盈利能力持续提升，股权激励目标彰显信心

主要观点： 报告日期：2024-08-23 公司发布2024年中报：2024H1公司实现收入19.6亿元，同比增长14.1%，归母净利润1.42亿元，同比增长48.1%。其中，2024Q2公司实现收入10.8亿元，同比增长6.8%，归母净利润0.86亿元，同比增长7.1%。 ⚫盈利能力持续提升，主粮业务增速亮眼 分地区看，2024H1公司主营业务境外收入12.67亿元，同比增长9.8%，毛利率25.1%，同比增长2.80个百分点，主要系原材料价格下降叠加海外工厂产品结构优化所致；境内业务实现收入6.12亿元，同比增长22.9%，毛利率37.0%，同比提升3.61个百分点，主要系原材料成本下降、产品结构优化以及公司价值链管控所致。 分产品看，2024H1公司宠物零食实现收入11.36亿元，同比增长4.2%，毛利率25.45%，同比增长2.07个百分点；宠物罐头收入3.02亿元，同比下降2.7%，毛利率33.95%，同比提升1.01个百分点；宠物主粮收入4.22亿元，同比增长84.0%，毛利率35.84%，同比增长8.18个百分点，主粮业务同比高增主要受公司产品结构优化及品牌战略方向影响。 费用方面，2024H1公司销售费用率11.2%，同比增长2.12个百分点；管理费用率4.1%，同比增长0.07个百分点；研发费用率1.5%，同比增长0.17个百分点。 ⚫员工持股计划发布，股权激励目标彰显公司信心 执业证书号：S0010122090006邮箱：liujs@hazq.com 公司发布2024年员工持股计划（草案），员工持股计划涉及的标的股票规模不超过446.39万股，占公司股本总额的1.52%，公司将依据当前发展战略对境内、境外业务相关人员分开考核，2024-2026年公司境内年度考核目标为：考核年度境内营业收入以2023年为基础分别增长30.00%/62.45%/103.57%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%；2024-2026年境外业务年度考核目标为：目标值2024/2024-2025/2024-2026年度境外营收之和以2023年为基础分别增长8.00%/126.80%/260.56%，或公司归母净利润以2023年为基础分别增长28.64%/67.24%/101.54%。 ⚫投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入43.13亿元、50.20亿元、58.06亿元（前值42.65亿元、48.76亿元、56.32亿元），同比增长15.1%、16.4%、15.7%（前值13.8%、14.3%、15.5%），对应归母净利润3.09亿元、3.83亿元、4.58亿元（前值2.83亿元、3.54亿元、4.14亿元），同比增长32.5%、23.8%、19.7%（前值21.3%、25.4%、16.9%），对应EPS1.05元、1.30元、1.56元。维持“买入”评级不变。 1.中宠股份（002891）年报季报点评：海外出口业务持续恢复，核心自有品牌调整梳理2024-04-302.中宠股份（002891）2023年业绩预告点评：23年业绩同比高增，盈利水平持续提升2024-02-02 ⚫风险提示 汇率波动风险；国内市场开拓不达预期风险；产能投放不及预期风险；原材料价格波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：王莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第五名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第五名。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。