招财日报

2023年7月6日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观策略、行业及个股点评 宏观策略 宏观：中国经济2Q明显降速，通缩压力上升，唯部分服务业仍在复苏。政策部门对经济的乐观判断已经消退，可能实施新一轮政策宽松，包括降息降准、提振家居消费、进一步稳地产和加大对科技、高端制造业支持。美国经济2Q 好于预期，但近期“不着陆”可能增加远期着陆的破坏性，衰退风险被推迟但尚未消除，预计下半年加息1-2次，仍有中小银行动荡风险，信贷条件进一步收紧，年底前后紧缩周期迎来拐点。 科技：乐观。AI为全年投资主线，产业链库存2Q逐步回稳，在3Q新品发布、AI驱动和补库存需求的拉动下，产业链和市场逐步转向积极，看好下半年AI/MR创新、需求回暖和国产替代所带来的投资机会。建议关注份额提升、 周期回暖、创新确定性较高的产业链，以及受益AI资本开支提升的相关芯片/存储/光模组/服务器产业链，推荐鸿腾精密和中兴通讯。 软件及IT服务：谨慎，上半年国内经济复苏速度慢，企业维持谨慎的IT支出，预计软件及IT服务行业公司上半年业绩承压，板块在8月业绩前缺乏催化剂。长期看好软件国产化主题标的，推荐买入金蝶国际（268HK），建议关注亚 信科技（1675HK）。 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 19,110 -1.57 -3.39 恒生国企 6,490 -1.87 -3.21 恒生科技 4,017 -1.42 -2.72 上证综指 3,223 -0.69 4.33 深证综指 2,052 -0.84 3.84 深圳创业板 2,212 -0.91 -5.72 美国道琼斯 34,289 -0.38 3.44 美国标普500 4,447 -0.20 15.82 美国纳斯达克 13,792 -0.18 31.77 德国DAX 15,938 -0.63 14.46 法国CAC 7,311 -0.80 12.93 英国富时100 7,442 -1.03 -0.13 日本日经225 33,339 -0.25 27.76 澳洲ASX200 7,253 -0.36 3.05 台湾加权 17,056 -0.49 20.65 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%）单日年内 互联网：中性乐观。互联网公司基本面持续稳步改善，但在短期整体板块流 恒生金融 33,060 -1.77 1.89 动性持续承压、增量资金较少的情况下基本面改善并非带动股价提升的关键 恒生工商业 10,367 -1.52 -5.02 因素，且板块竞争维持激烈的情况下竞争格局的短期变动或为股价带来更多 恒生地产恒生公用事业 22,001-1.15-15.5135,357-1.14-4.00 波动。在此阶段，以下公司或有望在市场情绪恢复后展现更大的弹性：1）受 资料来源：彭博 益于监管推动行业整合且有能力进一步拓展市场份额，基本面持续恢复、通 过降本增效推动盈利增长的公司；2）持续受益于线下活动复苏且业绩恢复相对具备较高确定性的公司；3）主营业务可以持续获取现金流且新业务具备长期扩张前景的公司。推荐腾讯、拼多多、百度、阿里巴巴、网易、腾讯音乐。 医药：预期未来6个月医药行业将继续反弹，驱动因素包括：1）疫情后医疗健康相关消费复苏，特别是可选消费（如辅助生殖、医美、中医）、择期手 术（如关节）；2）医药政策平稳，医保持续支持创新药，集采对于药品、器械的影响可预期性强，集采后部分产品国产替代加快（如关节、IVD等）；3）宏观环境有机会改善，或将推动biotech融资触底反弹以及CXO板块的需求复苏（取决于全球加息周期等宏观因素，仍有不确定性）；4）部分低估值高股息率的个股具备估值修复机会，特别是医药流通以及医疗服务龙头标的。 食品饮料、免税美妆奢侈品：6.18大促美妆销售大致符合预期，与我们年初以来定调的消费趋势无明显偏离。随着消费刺激政策出台，化妆品行业将依 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 净买入（卖出） 沪港通(南下) 50.83 深港通(南下) 50.94 沪港通(北上) 0.89 深港通(北上) -16.28 资料来源：彭博 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 然是主要受益者之一。但短期内消费两极化及高端化放缓将拉低国产品牌依靠升级策略而产生的效果。食品饮料端午、2季度销售势态分歧明显；啤酒维持强势，白酒乳品调味品短线受压。主推华润啤酒，青岛啤酒和珀莱雅。 可选消费：六月的增长比五月更慢，各种宏观指标(年轻人失业率，个人所得税收入和工业利润，PMI等等)也不好，所以我们维持中性的行业评级。但因为行业估值很低，只有13倍23财年市盈率，和22年10月差不多，所以市场 也许已经消化了一部分的悲观预期。假若中国政府出台更有效利好消费的政策，市场情绪也许会改善，并带动行业估值向上重估。上调家电行业至看好，推荐美的(000333CH)和格力(000651CH)，也推荐百胜中国(9987HK)，滔搏(6110HK)和亚朵(ATATUS)。 汽车：6月份乘用车零售销量有望超预期。6月强劲的行业销售能否延续到下半年，下半年的行业复苏究竟是L型复苏还是U型复苏，是投资者关注的核心。我们预计终端折扣可能在6-7月达到顶峰，因为主机厂下半年加库存的 意愿可能不强。未来2个月投资者可能会关注上半年或二季度的业绩情况，受到价格战的影响，我们认为大部分车企的盈利情况可能会低于目前市场的一致预期。但相比盈利，投资者今年可能更加看重车企的销量表现。继续看好行业变革中的引领者，首推理想汽车(LIUS/2015HK)；传统车企中建议关注长城汽车（2333HK/601633CH）。 房地产和物管：谨慎乐观。6月开发商销售与预期一致，根据克而瑞公布的数据，我们追踪的主要开发商的销售总额在6月同比下跌35%，环比下跌2%。主要房企的销售总额1H23同比下降5%。其中，国央企由于较丰富的可售资 源和品牌优势跌幅较小，越秀地产/保利发展/中海单月同比降9/22/28%。民企中，龙湖集团降幅较窄录得同比降29%；其他民企仍跑输市场较多。我们认为国央企和民企拿地的分化将使销售端的分化趋势继续保持。同时各地城市级别的放松政策还在持续出台，这将维持销售稳定在全年缓慢修复的节奏。 传媒文娱：中性乐观。6月传媒文娱行业因618结束、俄乌关系、经济刺激延迟等因素部分涨幅回落。随着大会将近、暑假档重磅剧集及游戏上线，我们 预计7月板块仍然存在交易性机会，其中：1)短视频电商/本地生活增势不减，广告复苏可期；2)长视频期待暑期精品剧加速定档；3)直播行业在短期逆风后有望于2H23E逐步复苏。当前宏观弱复苏下，我们认为内容文娱板块防御性凸显(非消费类标的，受宏观影响较小)，且竞争格局稳定、利润释放逻辑清晰。推荐买入爱奇艺、快手、同程艺龙。 保险：乐观。寿险方面，随着保证利率上限由3.5%下调至3%的窗口愈加接近，五月的上市寿险公司的总保费增速和新单保费增速都有所提升，“抢停售”效应明显。我们认为寿险新产品的定价利率下调将会有利于防范利差损风险， 对寿险企业的长期价值有正面作用；从中短期看，在银行存款利率持续下调的情况下，储蓄保险在定价利率下调后仍然保有相当的吸引力。我们预计下半年主要上市寿险公司在销售端的重点会转向高利润率的价值型产品。产险方面，由于非车占比持续提升，总体保费增速保持稳健。我们预计头部产险公司会持续受益于其较高的风险定价能力和较厚的准备金拨备。推荐买入太平洋保险、平安保险、中国人寿。 资本品：工程机械/重卡选择性看好：重卡销售六月份同比上升31%，连续五个月保持上升趋势，我们对全年行业增速23%保持乐观，我们在七月初把重 汽(3808HK)评级上调至买入,看好强劲的出口增长以及市占率持续提升,同时继续看好潍柴动力(2338HK，000338CH，买入)。工程机械方面,需求持续分化，高空作业平台和汽车起重机保持理想增速。但另一方面，地面机械挖掘机国内需求仍然疲弱，同时出口增速放缓。我们选择性看好浙江鼎力(603338CH，买入)、中联重科(1157HK，000157CH)和三一国际(631HK，买入)。光伏设备看法谨慎：尽管光伏各环节对产能升级的军备竞赛持续，但光伏产业链价格大幅度下跌的情况下，对后续设备更新的进度开始带来不确定性，继续对短期板块走势带来压力。 能源–城燃、电力运营商： 城燃板块:保持谨慎乐观，板块整体短期波动，但调整后估值具有吸引力，基本面稳中向好。5月数据天然气表观消费量小幅反弹，同比增长4.6%。国产气供给和进口都同比上升明显。预期气源供给和成本改善优于去年。近期相关居民顺价政策陆续出台利好城燃。此外，城燃企业给出2023年指引预期整体销气量同比恢复低双位数增长；推荐华润燃气（1193HK）估值具有吸引力，持续收并购,居民顺价政策陆续公布，利好毛差改善；新奥能源（2688HK）综合能源业务强劲增长势头持续，ESG评级较高。 电力运营商:国家能源局数据，2023年1-5月风电累计装机同比增长51.2%到16.36GW；累计并网装机容量382.6GW。其中5月新增装机2.16GW，同比增加74.19%。23年以来风电装机增长快速。用电和发电量保持快速稳定增长。发电其中火电同比增长15.9%，风电增长15.3%。电价方面：动力煤价格价格回落。虽有环比上升波动但是仍然同比回落较多利好火电运营商。关注华润电力（836HK）,估值具有吸引力，预期2023年风光新增装机增加，火电成本下降，良好的预期股息率，新能源业务分拆A股上市预期进一步释放潜在价值。（链接） 行业点评 中国汽车行业–6月电动车先行指标：蔚来低于预期，特斯拉依旧坚挺 线索数量：虽然6月中国市场有一系列定价具有竞争力的新车推出，但是特斯拉的单店线索量仍然是六大品牌中最高的，并且环比增幅最大（+12%）。蔚来的6月单店线索量环比下滑5%，低于我们此前的预期。6月，理想、小鹏、 比亚迪和埃安的单店线索量环比增长2-3%。线索至进店的转换率方面，6月埃安最高，蔚来连续4个月最低。 进店客流：6月特斯拉平均单店客流环比增长7%，可能得益于下半月为 Model3提供的8000元补贴。蔚来的6月单店客流量环比下滑2%，低于我们此前的预期。小鹏6月单店客流量环比下滑最大（-3%），随着G6上市，小鹏7月的客流环比增长可能最显著。理想和比亚迪的客流环比持平。进店至订单转化率方面，6月仍然是比亚迪最高（10%），蔚来最低（5%）。 新订单：整体来说，今年1月份以来六大品牌的单店订单呈现逐月增长态势，或可以支撑我们5月报告的论断：新能源渗透率有望在今年剩余几个月逐月攀 升。今年以来，品牌分化开始加剧，相较而言，特斯拉、比亚迪和理想的复苏更加强劲。蔚来和小鹏7月订单表现对下半年的销量展望会非常重要。虽然目前下结论有些为时过早，但从先行指标来看蔚来6月降价对订单的拉动可能不可持续，其6月的订单/销量的比值下滑到1.2x（vs.5月1.9倍）。（链接） 个股速评 浙江鼎力（603338CH，买入，目标价：67元人民币）–看好公司23年毛利率提升，24年销量加速增长 随着国内市场的主要客户宏信建设（9930HK，买入）在港股成功上市，我们认为此将有助于浙江鼎力在未来一至两年的高空作业平台（AWP）订单能见度得以提升。此外，我们预计随着年产4,000台AWP的智能工厂投产，鼎力将在2024年实现销量加速增长。毛利率方面，考虑到海运费和钢材成本下降以及外币兑人民币升值，我们预计此将有助于鼎力实现显着的毛利率提升。我们将2023年/24年盈利预测分别上调2%/5%。目标价上调至67元人民币，基于23倍2023年市盈率（目前仍远低于历史平均水平31倍）。