轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 致欧科技（301376.SZ） 2024年02月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/2/20 当前股价(元) 22.52 一年最高最低(元) 31.99/17.12 总市值(亿元) 90.42 流通市值(亿元) 8.03 总股本(亿股) 4.02 流通股本(亿股) 0.36 近3个月换手率(%) 684.33 股价走势图 数据来源：聚源 《产品+渠道双轮驱动，家居跨境电商龙头成长可期—公司深度报告》-2024.1.24 《 2023Q3收入增长提速，看好四季度增速延续—公司信息更新报告》-2023.11.15 《2023H1归母净利高增，产品矩阵+渠道扩张持续 —公司信息更新报告》-2023.9.1 发布股权激励草案，彰显对未来规模提升信心 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 骆扬（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029  家居跨境电商龙头拟推股权激励，长期发展动力充足，维持“买入”评级 全球电商渗透率提升叠加国内相关外贸政策扶植及供应链制造、产业集群优势，预计未来我国跨境电商市场潜力可观，公司作为家居跨境电商龙头已在渠道、产品、供应链等方面前瞻布局，贝塔与强阿尔法共振下，成长动力充足。我们维持盈利预测，预计2023-2025归母净利润分别为4.10/5.12/6.31亿元，对应EPS为1.02/1.28/1.57元，当前股价对应PE为22.1/17.7/14.3倍，维持“买入”评级。  股权激励目标锁定2024-2026年营业收入复合增长20-25%，彰显发展信心 致欧科技发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过401.50万股，占激励计划草案公告时公司股本总额40,150.00万股的1.00%。其中，拟首次授予350.00万股（占公告时总股本0.87%）；预留51.50万股（占公告时总股本0.13%）。股权激励对公司业绩考核提出目标为：以2023年度营业收入为基数，目标值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于25%/56.25%/95.31%，触发值为2024/2025/2026年营业收入同比增速不低于20%/44.00%/72.80%，目标值及触发值对应公司2024-2026年营收复合增速分别为25%/20%。公司本次激励首次授予对象覆盖员工47人，其中包括7名董事、高级管理人员及40名核心技术及业务人员（含外籍员工），股权激励有利于绑定核心员工利益，同时公司业绩考核目标明确，彰显未来长期发展信心。  公司展望：产品+渠道双轮驱动，供应链优化成本端仍有改善空间 （1）收入端：据公司2023年业绩预告，公司2023年预计实现营业收入60.2-61.0亿元，同比增加10.35%-11.82%，2023Q4预计实现营业收入18.8-19.6亿元，同比增长40.9%-46.9%，或因产品推新顺利公司2023Q4单季度收入实现高增。展望2024年，公司产品品类拓展战略清晰。传统品类，主要通过产品功能迭代、广告投放等手段提升市场占有率；新兴品类，家纺、宠物等市场仍存在较大拓展空间，公司将通过增加产品研发投入，加快领域产品推新节奏抢占市场份额。与此同时，公司积极拓展销售地区版图，2023年公司成功接入墨西哥，2024年公司将继续侧重以新兴发展中国家市场为主的海外市场开拓，新市场或带来营收增量。（2）业绩端：短期看，红海事件使得公司欧线海运受阻及推高海运费价格，影响公司的货物交付周期及经营成本，公司目前已通过调整运输航线及运输方式降低海运受阻带来的影响。中长期看，随着公司自营仓发货率以及供应链全程自动化、规模化提升，供应链效率优化下，看好成本端仍有改善空间。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,967 5,455 6,099 7,331 8,893 YOY(%) 50.3 -8.6 11.8 20.2 21.3 归母净利润(百万元) 240 250 410 512 631 YOY(%) -36.9 4.3 63.9 25.0 23.1 毛利率(%) 32.6 31.6 36.3 36.1 36.1 净利率(%) 4.0 4.6 6.7 7.0 7.1 ROE(%) 15.6 13.8 18.5 18.8 18.8 EPS(摊薄/元) 0.60 0.62 1.02 1.28 1.57 P/E(倍) 37.7 36.2 22.1 17.7 14.3 P/B(倍) 5.9 5.0 4.1 3.3 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-022023-062023-102024-02致欧科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2099 2203 2795 3150 3961 营业收入 5967 5455 6099 7331 8893 现金 513 1039 1162 1447 1694 营业成本 4020 3729 3882 4681 5678 应收票据及应收账款 125 143 121 203 188 营业税金及附加 1 4 2 3 5 其他应收款 113 106 139 156 202 营业费用 1313 1201 1283 1541 1868 预付账款 90 17 103 41 133 管理费用 177 174 371 505 550 存货 1052 689 1062 1095 1536 研发费用 25 45 110 60 109 其他流动资产 206 208 208 208 208 财务费用 94 -14 22 2 -8 非流动资产 1326 1275 1275 1279 1285 资产减值损失 -87 -23 -52 -67 -65 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 12 6 8 9 固定资产 39 44 43 46 50 公允价值变动收益 24 -7 5 7 2 无形资产 7 9 10 12 14 投资净收益 19 14 13 15 14 其他非流动资产 1280 1222 1221 1222 1222 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3426 3478 4069 4429 5247 营业利润 301 311 508 636 781 流动负债 1065 938 1119 967 1154 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 380 341 495 341 341 营业外支出 2 2 2 2 2 应付票据及应付账款 345 242 369 367 526 利润总额 299 309 506 634 779 其他流动负债 340 355 255 259 286 所得税 59 59 96 122 149 非流动负债 821 733 733 733 733 净利润 240 250 410 512 631 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 821 733 733 733 733 归属母公司净利润 240 250 410 512 631 负债合计 1886 1670 1852 1700 1887 EBITDA 313 307 509 631 764 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.60 0.62 1.02 1.28 1.57 股本 361 361 361 361 361 资本公积 652 652 652 652 652 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 535 785 1195 1707 2338 成长能力 归属母公司股东权益 1540 1807 2217 2729 3360 营业收入(%) 50.3 -8.6 11.8 20.2 21.3 负债和股东权益 3426 3478 4069 4429 5247 营业利润(%) -35.8 3.4 63.5 25.2 22.8 归属于母公司净利润(%) -36.9 4.3 63.9 25.0 23.1 获利能力 毛利率(%) 32.6 31.6 36.3 36.1 36.1 净利率(%) 4.0 4.6 6.7 7.0 7.1 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.6 13.8 18.5 18.8 18.8 经营活动现金流 265 988 99 429 235 ROIC(%) 12.2 10.6 15.0 16.4 16.6 净利润 240 250 410 512 631 偿债能力 折旧摊销 6 9 6 6 6 资产负债率(%) 55.0 48.0 45.5 38.4 36.0 财务费用 94 -14 22 2 -8 净负债比率(%) -2.2 -31.9 -30.1 -40.5 -40.3 投资损失 -19 -14 -13 -15 -14 流动比率 2.0 2.3 2.5 3.3 3.4 营运资金变动 -136 552 -318 -68 -377 速动比率 0.7 1.4 1.3 1.9 1.8 其他经营现金流 81 204 -8 -8 -3 营运能力 投资活动现金流 -147 -252 13 13 3 总资产周转率 2.1 1.6 1.6 1.7 1.8 资本支出 35 13 6 10 13 应收账款周转率 49.9 40.7 46.2 45.3 45.5 长期投资 -133 -269 0 0 0 应付账款周转率 15.3 12.7 12.7 12.7 12.7 其他投资现金流 21 30 19 23 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 187 -568 -143 -2 8 每股收益(最新摊薄) 0.60 0.62 1.02 1.28 1.57 短期借款 348 -39 154 -154 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 2.46 0.25 1.07 0.58 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.84 4.50 5.52 6.80 8.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 37.7 36.2 22.1 17.7 14.3 其他筹资现金流 -162 -529 -297 152 8 P/B 5.9 5.0 4.1 3.3 2.7 现金净增加额 289 185 -31 440 246 EV/EBITDA 25.9 24.6 14.7 11.1 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），