市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司点评报告 2023年8月5日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 103.90 总股本/流通股本（亿股） 4.34 / 0.75 总市值/流通市值（亿元） 450 / 78 52周内最高/最低价 135.56 / 69.35 资产负债率(%) 32.4% 市盈率 67.47 第一大股东 ACM RESEARCH, INC. 研究所 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 盛美上海(688082) 盈利能力持续提升，股权激励首次授予彰显信心 ⚫ 事件 8月5日，公司公告2023年半年度报告，23H1公司实现营收16.10亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长85.74%；实现归母扣非净利润4.06亿元，同比增长57.88%。 ⚫ 投资要点 需求高涨+客户/市场开拓+新品推广，订单、营收双增长。分季度来看，公司23Q1/23Q2分别实现营收6.16/9.94亿元，同比+74.09%/34.00%，主要系：1）国内半导体行业设备需求的不断增加，销售订单持续增长；2）新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效；3）新产品得到客户认可，订单量稳步增长。 清洗设备等营收稳健提升，叠加投资收益等利润端增长显著。公司23H1实现归母净利润4.39亿元，同比增长85.74%，其中23Q2实现3.09亿元，同比增长32.82%，主要系：1）公司主营业务收入和毛利增长，其中23H1半导体清洗设备以及其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）的营业收入均有较大增长；2）公司23H1投资收益较上期有较大幅度增长，其中主要是联营企业投资收益为2,329.60万元，而上年同期为-0.07万元；3）公司23H1非经常性损益金额为3,302.56万元，其中本期出售持有的中芯国际战略配售股票获取投资收益1,887.38万元，本期持有的通富微电股票公允价值变动收益为1,487.96万元；而上年同期非经常性损益金额为-2,083.58万元，其中主要是持有的中芯国际战略配售股票公允价值变动收益为-2,776.27万元。综上，23H1公司实现归母扣非净利润4.06亿元，同比增长57.88%，其中23Q2归母扣非净利润2.98亿元，同比增长27.36%。 PECVD+涂胶显影设备进展顺利，持续进军160亿美元SAM。目前，公司已形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD”的六大类业务版图，支撑公司SAM翻倍至160亿美元。新品方面，1）22年公司推出Ultra PmaxTM PECVD设备，该设备配置了自主知识产权的腔体、气体分配装置和卡盘设计，能够提供更好的薄膜均匀性、更小的薄膜应力和更少的颗粒特性；该设备的推出，标志着公司在前道半导体应用中进一步扩展到全新的干法工艺领域；目前已完成研发，进入生产线验证。2）22年公司推出前道涂胶显影Ultra LithTM Track设备，采用公司具有全球专利申请保护的垂直交叉式架构，应用于300毫米前道集成电路制造工艺，可提供均匀的下降层流、高速稳定的机械手以及强大的软件系统，从而满足客户的高产出及其他特定需求。该设备支持主流光刻-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2022-082022-102022-122023-032023-052023-07盛美上海电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 机接口，支持包括i-line、KrF和ArF系统在内的各种光刻工艺。目前公司研发的涂胶显影Track设备已经进入客户端验证阶段。 自主知识产权铸就超高技术壁垒，股权激励首次授予彰显长期信心。公司的核心技术主要应用于半导体清洗设备、无应力抛光设备和电镀铜设备。这些核心技术均为公司自主研发取得，与国内外知名设备厂商相比，部分核心技术已达到国际领先或国际先进的水平，具体如下：公司应用于清洗设备的SAPS兆声波清洗技术已达国际先进水平，TEBO兆声清洗技术和单晶圆槽式组合Tahoe高温硫酸清洗技术均已达国际领先水平；应用于抛光设备的无应力抛光技术与应用于先进封装湿法设备的ECP电化学电镀技术已达国际领先水平；应用于电镀铜设备的多阳极电镀技术与应用于立式炉管设备的Furnace立式炉管技术已达国际先进水平；同时公司的两大新品——前道涂胶显影Ultra LithTM Track设备采用公司具有全球专利申请保护的垂直交叉式架构，Ultra PmaxTM PECVD设备配置自主知识产权的腔体、气体分配装置和卡盘设计，自主知识产权铸就超高技术壁垒。根据8月4日公司公告，监事会同意公司以2023年8月3日为首次授予日，向508名激励对象授予1,064.85万股限制性股票，授予价格为49.78元/股，股权激励首次授予彰显公司长期发展信心，2023年至2027年限制性股票成本摊销预计分别为1.06/2.70/1.44/0.76/0.27亿元。 ⚫ 投资建议 我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入40.07/51.55/62.82亿 元 ，实现归 母 净 利 润 分 别 为9.03/11.03/13.95亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为50倍、41倍、32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 外部环境不确定性风险；技术迭代风险；市场开拓不及预期风险，下游扩产不及预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2873 4007 5155 6282 增长率(%) 77.25 39.48 28.63 21.87 EBITDA（百万元） 696.96 1006.03 1240.61 1586.30 归属母公司净利润（百万元） 668.49 903.16 1103.00 1395.05 增长率(%) 151.08 35.11 22.13 26.48 EPS(元/股) 1.54 2.08 2.54 3.22 市盈率（P/E） 67.39 49.88 40.84 32.29 市净率（P/B） 8.15 7.10 6.05 5.09 EV/EBITDA 48.26 43.46 35.14 27.16 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 2873 4007 5155 6282 营业收入 77.3% 39.5% 28.6% 21.9% 营业成本 1468 2016 2571 3092 营业利润 167.5% 33.5% 21.6% 27.0% 税金及附加 3 4 5 6 归属于母公司净利润 151.1% 35.1% 22.1% 26.5% 销售费用 259 359 459 553 获利能力 管理费用 106 140 186 214 毛利率 48.9% 49.7% 50.1% 50.8% 研发费用 380 649 918 1099 净利率 23.3% 22.5% 21.4% 22.2% 财务费用 -80 -28 -37 -41 ROE 12.1% 14.2% 14.8% 15.8% 资产减值损失 -17 0 0 0 ROIC 9.8% 12.4% 12.8% 13.7% 营业利润 717 957 1164 1478 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 32.4% 34.4% 36.7% 36.9% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 2.63 2.51 2.36 2.37 利润总额 717 957 1164 1478 营运能力 所得税 48 54 61 83 应收账款周转率 3.57 3.30 3.26 3.14 净利润 668 903 1103 1395 存货周转率 1.39 1.35 1.36 1.32 归母净利润 668 903 1103 1395 总资产周转率 0.40 0.45 0.48 0.49 每股收益（元） 1.54 2.08 2.54 3.22 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.54 2.08 2.54 3.22 货币资金 1562 2040 2327 3016 每股净资产 12.74 14.64 17.19 20.40 交易性金融资产 141 141 141 141 估值比率 应收票据及应收账款 1066 1360 1800 2196 PE 67.39 49.88 40.84 32.29 预付款项 133 188 245 290 PB 8.15 7.10 6.05 5.09 存货 2690 3253 4308 5199 流动资产合计 6300 7731 9608 11665 现金流量表 固定资产 300 372 427 457 净利润 668 903 1103 1395 在建工程 251 368 502 644 折旧和摊销 56 76 114 149 无形资产 87 108 125 145 营运资本变动 -1001 -431 -760 -690 非流动资产合计 1875 1943 2159 2357 其他 8 -37 -24 -27 资产总计 8176 9674 11767 14022 经营活动现金流净额 -269 512 434 827 短期借款 390 530 692 874 资本开支 -686 -309 -314 -331 应付票据及应付账款 961 1363 1767 2097 其他 -1199 222 31 40 其他流动负债 1045 1185 1610 1958 投资活动现金流净额 -1884 -87 -284 -291 流动负债合计 2397 3079 4069 4929 股权融资 0 48 0 0 其他 255 247 247 247 债务融资 310 161 161 182 非流动负债合计 255 247 247 247 其他 -37 -186 -24 -29 负债合计 2652 3325 4316 5176 筹资活动现金流净额 273 22 137 153 股本 434 436 436 436 现金及现金等价物净增加额 -1840 477 288 689 资本公积金 3882 3928 3928 3928 未分配利润 1087 1724 2661 3847 少数股东权益 0 0 0 0 其他 121 261 427 636 所有者权益合计 5524 6348 7451 8846 负债和所有者权益总计 8176 9674 11767 14022 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港