新力量New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4333 2023 年 7 月 20 日 星期四 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 北水大额渗透流入 有助缓减短期跌势 【公司研究】 比亚迪电子（00285，买入）：Q2 业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长 【行业评论】 第一上海——煤炭行业研究：海外煤炭月报 7 月 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新 旧新旧变动新旧变动新旧变动比亚迪电子285买入 买入 35.0033.006%1.4701.33011%1.9202.040-6%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元) 第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 北水大额渗透流入 有助缓减短期跌势 7 月 19 日，港股继续下探连跌第二日，恒指再跌了有 60 多点，又再跌回到 19000点以下来收盘，而大市成交量也回升增加至 1100 多亿元，但仍未能够有效的达标，仍低于年内的日均 1132 亿元。值得注意的是，港股通录得有接近 165 亿元的大额净流入量，北水有再次渗透过来的情况，但周三的沽空比例达到 30％以上却是大超标的。目前，由于港股的成交量流动性持续疲弱，要走出一波有自己个性行情的机会就不大了，现时更多的可能就是以跟随外盘股市上落为主，而其中，跟 A股的联动相关性最大，而对于美股方面，港股近期就有跟跌不跟涨的表现情况，也可以继续多加留意。总的来说，港股未可确认完成下探寻底的行情，对短线后市表现建议仍要保持警惕性。然而，如果恒指进一步回吐并且跌近 18000 点水平甚至以下，以股息率的角度来看，相信将可以吸引长线资金吸纳。因此，落实到操作上，如果是偏中长线配置部署的话，可以考虑在恒指进一步打低往 18000 点甚至以下靠拢的时候，考虑执行逐步趁低分注吸纳，我们还是维持这个观点看法，对港股第三季依然是持有正面态度。至于可以考虑的吸纳名单，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)以及百度(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股走了一波两连跌，在盘中曾一度下跌 305 点低见 18711 点，把上周四留下的18932 至 19163 点的跳升缺口完全填补了。指数股转为分化表现，其中，在周二急挫的内房股展开了反弹，龙湖集团(00960)弹了 2.45％，碧桂园服务(06098)弹了 3.12％，碧桂园(02007)弹了 2.17％。另一方面，互联网龙头的掉头回整压力也有所加大了，腾讯(00700)和美团-W(03690)都跌了有 1％，美联储的议息结果将于下周四凌晨公布，是逐步逼近的焦点。 恒指收盘报 18952 点，下跌 63 点或 0.33％。国指收盘报 6382 点，下跌 18 点或0.28％。恒生科指收盘报 4115 点，下跌 14 点或 0.34％。另外，港股主板成交量增加回升至 1117 亿多元，而沽空金额有 354.6 亿元，沽空比例 31.75％大超标。至于升跌股数比例是 690：823，日内涨幅超过 10％的股票有 43 只，而日内跌幅超过 10％的股票有 30 只。港股通第二日出现净流入，在周三有接近 165 亿元的大额度净流入。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 TMT 股价 26.90 港元 目标价 35.00 港元 (+28.8%) 总市值 606.06 亿港元 已发行股本 22.53 亿股 52 周高/低 29.10 港元/ 16.55 港元 每股净资产 12.47 港元 股价表现 比亚迪电子（0285，买入）：Q2 业绩大幅超预期，下半年环比有望进一步增长 发布盈喜公告，Q2 业绩大幅超预期 公司预计截至 2023 年 6 月 30 日止 6 个月，股东应占溢利将较截至 2022 年 6 月 30 日止 6 个月的 6.34 亿元增加约 115%-146%。经我们测算，公司上半年实现归母净利润13.6 至 15.6 亿；Q2 净利润为 9.0 至 11.0 亿，同比增长 98.5%-142.5%，环比增长96.3%-139.9%，同比环比均大幅超出预期。我们认为主要由于 1）公司自去年 Q4 开始，北美客户核心产品份额开始提升，今年 Q2 实现进一步提升，随着产能利用率环比的稳步提升，组装毛利率边际改善明显；2）安卓业务 Q2 环比实现有限恢复。根据中国信息通信研究院发布的数据显示，2023 年 5 月国内市场手机出货量 2604 万部，同比增长 25.2%，环比 4 月份增长 44%，开始显现复苏迹象。2023 年 1 至 5 月，中国市场手机总体出货量累计 1.08 亿部，同比下降 0.7%。根据 6 月份产业链调研情况来看，我们预计 6 月份手机出货量环比 5 月份有望实现缓和增长，上半年累计出货量同比实现正增长；3）新能源汽车业务环比 Q1 实现大幅增长。根据母公司比亚迪公布的销量数据，比亚迪 Q2 销量环比 Q1 增长 27%，公司新能源汽车业务销售情况依附于母公司的销量之上，叠加全新品类产品的放量出货，因此我们预计公司 Q2 新能源汽车收入环比 Q1 实现大幅增长，对于利润贡献提升明显；4）储能业务持续推进。 下半年环比有望进一步增长，持续超预期，上调目标价至 35 港元 展望未来，随着中国经济复苏，目前来看智能手机市场基本完成筑底，公司安卓业务有望回暖。与北美客户的合作将继续深化，将在更多产品线上与客户展开合作，业务规模将持续扩，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，行业需求强劲，将持续拓展销售区域和业务模式，提升市场份额，保持高速增长。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，智能驾驶、智能座舱、底盘和悬架、热管理等新品类产品将陆续出货，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们上调 2023 年的盈利预测以反映超预期的 Q2 业绩，我们预计 2023/2024/2025 年利润分别为30.5 亿/39.9 亿/50.3 亿，上调目标价至 35 港元，对应 2024 年 18 倍 PE，维持买入评级。 图表1: 盈利预测 资料来源：公司资料、第一上海预测 051015202530截至12月31日止财政年度21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测总营业收入（人民币千元）89,056,978 107,186,288 133,154,236 162,105,664 186,227,984变动 21.79% 20.36% 24.23% 21.74% 14.88%净利润（人民币千元）2,309,882 1,857,618 3,050,802 3,989,436 5,032,675每股盈利（港元）1.110.901.471.922.43变动 -57.55% -19.58% 64.23% 30.77% 26.15%基于26.9港元的市盈率（估）24.130.018.314.011.1每股派息（港元）0.1120.1790.2950.3850.486股息现价比0.47% 0.76% 1.24% 1.63% 2.05% 第一上海 新力量 New Force - 4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 第一上海——煤炭行业研究：海外煤炭月报 7 月 澳洲政府预测中、印冶金煤需求未来将持续增长 根据澳洲二季度能源展望预测，2023 年澳大利亚对中国的出口可能无法恢复到禁今实施前的水平。中国的供应需求部分是通过增加从蒙古的进口来满足，这些进口得益于中蒙铁路的通关。随着治金煤出口从欧洲市场转向中国，俄罗斯对中国的出口也出现增长。展望未来，中国国内供应和从俄罗斯和蒙古进口的增加在很大程度上足以满足中国的需求。2023 年一季度中国钢铁产量迅速增加，一些地方接近产能极限，其中大部分产量都被用于出口市场。预计中国治金煤进口 2023 年下半年将维持现有水平，2024 年和 2025 年将小幅上升。此外，印度治金煤进口处于长期增长周期，随着新的钢铁厂投产(可能于 2023 年下半年开始投产)，预计印度的治金煤需求将保持增长。预计印度炼冶金煤进口量将从 2022 年的 6000 万吨稳步上升至 2025 年的 7100 万吨。 澳洲政府预测南亚与东南亚为动力煤进口主要增长点 根据澳洲二季度能源展望报告预测，印度的煤炭进口需求正在进入增长期，尽管印度政府正在努力减少对印度动力煤的依赖，但印度的动力煤进口量仍然很高。要求国内燃煤电厂增加发电负荷的新政策在一定程度上推高了进口动力煤需求，并可能在 2023 年下半年进一步增加进口压力。南亚国家是动力煤进口最后的重要增长点，仍有相当数量的电厂在建设中。该地区各国在 2022 年共进口了约 1.5 亿吨的动力煤，预计到 2024 年将超过 1.75 亿吨，一些南亚国家的需求可能要到 2040 年才能见顶。此外，根据越南最新的能源计划预计，到 2030 年，越南的燃煤电厂容量将增加约 40%，在此之后将不再建设燃煤电厂。到 2050 年，越南将逐步淘汰燃煤发电。越南对进口的依赖程度很高，然而，许多新建成的燃煤电厂的设计都是使用印尼的煤炭，这将越南市场的很大一部分锁定在印尼的供应链上。 图表 1：南亚及东南亚动力煤进口预测（百万吨） 资料来源：澳洲科学与自然资源部、第一上海 第一上海 新力量 New Force - 5 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 澳洲政府预测南亚与东南亚为动力煤进口主要增长点 根据澳洲二季度能源展望研究表明，美国在冶金煤供应方面进行大规模新投资的潜力正在减弱，美国冶金用煤出口的成本普遍居高不下。未来随着价格下跌以及边际或成本敏感的出口商退出海运市场，预计美国出口将小幅回落。此外，基础设施的改善将支撑蒙古冶金煤出口的增加，预计将使蒙古煤炭对中国出口量将增加一倍以上。此外，由于西方制裁，俄罗斯治金煤出口预计下降。俄罗斯出口已经适度转向中国和印度，但如果中国政府选择限制炼钢，被重新定向的煤炭可能会下降。此外， 2023 年 Raspadskaya 煤矿发生火灾，导致数百万吨治金煤的销售被推迟。俄罗斯东部的铁路仍然受阻，将阻碍了销售亚洲市场的潜在增量。库滋巴斯是一个重要的炼冶金煤出口地区，其 2023 年的运输配额似乎已从 6300 万吨降至 5600 万吨。由于上述因素，俄罗斯冶金煤出口预计将在 2023 年下降，并将面临长期的结构性疲软。澳洲方面治金煤出口量将提高，随着降雨干扰的缓解，澳洲通往港口的煤炭供应链也在逐步恢复，新南威尔士州和昆士兰州大片地区的货运铁路运输变得更加高效。