本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 四创电子（600990.SH）2022年中报点评 2Q22实现盈利；股权激励彰显长期发展信心 2022年08月28日  事件：公司8月26日发布了2022年中报，1H22营收8.7亿元，YoY+25.2%；归母净利润-0.44亿元（去年同期-0.57亿元），同比减亏0.13亿元，2Q22单季度实现盈利。公司中报业绩位于此前业绩预告数据范围内，符合市场预期。  季度间收入水平有所波动；2Q22实现盈利。单季度看，公司：1）1Q22营收2.4亿元，YoY+21.8%；归母净利润-0.79亿元，去年同期-0.47亿元。2Q22营收6.3亿元，YoY+26.6%；归母净利润0.35亿元，去年同期-0.1亿元。季度间收入水平有所波动，2Q22实现盈利。3）2Q22毛利率为23.0%，同比提升4.53ppt，净利率为5.6%，去年同期-1.8%。1H22综合毛利率为20.3%，同比提升0.70ppt；净利率-5.0%，去年同期-8.1%。  聚焦主业创新驱动，夯实产业基础。分产品看，公司1H22：1）雷达及雷达配套营收3.6亿元，YoY+84.6%，占总收入比同比提升13.33ppt至41.4%。雷达及配套是公司毛利率最高的产品，营收占比的提升抬高了公司整体毛利率水平；2）公共安全产品营收2.5亿元，YoY+41.3%，占总收入比29.1%；3）电源产品营收2.1亿元，YoY+7.6%，占总收入比24.4%；4）机动保障装备营收0.4亿元，YoY-63.7%；5）粮食仓储信息化改造营收134.5万元，YoY-85.6%。上半年公司业绩转亏为盈，主要是加强了雷达及其配套、公共安全产品等项目订单交付，营收平稳增长，同时加强了重点费用管控导致。  费用管控能力增强；应收/存货/合同负债增长或表明需求景气。公司1H22期间费用率同比下降6.36ppt至26.6%，四项费用率均有改善。其中销售费用率7.7%，同比下降0.51ppt；管理费用率13.4%，同比下降3.40ppt；财务费用率4.2%，同比下降1.43ppt；研发费用率1.3%，同比下降1.02ppt。截至2Q22末，公司：1）应收账款及票据24.3亿元，较年初增加20.8%；2）预付款项0.8亿元，较年初增加62.0%，主要是博微长安感知低空领域、智能装备领域雷达及备件材料预付款增加导致；3）存货20.0亿元，较年初增加16.5%；4）合同负债4.3亿元，较年初增加84.2%；5）经营性净现金流-5.2亿元（去年同期-8.9亿元），主要是加强应收账款管理，销售回款增加，同时采购付款减少导致。  投资建议：公司聚焦电子装备、产业基础和网信体系三大板块。2022年6月，公司首次授予300名激励对象（占总人数的9.6%）共计345.9万股（占总股本的2.75%），彰显未来发展信心。我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为2.23亿元、2.76亿元、3.54亿元，当前股价对应2022～2024年PE为28x/23x18x。我们考虑到公司完善的产品系列和股权激励对公司带来的治理变化，给予2023年25倍PE，2023年EPS为1.30元/股，对应目标价32.50元。维持“推荐”评级。  风险提示：新产品研发低于预期；产品生产交付不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3143 3738 4456 5339 增长率（%） -20.3 18.9 19.2 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 184 223 276 354 增长率（%） 8.0 21.3 23.6 28.3 每股收益（元） 0.87 1.06 1.30 1.67 PE 34 28 23 18 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 29.42元 目标价： 32.50元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.四创电子（600990.SH）动态报告：雷达业务收入和占比提升；股权激励或激发活力-2022/05/16 四创电子（600990）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3143 3738 4456 5339 成长能力（%） 营业成本 2522 3046 3607 4292 营业收入增长率 -20.27 18.93 19.20 19.81 营业税金及附加 14 17 20 24 EBIT增长率 -1.15 -14.69 21.32 36.03 销售费用 124 140 175 209 净利润增长率 7.99 21.33 23.64 28.33 管理费用 224 251 305 354 盈利能力（%） 研发费用 68 81 103 123 毛利率 19.77 18.51 19.06 19.60 EBIT 238 203 247 335 净利润率 6.00 6.12 6.35 6.80 财务费用 57 33 26 38 总资产收益率ROA 2.39 2.90 3.18 3.58 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 净资产收益率ROE 6.81 7.63 8.77 10.27 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 199 242 300 385 流动比率 1.30 1.35 1.33 1.32 营业外收支 3 3 3 3 速动比率 0.74 0.66 0.65 0.65 利润总额 202 245 303 389 现金比率 0.21 -0.02 -0.02 -0.02 所得税 13 16 20 26 资产负债率（%） 64.56 61.54 63.29 64.64 净利润 189 229 283 363 经营效率 归属于母公司净利润 184 223 276 354 应收账款周转天数 187.44 187.44 187.44 187.44 EBITDA 381 357 410 506 存货周转天数 248.64 248.64 248.64 248.64 总资产周转率 0.41 0.49 0.51 0.54 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 858 -66 -92 -112 每股收益 0.87 1.06 1.30 1.67 应收账款及票据 2020 2418 2879 3446 每股净资产 12.77 13.83 14.88 16.31 预付款项 50 60 71 84 每股经营现金流 -0.24 0.47 0.33 0.37 存货 1718 2061 2443 2910 每股股利 0.35 0.35 0.35 0.35 其他流动资产 673 754 853 974 估值分析 流动资产合计 5318 5228 6154 7302 PE 34 28 23 18 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.3 2.1 2.0 1.8 固定资产 1052 1143 1223 1293 EV/EBITDA 19.68 21.43 19.13 15.93 无形资产 268 260 253 246 股息收益率（%） 1.18 1.18 1.18 1.18 非流动资产合计 2381 2461 2530 2592 资产合计 7699 7688 8683 9894 短期借款 1222 436 617 802 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2317 2799 3314 3944 净利润 189 229 283 363 其他流动负债 567 631 700 785 折旧和摊销 143 153 164 170 流动负债合计 4106 3867 4631 5531 营运资金变动 -457 -285 -366 -452 长期借款 687 687 687 687 经营活动现金流 -51 99 69 78 其他长期负债 177 177 177 177 资本开支 -41 -199 -199 -199 非流动负债合计 864 864 864 864 投资 0 0 0 0 负债合计 4970 4731 5496 6396 投资活动现金流 -41 -199 -199 -199 股本 159 211 211 211 股权募资 0 52 0 0 少数股东权益 29 34 41 50 债务募资 7 -785 180 186 股东权益合计 2729 2957 3188 3498 筹资活动现金流 -215 -823 104 101 负债和股东权益合计 7699 7688 8683 9894 现金净流量 -308 -923 -26 -20 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 四创电子（600990）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民