中小盘信息更新：股权激励绑定长期利益，走向全球多媒体SOC龙头

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 晶晨股份（688099.SH） 2021年04月12日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/12 当前股价(元) 86.55 一年最高最低(元) 101.06/41.42 总市值(亿元) 355.82 流通市值(亿元) 183.08 总股本(亿股) 4.11 流通股本(亿股) 2.12 近3个月换手率(%) 67.97 《中小盘信息更新-利润率提升超预期，多媒体SOC全球龙头起航》-2021.2.26 《中小盘首次覆盖报告-多媒体SoC芯片全球龙头，迎5G时代“芯”机遇》-2020.10.31 股权激励绑定长期利益，走向全球多媒体SOC龙头 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 股权激励绑定员工长期利益，助力全球多媒体SOC龙头崛起 公司2021年4月12日晚公告了股权激励计划草案。公司拟以65.08元/股（第一类激励对象）和78.09元/股（第二类激励对象）的价格向公司440名员工（占总员工数量的49.22%）授予不超过800万股（占总股本的1.946%）限制性股票。此次股权激励力度大、覆盖范围广，有利于和核心员工形成利益绑定，助力公司向全球多媒体SOC龙头进发。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为1.16/6.70/10.75亿元，对应 EPS 分别为0.28/1.63/2.61元/股，当前股价对应 PE 分别为305.9/53.1/33.1倍，维持“买入”评级。 ⚫ 此次股权激励折扣低、力度大、范围广、归属期长、业绩要求高 此次股权激励限制性股票的授予价格分别为65.08元/股和78.09元/股，相对现价的折扣分别为75%和90%，授予股份数量占总股本比例为1.946%。价格折扣率较低的同时激励股份数量多显示了公司对长期发展的信心。此次股权激励覆盖了440人，包括中高层管理人员26人、技术骨干391人、业务骨干23人，实现了核心员工的全覆盖，有利于绑定利益留住人才，助力公司的长期可持续发展。同时，公司此次股权激励的归属期达5年，业绩要求为以2020年收入和毛利润为基准，2021-2024年的累计平均值较业绩基准的增长率分别不低于50%、80%、105%、125%。以公司2020年业绩快报中27.38亿收入为基准，公司2021-2024年累计的收入平均值为41.07亿元、49.28亿元、56.13亿元、61.61亿元。 ⚫ 新技术+新产品+新市场，驱动公司高速成长 公司率先在多媒体SOC芯片领域推进12NM先进制程，凭借产品高性价比、技术支持服务等多维优势正在实现对博通、高通等海外巨头的加速替代。同时新产品Wifi蓝牙芯片已经顺利量产，具备更好的兼容性和性价比，可以和主芯片形成1:1的配套销售，目前正在快速放量。此外公司海外市场快速突破，实现了谷歌、亚马逊等核心平台型大客户的加速导入。新技术、新产品、新市场，三重驱动公司进入高速发展期，逐步走向全球多媒体SOC的龙头。 ⚫ 风险提示：中美贸易制裁，核心大客户流失，疫情反复等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,369 2,358 2,738 4,613 6,889 YOY(%) 40.1 -0.5 16.1 68.5 49.3 归母净利润(百万元) 283 158 116 670 1,075 YOY(%) 261.8 -44.1 -26.4 475.6 60.5 毛利率(%) 34.8 33.9 36.6 35.6 36.4 净利率(%) 11.9 6.7 4.3 14.5 15.6 ROE(%) 25.1 5.6 4.0 19.0 23.4 EPS(摊薄/元) 0.69 0.38 0.28 1.63 2.61 P/E(倍) 126.0 225.2 305.9 53.1 33.1 P/B(倍) 31.7 12.7 12.4 10.1 7.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1223 2862 3106 3984 5013 营业收入 2369 2358 2738 4613 6889 现金 387 1702 1700 1620 2203 营业成本 1544 1558 1735 2972 4382 应收票据及应收账款 239 242 316 624 780 营业税金及附加 10 4 8 14 17 其他应收款 11 22 16 48 48 营业费用 56 64 104 115 193 预付账款 3 8 5 17 16 管理费用 70 91 113 138 172 存货 529 463 642 1250 1540 研发费用 376 462 575 738 1033 其他流动资产 52 425 425 425 425 财务费用 4 -13 86 -50 12 非流动资产 424 462 364 474 661 资产减值损失 24 -39 8 -5 -34 长期投资 10 11 10 9 8 其他收益 13 13 10 10 10 固定资产 189 224 244 399 579 公允价值变动收益 0 4 -6 -1 -1 无形资产 105 96 12 10 15 投资净收益 0 -2 9 2 3 其他非流动资产 120 131 98 56 58 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1646 3323 3469 4458 5674 营业利润 297 169 122 702 1126 流动负债 492 459 538 876 1042 营业外收入 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 0 3 2 2 应付票据及应付账款 274 212 330 598 770 利润总额 296 169 119 701 1124 其他流动负债 218 247 208 278 273 所得税 14 12 3 33 54 非流动负债 28 62 62 62 62 净利润 282 157 116 668 1070 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 -1 -0 -2 -5 其他非流动负债 28 62 62 62 62 归母净利润 283 158 116 670 1075 负债合计 520 521 600 938 1105 EBITDA 398 255 213 731 1108 少数股东权益 4 4 3 1 -3 EPS(元) 0.69 0.38 0.28 1.63 2.61 股本 370 411 411 411 411 资本公积 516 1988 1988 1988 1988 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 266 424 528 1103 1975 成长能力 归属母公司股东权益 1122 2799 2866 3519 4572 营业收入(%) 40.1 -0.5 16.1 68.5 49.3 负债和股东权益 1646 3323 3469 4458 5674 营业利润(%) 189.9 -43.2 -27.8 475.7 60.3 归属于母公司净利润(%) 261.8 -44.1 -26.4 475.6 60.5 获利能力 毛利率(%) 34.8 33.9 36.6 35.6 36.4 净利率(%) 11.9 6.7 4.3 14.5 15.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 25.1 5.6 4.0 19.0 23.4 经营活动现金流 185 341 203 76 842 ROIC(%) 23.0 3.8 2.3 17.3 21.9 净利润 282 157 116 668 1070 偿债能力 折旧摊销 113 137 145 80 41 资产负债率(%) 31.6 15.7 17.3 21.0 19.5 财务费用 4 -13 86 -50 12 净负债比率(%) -29.4 -57.6 -57.1 -44.2 -46.8 投资损失 -0 2 -9 -2 -3 流动比率 2.5 6.2 5.8 4.6 4.8 营运资金变动 -224 12 -142 -621 -279 速动比率 1.3 5.1 4.5 3.1 3.3 其他经营现金流 11 46 6 1 1 营运能力 投资活动现金流 -309 -1825 -44 -189 -226 总资产周转率 1.7 0.9 0.8 1.2 1.4 资本支出 368 176 -97 111 188 应收账款周转率 12.4 9.8 9.8 9.8 9.8 长期投资 60 -1655 1 1 1 应付账款周转率 7.8 6.4 6.4 6.4 6.4 其他投资现金流 119 -3303 -140 -77 -37 每股指标(元) 筹资活动现金流 2 1512 -161 33 -33 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.38 0.28 1.63 2.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.45 0.83 0.49 0.18 2.05 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.73 6.81 6.97 8.56 11.12 普通股增加 0 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 1472 0 0 0 P/E 126.0 225.2 305.9 53.1 33.1 其他筹资现金流 -3 -2 -161 33 -33 P/B 31.7 12.7 12.4 10.1 7.8 现金净增加额 -102 35 -3 -80 583 EV/EBITDA 88.7 131.9 157.3 46.0 29.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nMzRpPoMrPsMqRtPyQrOmP9P8Q8OpNoOnPpOkPqQqMeRrQnO6MrRwPwMmMwONZnMzR中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级