主要观点：
- 公司2024H1实现收入19.6亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42亿元，同比增长48.1%。其中，2024Q2收入10.8亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.86亿元，同比增长7.1%。
- 盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼：
- 境外收入12.67亿元，同比增长9.8%，毛利率25.1%，同比提升2.80个百分点，主要系原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化。
- 境内收入6.12亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61个百分点，主要系原材料成本下降、产品结构优化及公司价值链管控。
- 宠物零食收入11.36亿元，同比增长4.2%，毛利率25.45%，同比提升2.07个百分点。
- 宠物罐头收入3.02亿元，同比下降2.7%，毛利率33.95%，同比提升1.01个百分点。
- 宠物主粮收入4.22亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比提升8.18个百分点，主粮业务高增主要受产品结构优化及品牌战略影响。
- 费用方面，2024H1销售费用率11.2%，管理费用率4.1%，研发费用率1.5%，均有所增长。
- 员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心：
- 涉及标的股票规模不超过446.39万股，占公司股本总额的1.52%。
- 境内业务2024-2026年考核目标：营业收入分别增长30.00%/62.45%/103.57%，或归母净利润分别增长28.64%/67.24%/101.54%。
- 境外业务2024-2026年考核目标：营收之和分别增长8.00%/126.80%/260.56%，或归母净利润分别增长28.64%/67.24%/101.54%。
- 投资建议：
- 预计2024-2026年公司主营业务收入分别为43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元，同比增长15.1%、16.4%、15.7%。
- 对应归母净利润分别为3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元，同比增长32.5%、23.8%、19.7%。
- 对应EPS分别为1.05元、1.30元、1.56元，维持“买入”评级。
- 风险提示：
- 汇率波动风险、国内市场开拓不达预期风险、产能投放不及预期风险、原材料价格波动风险。
