2022年一季报点评：盈利能力稳步提升，股权激励彰显信心

公司点评 | 海尔智家 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 盈利能力稳步提升，股权激励彰显信心 海尔智家（600690.SH）2022年一季报点评 公司点评 | 海尔智家 公司评级 买入 股票代码 600690 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 24.53 近一年股价走势 分析师 吴东炬 S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 相关研究 海尔智家：高端化转型带动业绩增长，内外销份额持续提升—海尔智家（600690.SH）2021年年报点评 2022-03-31 海尔智家：内外销持续发力，业绩表现超预期—海尔智家（600690.SH）2021年三季报点评 2021-11-01 海尔智家：内外销业务双增长，盈利能力明显提升—海尔智家（600690.SH）跟踪点评 2021-09-02 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%2021-042021-082021-12海尔智家白色家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2022Q1公司实现收入602.51亿元，同比增长10.00%，实现归母净利润35.17亿元，同比增长15.12%，业绩符合预期。 国内外高端业务增速亮眼，持续强化三翼鸟场景化销售模式。Q1国内业务同比+16%，其中高端卡萨帝品牌同比增长32%，主要品类仍具有显著份额优势，根据中怡康，22Q1公司冰箱线上/线下市占率分别为39%/43%，洗衣机线上/线下份额分别为40%/45%，家用空调高端市场份额达到24%，同比+4.8pct。公司全面布局大家居渠道，Q1三翼鸟001号店新建120家，强化以场景方案打动客户的销售模式。海外方面，Q1同比+4%，其中美国市场旗下高端子品牌增速超过30%；凭借高端化战略、本土化运营能力提升，公司1-2月在欧洲全市场增速领先，高端战略成效显著。 发布股权激励计划，彰显经营信心。公司拟向1840名业务主管、核心技术人员及业务骨干授予10,515.20万份股票期权，占比1.11%，行权价格为每股23.86元，业绩考核标准为：以2021年归母净利润为基数，2022-2026年复合增速不低于15%，增速高于市场预期，体现经营信心。 高端占比提高、供应链运营效率优化，盈利能力稳步提升。2022Q1毛利率为28.54%，同比+0.05pct，在原材料价格持续上涨背景下，毛利率同比改善。费用端亦有优化，2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为13.9%/3.6%/4.1%/0.2%，同比-0.4pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.1pct。综合来看，Q1净利率为5.9%，同比+0.3pct，环比+0.5pct，盈利稳中有升。经营现金流量净额同比-17亿，主要由于加大备货力度，有助于抵御成本端压力。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为156.94/185.12/213.10亿元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响跨境运输，原材料价格波动，行业竞争加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 209,726 227,556 256,688 287,321 317,619 增长率 4.5% 8.5% 12.8% 11.9% 10.5% 归母净利润 (百万元) 8,877 13,067 15,694 18,512 21,310 增长率 -13.2% 47.2% 20.1% 18.0% 15.1% 每股收益（EPS） 0.94 1.38 1.66 1.96 2.26 市盈率（P/E） 26.1 17.7 14.8 12.5 10.9 市净率（P/B） 3.3 2.9 2.4 2.1 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月29日 公司点评 | 海尔智家 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 46,461 45,857 65,050 85,281 106,266 营业收入 209,726 227,556 256,688 287,321 317,619 应收款项 32,812 31,103 35,927 41,148 45,325 营业成本 147,475 156,483 176,172 196,022 216,037 存货净额 29,447 39,863 38,453 43,954 50,210 营业税金及附加 661 807 898 1,006 1,112 其他流动资产 5,527 6,785 6,542 6,284 6,537 销售费用 33,642 36,554 41,096 45,828 50,533 流动资产合计 114,248 123,608 145,971 176,667 208,338 管理费用 16,913 18,802 20,946 23,043 25,282 固定资产及在建工程 24,492 26,490 26,792 26,758 26,824 财务费用 1,196 686 754 566 159 长期股权投资 21,568 23,232 21,754 22,184 22,390 其他费用/（-收入） (6,763) (5,530) (5,503) (5,846) (6,099) 无形资产 10,186 9,778 8,978 7,726 6,604 营业利润 16,602 19,755 22,326 26,702 30,593 其他非流动资产 32,966 34,352 33,081 33,294 33,299 营业外净收支 (43) 40 59 18 39 非流动资产合计 89,212 93,852 90,604 89,961 89,117 利润总额 16,559 19,794 22,385 26,721 30,632 资产总计 203,459 217,459 236,576 266,629 297,455 所得税费用 2,232 2,699 2,965 3,670 4,216 短期借款 7,688 11,226 9,166 9,360 9,918 净利润 14,327 17,095 19,420 23,051 26,416 应付款项 95,326 111,250 114,078 128,817 142,615 少数股东损益 2,446 150 180 213 245 其他流动负债 6,379 2,321 3,112 3,937 3,123 归属于母公司净利润 8,877 13,067 15,694 18,512 21,310 流动负债合计 109,393 124,797 126,357 142,114 155,656 长期借款及应付债券 19,781 4,546 6,903 4,149 1,200 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 6,175 7,033 6,220 6,476 6,576 盈利能力 长期负债合计 25,956 11,580 13,123 10,625 7,776 ROE 15.5% 17.8% 17.9% 17.8% 17.4% 负债合计 135,348 136,377 139,480 152,739 163,432 毛利率 29.7% 31.2% 31.4% 31.8% 32.0% 股本 9,028 9,399 9,447 9,447 9,447 营业利润率 7.9% 8.7% 8.7% 9.3% 9.6% 股东权益 68,111 81,083 97,096 113,890 134,024 销售净利率 5.4% 5.8% 6.2% 6.5% 6.8% 负债和股东权益总计 203,459 217,459 236,576 266,629 297,455 成长能力 营业收入增长率 4.5% 8.5% 12.8% 11.9% 10.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -17.4% 16.8% 18.3% 19.1% 14.6% 净利润 11,323 13,217 15,875 18,724 21,555 归母净利润增长率 -13.2% 47.2% 20.1% 18.0% 15.1% 折旧摊销 5,071 4,928 2,657 2,859 2,974 偿债能力 营运资金变动 1,196 686 754 566 159 资产负债率 66.5% 62.7% 59.0% 57.3% 54.9% 其他 9 4,298 (2,644) 3,053 (210) 流动比 1.04 1.16 1.16 1.24 1.34 经营活动现金流 17,599 23,130 16,642 25,202 24,478 速动比 0.78 0.67 0.85 0.93 1.02 资本支出 (532) (2,062) (2,780) (1,172) (1,703) 其他 (4,732) (6,005) 6,989 1,033 1,886 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (5,264) (8,067) 4,209 (140) 183 每股指标 债务融资 (3,559) (10,389) (1,838) (2,870) (2,262) EPS 0.94 1.38 1.66 1.96 2.26 权益融资 9,542 5,527 180 (1,961) (1,414) BVPS 7.07 8.45 10.12 11.88 13.99 其它 (7,009) (10,779) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,026) (15,641) (1,658) (4,832) (3,676) P/E 26.1 17.7 14.8 12.5 10.9 汇率变动 P/B 3.3 2.9 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 11,309 (579) 19,193 20,231 20,986 P/S 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 海尔智家 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本