本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司发布2018年中报：实现营业收入111.94亿元，同比增长15.14%；归属上市公司股东净利润4.67亿元，同比增长3.87%。 一、 二、分析与判断  营收稳步增长，业绩有所改善 公司上半年营收实现稳定增长，其中二季度实现营收69.5亿元，环比增长63.49%。二季度净利润3.28亿元，环比增长135%。半年毛利率23.28%，相较去年维持稳定水平。其中，公司继续加大研发力度，研发支出同比增加 14.54%。  5G脚步渐行渐近，公司加强技术储备 公司在5G、智慧城市等战略方向上坚定投入，推出了面向5G的FitHaul全新承载解决方案，完成了超宽接入、网络重构、家庭组网、智慧物联四个方面的前瞻性技术储备。  加强网络领域核心实力，实现信息技术转型融合 报告期内，公司成功布局 400G 光传输系统，并中标中国电信100G OTN设备集采，同时中标中国移动1.1亿芯公里光纤光缆集采。此外，公司加快推进通信和信息技术的深度融合，推出一系列综合解决方案并取得了应用，政法云、城轨云、智能化建筑业务行业地位逐渐稳固。  股权激励，彰显发展信心 公司今年5月发布上市以来第三次股权激励计划，拟授予限制性股票5800万股，占公司总股本的 5.2%，限制性股票的授予价格为13.35元/股。此次授予人数为历来最多，可以充分激发高管和核心管理、业务及技术骨干的工作积极性，显示了对自身长期发展的信心。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是国内通信设备领域核心标的，未来有望受益5G对于网络建设需求的增长。预计2018-2020年EPS分别为0.90、1.12和1.44元，相应PE分别为35倍、28倍和22倍。公司近一年PE最低值和平均值分别为31倍和38倍。维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 5G商用进度不及预期；行业竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 21,056 25,767 31,927 39,887 增长率（%） 21.3% 22.4% 23.9% 24.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 825 1,002 1,247 1,606 增长率（%） 8.5% 21.4% 24.4% 28.8% 每股收益（元） 0.78 0.90 1.12 1.44 PE（现价） 40 35 28 22 PB 3.7 3.3 3.0 2.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐 维持评级 当前价格： 31.48元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-08-17 近12个月最高/最低（元） 36.82/22.74 总股本（百万股） 1,113.94 流通股本（百万股） 1,032.18 流通股比例（%） 92.66 总市值（亿元） 350 流通市值（亿元) 325 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨锟 执业证号： S0100517110001 电话： 021-60876701 邮箱： yangkun@mszq.com 研究助理：杨妙姝 执业证号： S0100118010011 电话： 010-85127532 邮箱： yangmiaoshu@mszq.com Table_docReport] 相关研究 1、《烽火通信（600498）2017年报点评：营收利润稳步增长，受益未来5G商用》2018.04.16 [Table_Title] 烽火通信（600498） 公司研究/简评报告 营收稳定增长，股权激励彰显长期发展信心 —烽火通信（600498）2018年中报点评 简评报告/通信行业 2018年08月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 烽火通信（600498） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 21,056 25,767 31,927 39,887 成长能力 营业成本 16,055 19,362 24,016 30,047 营业收入增长率 21.3% 22.4% 23.9% 24.9% 营业税金及附加 89 106 133 165 EBIT增长率 21.8% 32.1% 22.2% 24.7% 销售费用 1,587 2,010 2,490 3,071 净利润增长率 8.5% 21.4% 24.4% 28.8% 管理费用 2,225 2,835 3,512 4,388 盈利能力 EBIT 1,100 1,453 1,777 2,216 毛利率 23.8% 24.9% 24.8% 24.7% 财务费用 160 152 156 187 净利润率 3.9% 3.9% 3.9% 4.0% 资产减值损失 278 278 278 278 总资产收益率ROA 2.8% 3.0% 3.1% 3.3% 投资收益 54 60 58 59 净资产收益率ROE 8.7% 9.5% 10.6% 12.0% 营业利润 965 1,084 1,401 1,810 偿债能力 营业外收支 (4) 0 0 0 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 利润总额 962 1,167 1,455 1,873 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 所得税 58 80 96 126 现金比率 0.3 0.4 0.4 0.4 净利润 903 1,086 1,359 1,747 资产负债率 0.6 0.7 0.7 0.7 归属于母公司净利润 825 1,002 1,247 1,606 经营效率 EBITDA 1,622 1,964 2,364 2,849 应收账款周转天数 89.5 87.1 87.9 87.6 存货周转天数 235.9 237.3 236.8 237.0 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 货币资金 5212 7601 9255 11473 每股指标（元） 应收账款及票据 6519 6924 8692 10812 每股收益 0.8 0.9 1.1 1.4 预付款项 398 618 710 912 每股净资产 8.6 9.5 10.6 12.0 存货 10850 12585 15581 19506 每股经营现金流 0.3 2.8 1.4 2.1 其他流动资产 911 911 911 911 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 24484 29191 35848 44481 估值分析 长期股权投资 540 540 540 540 PE 40.4 35.0 28.1 21.8 固定资产 2461 2807 3059 3342 PB 3.7 3.3 3.0 2.6 无形资产 467 481 469 637 EV/EBITDA 20.1 15.3 12.3 9.6 非流动资产合计 4641 4351 3991 3582 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 29125 33542 39838 48063 短期借款 2175 2175 2875 3375 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 9006 10481 12887 16170 净利润 903 1,086 1,359 1,747 其他流动负债 10 10 10 10 折旧和摊销 799 788 865 911 流动负债合计 17927 21258 26196 32673 营运资金变动 (1,467) 1,164 (765) (438) 长期借款 500 500 500 500 经营活动现金流 336 3,100 1,579 2,378 其他长期负债 373 373 373 373 资本开支 823 416 451 439 非流动负债合计 873 873 873 873 投资 (89) 0 0 0 负债合计 18801 22132 27069 33546 投资活动现金流 (967) (356) (393) (380) 股本 1114 1114 1114 1114 股权募资 1,844 0 0 0 少数股东权益 797 881 994 1135 债务募资 993 0 0 0 股东权益合计 10325 11411 12769 14517 筹资活动现金流 2,349 (355) 468 220 负债和股东权益合计 29125 33542 39838 48063 现金净流量 1,718 2,389 1,654 2,218 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 烽火通信（600498） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 杨锟，硕士研究生，9年行业从业经验，长期从事无线产品研发、系统交付、解决方案销售等工作，2015年8月加入民生证券。 杨妙姝，对外经济贸易大学经济学硕士，两年运营商从业经历，2017年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅