采掘/其他采掘 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金石资源（603505.SH） 2019年12月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2019/12/30 当前股价(元) 20.72 一年最高最低(元) 22.69/12.12 总市值(亿元) 49.73 流通市值(亿元) 23.21 总股本(亿股) 2.40 流通股本(亿股) 1.12 近3个月换手率(%) 194.79 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-完成庄村矿业收购，萤石行业整合逻辑加速兑现》-2019.12.6 《公司首次覆盖报告-行业唯一上市龙头，萤石高景气助力腾飞》-2019.11.29 股权激励彰显信心，看好公司未来成长 ——公司信息更新报告 韦祎（分析师） 金益腾（联系人） 张玮航（联系人） weiyi@kysec.cn 证书编号：S0790517080001 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790119110036 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 ⚫ 事件 公司于12月30日晚间发布公告称，公司拟以不低于5500万且不超过1.08亿元的金额回购不超过432万股公司股份（占总股本1.80%）。回购股份拟全部用于授予激励对象权益，包括股票期权181.80万份及限制性股票250.20万股。 ⚫ 公司首次实施股权激励计划，彰显公司对未来信心 本次股权激励计划的股票期权/限制性股票在各行权期与解除限售期的业绩考核目标为：以 2018 年净利润1.38亿元为基数，2020、2021、2022年的净利润增长率（对应净利润）分别不低于125%（3.11亿元）、170%（3.73亿元）、210%（4.28亿元）。本次股权激励计划方案彰显公司对自身未来的信心，并且有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注和推动公司的长远发展。 ⚫ 萤石价格稳中有进，行业龙头成长性凸显 萤石价格自2016年底部以来一直稳中有进，今年三月后酸级萤石粉价格在2800元/吨至3200元/吨窄幅波动，目前已反弹至3000元/吨，我们看好萤石在未来较长时间内将保持景气周期。此外，公司近期收购宁国萤石矿正式落地，在行业小、散、乱产能退出的趋势下，龙头企业整合行业逻辑加速兑现。销量方面，未来三年萤石下游制冷剂将迎来扩产周期，我们预计公司2019年、2020年、2022年三年的萤石销量分别为30万吨、45万吨、55万吨。在萤石价格稳中有进、下游需求旺盛的背景下，公司作为萤石行业龙头持续加速行业整合，其成长性更甚于周期性，我们看好公司未来将继续高速成长。 ⚫ 盈利预测与投资评级 我们预测公司2019-2021年公司净利润分别为2.54亿元、3.58亿元、4.18亿元（未含被收购公司权益），EPS分别为1.06、1.49、1.74元/股，在当前股价对应2019-2021年PE为19.6、13.9、11.9倍。我们看好公司作为行业龙头和唯一上市公司在未来行业整合和规范化进程中的良好前景，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：萤石安全生产风险，制冷剂产能扩张进度不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 378 588 753 1,021 1,178 YOY(%) 33.2 55.6 28.1 35.5 15.4 净利润(百万元) 77 138 254 358 418 YOY(%) 53.6 78.5 84.4 41.1 16.6 毛利率(%) 45.5 54.0 62.1 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 33.7 35.1 35.4 ROE(%) 10.6 16.3 24.0 25.6 23.3 EPS(摊薄/元) 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 P/E(倍) 64.5 36.1 19.6 13.9 11.9 P/B(倍) 6.8 5.9 4.7 3.6 2.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -24%0%24%48%72%96%2019-012019-052019-09金石资源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 296 375 478 740 694 营业收入 378 588 753 1021 1178 现金 81 58 152 206 238 营业成本 206 270 286 366 417 应收票据及应收账款 132 226 232 388 328 营业税金及附加 13 23 21 32 39 其他应收款 21 14 30 29 39 营业费用 22 38 45 56 70 预付账款 6 3 9 7 12 管理费用 29 45 44 49 53 存货 45 72 52 106 74 研发费用 0 6 6 9 10 其他流动资产 11 3 3 3 3 财务费用 14 24 26 40 37 非流动资产 934 1138 1409 1791 1951 资产减值损失 3 2 1 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 11 10 0 0 0 固定资产 552 600 771 1059 1180 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 282 367 435 462 493 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 99 172 203 270 277 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1229 1513 1887 2531 2644 营业利润 103 190 324 469 553 流动负债 418 588 745 1043 759 营业外收入 0 0 6 5 3 短期借款 299 312 571 672 524 营业外支出 0 3 4 3 3 应付票据及应付账款 84 179 98 257 148 利润总额 103 187 326 471 553 其他流动负债 35 98 76 114 87 所得税 26 50 73 114 136 非流动负债 82 80 87 93 93 净利润 77 138 254 358 418 长期借款 0 0 7 13 12 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 82 80 80 80 80 归属母公司净利润 77 138 254 358 418 负债合计 500 669 832 1136 852 EBITDA 168 293 425 609 720 少数股东权益 2 3 3 3 3 EPS(元) 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 股本 240 240 240 240 240 资本公积 176 176 176 176 176 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 留存收益 309 423 637 925 1240 成长能力 归属母公司股东权益 727 841 1052 1393 1789 营业收入(%) 33.2 55.6 28.1 35.5 15.4 负债和股东权益 1229 1513 1887 2531 2644 营业利润(%) 87.4 84.7 70.4 44.7 17.8 归属于母公司净利润(%) 53.6 78.5 84.4 41.1 16.6 获利能力 毛利率(%) 45.5 54.0 62.1 64.2 64.6 净利率(%) 20.4 23.4 33.7 35.1 35.4 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 10.6 16.3 24.0 25.6 23.3 经营活动现金流 -4 117 242 489 533 ROIC(%) 8.1 12.3 16.0 17.8 18.4 净利润 77 138 254 358 417 偿债能力 折旧摊销 49 88 75 105 137 资产负债率(%) 40.7 44.2 44.1 44.9 32.2 财务费用 14 24 26 40 37 净负债比率(%) 40.1 37.9 46.7 39.3 20.6 投资损失 0 0 -0 -0 -0 流动比率 0.7 0.6 0.6 0.7 0.9 营运资金变动 -146 -139 -113 -14 -57 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.6 0.8 其他经营现金流 1 7 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -60 -84 -345 -488 -296 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 56 78 271 382 160 应收账款周转率 4.7 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.1 2.1 2.1 2.1 其他投资现金流 -4 -6 -75 -105 -137 每股指标(元) 筹资活动现金流 119 -62 -61 -49 -57 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.57 1.06 1.49 1.74 短期借款 31 12 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.02 0.49 1.01 2.04 2.22 长期借款 -60 0 7 6 -0 每股净资产(最新摊薄) 3.03 3.50 4.38 5.80 7.46 普通股增加 60 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 121 0 0 0 0 P/E 64.5 36.1 19.6 13.9 11.9 其他筹资现金流 -33 -75 -68 -55 -57 P/B 6.8 5.9 4.7 3.6 2.8 现金净增加额 54 -29 -165 -48 180 EV/EBITDA 31.4 18.1 12.9 9.1 7.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系