屏、盒子智能化集成的行业发展趋势，以及海思事件所带来的竞争格局变化，抢占国内市场份额，核心机顶盒和智能电视芯片将迎来量、利齐升。同时，公司依托于多年服务一线大客户所积累的对市场的敏锐洞察，产品、技术布局前瞻，WiFi蓝牙集成芯片、AIOT、车载多媒体芯片等新产品持续推出，12nm先进制程快速导入。核心业务份额大幅提升，叠加新产品放量和新工艺导入，驱动公司进入加速发展期。 ⚫ 风险提示：下游终端需求不及预期；海外拓展不及预期；新产品研发不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,369 2,358 2,742 4,246 6,205 YOY(%) 40.1 -0.5 16.3 54.8 46.1 归母净利润(百万元) 283 158 80 386 840 YOY(%) 261.8 -44.1 -49.2 380.3 117.7 毛利率(%) 34.8 33.9 31.6 34.9 37.7 净利率(%) 11.9 6.7 2.9 9.1 13.5 ROE(%) 25.1 5.6 2.8 12.0 20.8 EPS(摊薄/元) 0.69 0.38 0.20 0.94 2.04 P/E(倍) 107.1 191.5 376.8 78.4 36.0 P/B(倍) 27.0 10.8 10.7 9.5 7.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘首次覆盖报告 中小盘研究 中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 26 目 录 1、 凝聚三重核心竞争力，新产品+新工艺迎接新发展 .......................................................................................................... 4 1.1、 三重维度筑造纵深护城河 ......................................................................................................................................... 4 1.1.1、 技术领先：深耕音视频解码技术，技术水平业界领先 ............................................................................... 4 1.1.2、 渠道完善：客户优质、渠道完善，为争享时代红利沉淀软实力 ............................................................... 6 1.1.3、 洞察敏锐：携手大客户，市场洞察精准、产品布局前瞻 ........................................................................... 6 1.2、 新产品、新工艺快速导入，打开增长新空间.......................................................................................................... 7 2、 F5G时代已至，多媒体SoC芯片迎“芯”机遇 .................................................................................................................... 8 2.1、 F5G引领超高清、物联网应用加速落地 ................................................................................................................. 8 2.2、 家庭场景位居C位，TV/STB升级助力多媒体SoC芯片需求爆发 ................................................................... 11 2.2.1、 后数字时代IPTV迎高速发展，激发TV/STB升级需求 .......................................................................... 11 2.2.2、 TV/STB整机终端升级趋势难挡，多媒体SoC芯片显著受益 ................................................................. 13 3、 核心业务迎来“芯”机遇，新兴业务长期潜力巨大 ........................................................................................................... 14 3.1、 核心业务有望迎来量、利齐升 ............................................................................................................................... 14 3.1.1、 出货量增：国内+海外协同发展，行业+份额双轮驱动 ............................................................................ 14 3.1.2、 盈利提升：WIFI蓝牙芯片套片出货，驱动综合售价和盈利水平双重提升 ........................................... 17 3.2、 AIoT赋能多媒体终端智联化，催生家居、车载场景新需求 .............................................................................. 18 3.2.1、 智能家居场景需求爆发，智能音箱/IPC助力新增长 ................................................................................ 18 3.2.2、 前瞻布局车载娱乐系统芯片，长期发展潜力巨大 ..................................................................................... 20 4、 盈利预测与估值 .................................................................................................................................................................. 22 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 23 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 24 图表目录 图1： 公司凭借硬核产品力迅速抢占市场，成绩斐然 ........................................................................................................... 5 图2： 公司多年积累一种优质客户群，涉及渠道全球覆盖 .................................................................................................... 6 图3： 公司多款产品推广上市时间行业领先，市场洞察能力彰显 ........................................................................................ 7 图4： 电视、机顶盒芯片两大业务是公司收入的基石 .............................................................................