Q3盈利能力持续提升，股权激励彰显公司发展信心

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月30日 科沃斯（603486.SH） Q3盈利能力持续提升，股权激励彰显公司发展信心 事件：科沃斯Q3收入/业绩同增66%/307%。公司2021年前三季度实现营收82.44亿元，同增99.04%；归母净利13.3亿元，同增432.05%。其中，21Q3单季营收为28.86亿元，同增65.82%；归母净利4.8亿元，同增307.40%。21Q3业绩表现超预期。 Q3内销表现亮眼，新品有望于Q4进一步放量。内销来看，据奥维云网，国内7-9月扫地机行业线上销额同增0.57%/-5.97%/6.59%，9月内销迎来改善。截至21Q3，科沃斯线上销量市占38.71%(yoy +3.82pct)。扫地机产品前五销量排行榜中，科沃斯品牌占据3款(N9+、T8 Max、T9Max)。21Q3公司预收账款同增71.82%至2.43亿元，预计主要系公司9月发布的X1全能基站扫拖一体机预售情况较好，新品有望在Q4大促进一步放量。外销来看，21H1科沃斯和添可品牌海外市场收入占各自比重达31.0%/34.6%，预计产品经黑五等大促销售后，海外自有品牌收入有望进一步增长。 费率端优化，盈利能力结构性提升。毛利率：21Q3公司毛利率同增4.58pct至48.01%，主要系公司售价较高的新品放量，结构性优化公司毛利率水平。据奥维云网，科沃斯扫地机在3000元+价格带份额第一，带动公司扫地机产品均价同比提升676元至2872元。费率端：Q3公司销售/管理/研发/财务费率同比-1.67/-0.42/+0.03/-2.28pct至23.39%/4.39%/4.44%/-0.29%。净利率：综上，净利率同比+9.86pct至16.67%。现金流方面，2021Q3公司经营性现金流净额同降6.52%至1.2亿元，预计主要系海运费上涨推高海外Q4备货成本，存货同增84.96%至25.61亿元。 激励计划进一步绑定核心人才，高业绩目标彰显公司长期发展信心。公司发布2021年股权期权与限制性股票激励计划，拟合计授予1720万股公司股份，占当前总股本的3.01%。本次激励计划呈现三个特点：1）覆盖范围广。本次激励对象共计927人，包括科沃斯品牌、添可品牌以及集团总部的董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员及其他骨干员工；2）让利幅度大。公告日公司收盘价为171.50元，激励计划中首次授予的股票期权行权价格为134.64元/份，首次授予的限制性股票授予价格为84.15元/股；3）业绩目标高。股票期权的考核目标为2022-25年科沃斯、添可的收入及业绩均同比2021年增长不低于35%/82.3%/146%/232.2%；上市公司2022-2025年业绩同比2021年增速不低于25%/56.3%/95.3%/144.1%。 盈利预测与投资建议。我们上调公司业绩预期，预计2021~23年归母净利为20.36/25.77/32.34 亿元，同增217.6%/26.6%/25.5%。维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器消费景气度回落、海运费持续上涨、竞争格局恶化。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,312 7,234 13,433 18,323 24,769 增长率yoy（%） -6.7 36.2 85.7 36.4 35.2 归母净利润（百万元） 121 641 2,036 2,577 3,234 增长率yoy（%） -75.1 431.2 217.6 26.6 25.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.21 1.12 3.56 4.50 5.65 净资产收益率（%） 4.9 20.7 41.9 35.3 31.2 P/E（倍） 812.7 153.0 48.2 38.1 30.3 P/B（倍） 39.6 31.6 20.2 13.4 9.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月29日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 通用机械 前次评级 增持 10月29日收盘价(元) 171.50 总市值(百万元) 98,102.09 总股本(百万股) 572.02 其中自由流通股(%) 97.92 30日日均成交量(百万股) 4.12 股价走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 杨凡仪 邮箱：yangfanyi@gszq.com 相关研究 1、《科沃斯（603486.SH）：乘风破浪的扫地机（公司篇--科沃斯）》2021-10-28 -55%0%55%110%164%219%274%329%384%2020-102021-022021-062021-10科沃斯沪深300 2021年10月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3166 4973 8284 11235 17086 营业收入 5312 7234 13433 18323 24769 现金 1088 1965 2206 4905 6512 营业成本 3278 4134 7203 10218 14402 应收票据及应收账款 928 1289 2828 2787 4803 营业税金及附加 37 54 96 124 175 其他应收款 27 56 98 112 171 营业费用 1232 1561 2727 3811 5053 预付账款 50 100 179 201 313 管理费用 329 371 551 641 748 存货 1000 1285 2696 2951 5008 研发费用 277 338 618 797 1040 其他流动资产 73 278 278 278 278 财务费用 5 63 20 43 8 非流动资产 1166 1190 1708 1989 2389 资产减值损失 -31 -93 -87 -203 -297 长期投资 175 171 167 161 155 其他收益 18 66 32 35 38 固定资产 775 762 1265 1538 1918 公允价值变动收益 3 7 3 3 5 无形资产 89 87 91 89 87 投资净收益 -2 45 50 73 92 其他非流动资产 128 169 185 201 230 资产处置收益 0 2 0 0 0 资产总计 4332 6162 9993 13224 19475 营业利润 141 728 2390 3003 3775 流动负债 1832 3039 5104 5880 9047 营业外收入 7 5 6 8 10 短期借款 195 109 109 109 109 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 1201 2026 3597 4379 6863 利润总额 144 732 2395 3009 3783 其他流动负债 436 904 1398 1392 2075 所得税 23 88 355 425 539 非流动负债 14 11 11 11 11 净利润 121 644 2040 2584 3244 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 3 3 7 11 其他非流动负债 14 11 11 11 11 归属母公司净利润 121 641 2036 2577 3234 负债合计 1847 3049 5115 5891 9058 EBITDA 235 808 2503 3149 3941 少数股东权益 9 12 15 22 33 EPS（元） 0.21 1.12 3.56 4.50 5.65 股本 564 564 572 572 572 资本公积 990 1007 1007 1007 1007 主要财务比率 留存收益 989 1630 3277 5239 7775 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 2476 3101 4863 7311 10384 成长能力 负债和股东权益 4332 6162 9993 13224 19475 营业收入(%) -6.7 36.2 85.7 36.4 35.2 营业利润(%) -74.2 416.1 228.6 25.6 25.7 归属于母公司净利润(%) -75.1 431.2 217.6 26.6 25.5 获利能力 毛利率(%) 38.3 42.9 46.4 44.2 41.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.3 8.9 15.2 14.1 13.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 4.9 20.7 41.9 35.3 31.2 经营活动现金流 262 1197 1165 3316 2400 ROIC(%) 3.9 18.6 40.1 33.7 29.6 净利润 121 644 2040 2584 3244 偿债能力 折旧摊销 111 129 164 239 323 资产负债率(%) 42.6 49.5 51.2 44.5 46.5 财务费用 5 63 20 43 8 净负债比率(%) -35.6 -59.6 -43.0 -65.4 -61.5 投资损失 2 -45 -50 -73 -92 流动比率 1.7 1.6 1.6 1.9 1.9 营运资金变动 -3 363 -1006 525 -1077 速动比率 1.1 1.1 1.0 1.3 1.3 其他经营现金流 26 43 -3 -3 -5 营运能力 投资活动现金流 -348 -200 -630 -445 -625 总资产周转率 1.2 1.4 1.7 1.6 1.5 资本支出 312 135 523 287 406 应收账款周转率 5.8 6.5 6.5 6.5 6.5 长期投资 -42 -42 4 6 6 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -78 -107 -104 -152 -213 每股指标（元） 筹资活动现金流 20 -84 -294 -171 -168 每股收益(最新摊薄) 0.21 1.12 3.56 4.50 5.65 短期借款 142 -86 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 2.09 2.04 5.80 4.20 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.33 5.42 8.49 12.77 18.14 普通股增加 164 0 8 0 0 估值比率 资本公积增加 -104 18 0 0 0 P/E 812.7 153.0 48.2 38.1 30.3 其他筹资现金流 -182 -15 -302 -171 -168 P/B 39.6 31.6 20.2 13.4 9.5 现金净增加额 -56 878 240 2700 1607 EV/EBITDA 414.4 119.0 38.3 29.6 23.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月29日收盘价 2021年10月30日 P