请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年05月04日 证券研究报告•2022年年报点评 买入 （首次） 当前价： 68.80元 科思股份（300856） 美容护理 目标价： 87.90元（6个月） 量价齐升带动营收业绩高增，股权激励彰显长期发展信心 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@sw sc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.69 流通A股(亿股) 0.59 52周内股价区间(元) 37.78-71.81 总市值(亿元) 116.49 总资产(亿元) 18.89 每股净资产(元) 14.60 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营业收入17.6亿元，同比增长61.9%，实现归母净利润3.9亿元，同比增长192.1%，实现扣非归母净利润3.8亿元，同比增长229.3%。单季度来看，2022Q4实现营业收入5.2亿元，同比增加48.7%，实现归母净利润1.3亿元，同比增加534.6%。2023Q1实现营业利润5.9亿元，同比增长42.3%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长176.1%。  化妆品原料业务爆发，贡献主要营收。分产品看，公司化妆品活性成分及其原料业务2022年实现营业收入14.4亿元，同比+97.1%，合成香料业务收入2.9亿元，同比-10.5%。报告期内化妆品原料市场下游需求持续恢复，同时公司IPO募投项目投产并逐步放量，化妆品原料业务实现爆发式增长；合成香料业务受到2020-2021年高基数影响，以及洗涤、消毒杀菌类产品市场需求逐步减弱叠加市场竞争加剧，该业务收入有所下滑。分地区看，境内营收2亿元，同比+1.4%，境外营收15.7亿元，同比+75%。公司客户主要为国际头部品牌商，销售地区仍以境外为主，占比提高至88.8%。  产品提价+产能释放，盈利能力显著提升。2022年公司毛利率为36.7%（+9.9pp），其中化妆品原料毛利率40.1%（+11.6pp），合成香料毛利率23.2%（-4.1%），综合毛利率有较大幅提升，主要因为2021Q4以来基于原材料和海运费价格大幅上涨采取的产品价格调整措施逐步落地，以及公司整体产能利用率的提升和新产品产能的逐步释放。公司销售/管理/研发费用率分别为1%/6%/4.6%，分别同比变动-0.2pp/-1.5pp/+0.4pp，整体费用率保持稳定，其中销售和管理费用率受规模效应扩大而有所下滑，同时公司进一步加大研发投入，丰富产品矩阵。公司净利率为22%，同比+9.8pp，盈利能力显著改善。  发布股权激励草案，彰显长期发展信心。公司拟向激励对象授予限制性股票190万股，占总股本的1.12%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等共89人，首次授予共152万股，预留38万股。业绩考核要求为2023-2025年营业收入较2022年复合增长率不低于30%/28%/25%。1、原料成本压力减轻，产品提价已逐步落地；2、募投项目投产，产品矩阵进一步完善，涵盖UVA、UVB所有波段；3、客户资源丰富，包括帝斯曼、宝洁、欧莱雅、强生、德之馨、高露洁等全球知名公司，国际市场竞争力持续增强。公司长期发展动力充足，股权激励也彰显公司发展信心。  盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.93、3.85、4.77元，未来三年归母净利润将保持27.7%的复合增长率。考虑到公司作为全球最主要的化学防晒剂制造商，新产能投产、产品矩阵扩充、客户资源稳定，长期发展动力充足，给予公司2023年30倍估值，对应目标价87.9元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：汇率波动风险、国际市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新产能释放不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1764.82 2458.29 3156.70 3953.52 增长率 61.85% 39.29% 28.41% 25.24% 归属母公司净利润（百万元） 388.14 496.61 652.26 807.65 增长率 192.13% 27.94% 31.34% 23.82% 每股收益EPS（元） 2.29 2.93 3.85 4.77 净资产收益率ROE 19.95% 21.04% 22.39% 22.49% PE 30 23 18 14 PB 5.99 4.93 4.00 3.24 数据来源：Wind，西南证券 -13%16%44%72%101%129%22/422/622/822/1022/1223/223/4科思股份 沪深300 科思股份（300856）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 下游需求回暖+生产项目投产，营收业绩高增 .................................................................................................................................... 1 1.1全球领先的化妆品原料生产商.......................................................................................................................................................... 1 1.2营收业绩大幅增长，盈利能力显著提升 ........................................................................................................................................ 1 1.3股权集中，发布股权激励草案.......................................................................................................................................................... 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 5 科思股份（300856）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历史......................................................................................................................................................................................... 1 图2：2018-2022公司营业收入及增速 ....................................................................................................................................................... 2 图3：2018-2022公司归母净利润及增速 .................................................................................................................................................. 2 图4：2018-2022年公司各业务营收（亿元）.......................................................................................................................................... 2 图5：2018-2022年公司各业务营收占比 .................................................................................................................................................. 2 图6：2018-2022年公司毛利率&净利率 .................................................................................................................................................... 3 图7：2018-2022年公司各业务毛利率水平 .............................................................................................................................................. 3 图8：2018-2022年公司期间费用率 ........................................................................................................................................................... 3 图9：2018-2022年公司现金流情况（亿元）.......................................................................................................................................... 3 图10：公司股权结构 .........................................................