重组蛋白行业领军企业，全球布局打开成长空间

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 百普赛斯（301080.SZ） 2023年07月02日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/6/30 当前股价(元) 62.82 一年最高最低(元) 188.00/57.03 总市值(亿元) 75.38 流通市值(亿元) 39.48 总股本(亿股) 1.20 流通股本(亿股) 0.63 近3个月换手率(%) 57.38 股价走势图 数据来源：聚源 重组蛋白行业领军企业，全球布局打开成长空间 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 余汝意（联系人） 汪晋（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790121070029 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  深耕重组蛋白细分领域，海外业务快速发展 百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业。受益于生物药行业的蓬勃发展，上游生物试剂领域景气度提升，公司业绩快速增长，品牌辨识度逐渐增强。短期看，公司积极布局海外市场，逐步形成立足中国辐射全球的市场格局，海外营收增长强劲。中长期看，公司深耕高附加值工业客户，积极拓宽产品线，并主动布局检测业务及CGT业务，有望打开中长期成长空间。我们看好公司海内外的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.05/2.58/3.38亿元，EPS为1.71/2.15/2.82元，当前股价对应PE为36.8/29.2/22.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  重组蛋白市场规模不断扩大，国产替代未来可期 重组蛋白的应用贯穿于生物药研发、生产及应用各阶段，下游行业的蓬勃发展推动了重组蛋白市场规模不断扩大。全球与中国重组蛋白市场规模于2021年分别达到124亿美元/176亿元，预计2025年分别增长至208亿美元与338亿元，市场正处于快速扩容期。在“国产替代”契机下，凭借自身高质量的产品、优质的服务以及本土供应链的优势，国内试剂厂家预计将加速国产替代及国际化进程。  积极布局海外市场，横向拓展新兴业务领域 公司坚持以药企、CRO公司、诊断试剂厂商等工业客户为重点拓展方向，并在产品端聚集热门靶点，单个产品收入领先国内同行。同时，公司较早布局海外市场，美洲区目前贡献海外营收主体；2021年起，公司在德国、瑞士、英国成立3家子公司，可直接服务罗氏和诺华总部，进一步加速欧洲市场的开拓。为满足客户多元化的研发生产需求，公司不断丰富产品布局，并积极拓展检测服务业务与CGT业务，有望打开未来业绩增长的向上空间。  风险提示：国内政策变动、核心成员流失、新产品开发失败、行业竞争格局恶化等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 385 474 561 716 947 YOY(%) 56.3 23.2 18.3 27.5 32.3 归母净利润(百万元) 174 204 205 258 338 YOY(%) 50.3 16.9 0.7 26.0 31.0 毛利率(%) 92.6 92.5 91.0 91.0 91.0 净利率(%) 45.3 42.9 36.5 36.1 35.7 ROE(%) 7.0 7.8 7.7 9.1 11.0 EPS(摊薄/元) 1.45 1.70 1.71 2.15 2.82 P/E(倍) 43.3 37.0 36.8 29.2 22.3 P/B(倍) 3.1 2.9 2.8 2.7 2.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -64%-48%-32%-16%0%16%2022-072022-112023-03百普赛斯沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 百普赛斯：重组蛋白细分行业领军企业................................................................................................................................. 4 1.1、 创始人为公司实控人，多次股权激励奠定人才基础 .................................................................................................. 5 1.2、 新冠影响逐渐收窄，重组蛋白贡献主要收入 .............................................................................................................. 7 2、 生命科学研究蓬勃发展，生物试剂行业快速增长 ................................................................................................................. 8 2.1、 生命科学的发展带动上游生物试剂市场规模的快速增长 .......................................................................................... 9 2.2、 重组蛋白应用于生物药研发生产各阶段，市场规模持续增长 ................................................................................ 11 2.3、 外资品牌垄断市场，国产替代未来可期 .................................................................................................................... 12 3、 专注于高附加值的工业客户，全球市场开拓打开成长空间 ............................................................................................... 13 3.1、 高研发投入搭建核心技术平台，注重差异化产品的开发 ........................................................................................ 13 3.2、 深耕高附加值的工业客户，单产品销售规模较大 .................................................................................................... 16 3.3、 重视全球市场拓展，国际化正在路上 ........................................................................................................................ 18 4、 横向拓展新业务，进一步打开成长空间............................................................................................................................... 20 4.1、 其它试剂产品业务：产品布局不断丰富，品类覆盖率逐渐提升 ............................................................................ 20 4.2、 检测服务业务：满足客户多元化需求，品牌辨识度逐渐提升 ................................................................................ 21 4.3、 CGT业务：以细胞因子产品深入布局细胞与基因治疗领域 ................................................................................... 22 5、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 24 5.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 24 5.2、 盈利预测与估值 ........................................................................................................................................................... 24 6、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 25 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 26 图表目录 图1： 百普赛斯是一家专业提供重组蛋白等生物试剂产品的高新技术企业 ............................................................................ 4 图2： 股权结构清晰，创始人为公司实控人................................................................................................................................ 5 图3： 2018-2022年公司人员数量稳健增长（单位：人） ......................................................................................................... 6 图4： 2017-2023Q1营收增长稳健 ........................