匠心家居2022年年度报告&股权激励计划点评：盈利能力稳中有升，股权激励彰显信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 匠心家居(301061.SZ) 2023年04月20日 买入（维持） 所属行业：轻工制造/家用轻工 当前价格(元)：30.50 证券分析师 徐偲 资格编号：S0120523020002 邮箱：xucai＠tebon.com.cn 余倩莹 资格编号：S0120523020005 邮箱：yuqy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -4.09 -8.13 -0.39 相对涨幅(%) -8.27 -10.36 -0.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《匠心家居（301061.SZ）：持续开拓优质客户, 降本增效成果显著》，2022.10.29 2.《匠心家居（301061.SZ）：非美市场开拓顺利，盈利能力稳中有升》，2022.8.30 3.《匠心家居（301061.SZ）：21年收入表现靓丽，拓客顺利构筑高成长曲线》，2022.5.9 盈利能力稳中有升，股权激励彰显信心 匠心家居2022年年度报告&股权激励计划点评 投资要点  事件：（1）公司发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入14.63亿元，同比下降24.02%；归母净利润3.34亿元，同比增长11.95%；扣非归母净利润2.89亿元，同比下降2.92%。2022Q4单季度实现营业收入3.54亿元，同比下降18.77%，环比增长8.20%；归母净利润0.77亿元，同比增长24.48%，环比下降8.47%。（2）公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）。  美国市场为核心市场，境内外需求承压致使收入承压。2022年，公司在美国的零售商客户数量占美国家具类客户总数的65.45%，公司对美国零售商客户的销售总额占公司营业收入总额的55.87%，占公司在美国市场的营业收入总额的65.93%，分别同比提升9.09pct、3.86pct、6.07pct，美国的家具零售商是公司的核心客户群。受美国经济下行、通货膨胀和刺激性补贴不再发放的影响，美国市场需求承压，2022年四季度，家具出口的运输量骤减，12月同比减少28%，公司营收增速亦出现下滑。分地区来看，2022年，境内/境外分别实现营业收入0.16/14.47亿元，同比下降63.60%/23.09%，境内降幅有所收窄。分产品来看，2022年，智能电动沙发/智能电动床/配件分别实现营业收入9.75/2.73/1.82亿元，分别同比变动-27.36%/6.20%/-35.85%。  盈利能力稳中有升，持续增加研发投入。2022年，公司综合毛利率为32.56%，同比提升3.78pct。期间费用方面，2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.43%/3.48%/6.66%/-4.80%，分别同比变动+1.21/+0.41/+1.79/-5.35pct。公司重视创新设计，持续增加设计与研发投入，2022年研发费用为0.97亿元，同比增长3.88%。截至2022年底，公司共拥有563项境内外授权的专利，尚在申请中的专利有193项，自2016，年以来，公司营业收入的，70%以上与被授权的专利技术有关，且比例持续提升。主要受益于毛利率提升、2022年4月底以来美元兑人民币的汇率变化、信息化建设积累等因素，公司盈利能力稳中有升，2022年归母净利率为22.84%，同比提升7.34pct。  推进上市后首次股权激励计划，彰显未来增长信心。激励计划拟向激励对象授予 315.15 万股限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额 12,800 万股的 2.46%，授予价格为16.05元/股，激励对象总人数不超103人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）骨干（93人）。业绩考核目标为以2022年营收为基数，2023-2026年营收增长率分别不低于15.0%/32.3%/52.1%/74.9%；以2022年净利润为基数，2023-2026年净利润增长率分别不低于15.0%/32.3%/52.1%/74.9%，深度绑定核心员工与股东利益。  盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。未来随着国内外市场的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。我们预计23-25年公司营业收入分别为19.97/24.62/28.73亿元，归母净利润分别为3.54/4.65/5.56亿元，EPS分别为2.77/3.63/4.34元，当前股价对应PE为11.02/8.40/7.02x，维持“买入”评级。  风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。 -26%-17%-9%0%9%17%2022-042022-082022-122023-04匠心家居沪深300 公司点评 匠心家居（301061.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 128.00 流通A股(百万股)： 32.00 52周内股价区间(元)： 27.47-36.00 总市值(百万元)： 3,904.00 总资产(百万元)： 3,113.22 每股净资产(元)： 21.08 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,925 1,463 1,997 2,462 2,873 (+/-)YOY(%) 46.0% -24.0% 36.5% 23.3% 16.7% 净利润(百万元) 298 334 354 465 556 (+/-)YOY(%) 45.2% 12.0% 6.0% 31.3% 19.6% 全面摊薄EPS(元) 2.33 2.61 2.77 3.63 4.34 毛利率(%) 28.8% 32.6% 32.8% 33.0% 33.2% 净资产收益率(%) 12.0% 12.4% 11.6% 13.2% 13.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 匠心家居（301061.SZ） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 1,463 1,997 2,462 2,873 每股收益 2.61 2.77 3.63 4.34 营业成本 986 1,342 1,649 1,919 每股净资产 21.08 23.85 27.48 31.82 毛利率% 32.6% 32.8% 33.0% 33.2% 每股经营现金流 2.06 3.71 1.75 5.58 营业税金及附加 7 9 11 13 每股股利 0.50 0.50 0.50 0.50 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 50 68 83 95 P/E 11.02 11.02 8.40 7.02 营业费用率% 3.4% 3.4% 3.4% 3.3% P/B 1.36 1.28 1.11 0.96 管理费用 51 68 82 95 P/S 2.67 1.96 1.59 1.36 管理费用率% 3.5% 3.4% 3.4% 3.3% EV/EBITDA 9.34 6.39 4.79 2.94 研发费用 97 130 158 181 股息率% 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 研发费用率% 6.7% 6.5% 6.4% 6.3% 盈利能力指标(%) EBIT 271 389 489 582 毛利率 32.6% 32.8% 33.0% 33.2% 财务费用 -70 35 20 20 净利润率 22.8% 17.7% 18.9% 19.3% 财务费用率% -4.8% 1.8% 0.8% 0.7% 净资产收益率 12.4% 11.6% 13.2% 13.6% 资产减值损失 -2 0 0 0 资产回报率 10.7% 9.1% 11.0% 11.0% 投资收益 42 57 71 83 投资回报率 8.2% 10.4% 11.5% 11.9% 营业利润 387 411 540 645 盈利增长(%) 营业外收支 1 0 0 0 营业收入增长率 -24.0% 36.5% 23.3% 16.7% 利润总额 388 411 540 645 EBIT增长率 -23.1% 43.2% 25.7% 19.2% EBITDA 337 449 552 651 净利润增长率 12.0% 6.0% 31.3% 19.6% 所得税 54 57 75 90 偿债能力指标 有效所得税率% 13.9% 13.9% 13.9% 13.9% 资产负债率 13.3% 21.5% 16.8% 19.4% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 9.8 5.1 6.8 5.6 归属母公司所有者净利润 334 354 465 556 速动比率 8.2 4.1 5.5 4.6 现金比率 2.4 1.7 2.5 2.5 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 687 1,188 1,415 2,142 应收帐款周转天数 42.0 37.4 39.7 38.5 应收账款及应收票据 163 252 291 325 存货周转天数 125.7 107.1 116.4 111.8 存货 296 503 564 627 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 其它流动资产 1,623 1,630 1,635 1,638 固定资产周转率 11.2 14.7 15.8 15.7 流动资产合计 2,769 3,573 3,905 4,731 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 130 136 156 183 在建工程 2 6 28 39 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 34 32 30 28 净利润 334 354 465 556 非流动资产合计 345 317 322 324 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,113 3,889 4,227 5,055 非现金支出 71 60 63 69 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -95 -58 -71 -83 应付票据及应付账款 203 615 470 733 营运资金变动 -47 119 -233 173 预收账款 4 3 6 6 经营活动现金流 264 475 224 715 其它流动负债 75 85 101 111 资产 -36 -32 -69 -70 流动负债合计 282 704 576 849 投资 -262 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 45 57 71 83 其它长期负债 133 133 133 133 投资活动现金流 -252 26 2 13 非流动负债合计 133 133 133 133