华曙高科深度报告工业级3D打印领军企业，消费电子蓝海打开成长空间

2025年09月10日 证券研究报告/公司深度报告 评级：增持（首次） 分析师：王可执业证书编号：S0740519080001Email：wangke03@zts.com.cn 总股本(百万股)414.17流通股本(百万股)202.10市价(元)49.96市值(百万元)20,691.87流通市值(百万元)10,097.13 报告摘要 全链条自主研发，持续深耕工业级3D打印。 华曙高科是国内唯一一家加载自主增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业，是全球极少数同时具备设备、材料与工业软件全链条自主研发能力的厂商。公司2019–2023年营业收入与利润整体呈快速增长态势，归母净利润年复合增长率约为64.41%。2023年营收达6.06亿元，同比增长33%；2024年受航空航天需求阶段性回落影响，营收下降至4.92亿元。2025年上半年收入重拾增长，显示下游需求回暖，但净利润受股份支付和新建厂房折旧增加影响，短期承压。 下游应用多点开花，消费电子领域有望迎来快速增长。 全球3D打印市场保持稳步扩张，据Wohlers估计，2030年市场规模有望达到1150亿美元。其下游应用正由传统工业场景加速向多元领域拓展：（1）在航空航天领域，3D打印已成为轻量化与复杂部件制造的核心手段。航空航天在2022年中国下游应用中占比达16.72%，为占比最高的应用领域；（2）在汽车领域，2024年全球3D打印市场规模约为33.6亿美元，预计到2034年将超过256.1亿美元，定制化与快速迭代需求驱动显著；（3）在医疗和人形机器人领域，随着应用范围不断扩大，预计未来将在功能复杂化与精密化方向进一步拓展；（4）在液冷散热领域，AI驱动的高功率GPU快速推升需求，3D打印液冷板凭借复杂微通道成型优势脱颖而出，有望成为新的增长点；（5）消费电子正成为3D打印应用的重要突破口，2024年中国市场规模已达1.98万亿元。以荣耀折叠屏铰链、AppleWatch表壳、iPhone中框等钛合金部件的规模化试点为代表，3D打印在消费电子领域的渗透率不断提升，带动行业需求加速释放，并逐步成长为继航空航天与汽车之后的新增长极，具备广阔的增长空间。 相关报告 金属与高分子双轮驱动，自研技术优势领先，软硬件协同发展。 华曙高科作为3D打印设备核心供应商，积极布局成为金属+高分子全系列解决方案提供商。在高分子增材制造环节，公司具备稀缺的系统化能力：一方面，依托Flight高速激光烧结技术与突破赢创垄断的国产PA12材料体系，推动产品在消费场景落地；另一方面，公司自研BuildStar与MakeStar软件平台，支持核心工艺参数灵活调节，实现从建模、控制到打印的全面数字化，并提升开放性与兼容性。公司构建了“设备–材料–工艺–软件–应用”全链条一体的技术闭环，形成“双技术路径+软硬件协同”的结构性优势，差异化竞争力持续强化。 全球化战略联动多元业务与技术体系，打造全域竞争力。 1.海外业务成绩显著。2024年，公司境外收入为1.47亿元，占营业收入的29.8%。于行业内率先成立北美、欧洲子公司，产品已覆盖全球32个国家和地区，全球销量超过1200台，客户包括宝马、捷普等海外工业巨头。依托渠道伙伴合作与系统培训+服务网络，公司加快全球化布局，持续强化本地化服务与市场响应能力。2.业务领域广泛，产品广泛应用于航空航天、消费电子等多个行业，客户群体多 元化，包括工业企业、科研机构、体育品牌等，市场风险分散。 3.设备覆盖金属与非金属两大路径，兼具激光选区熔化（SLM）与激光烧结（SLS）等主流技术路线，构建出多系列、高性能的设备矩阵，技术广度处于行业领先水平。 盈利预测与估值：首次覆盖，给予“增持”评级。 三大业务线协同发力，中长期成长逻辑明确。公司依托3D打印核心技术，积极拓展消费电子、汽车、航空航天等下游多场景应用。业务布局持续深化，盈利能力保持稳健。预计公司2025–2027年归母净利润分别为0.88亿元、1.18亿元、1.67亿元，对应PE为236、175、124倍，给予“增持”评级。 风险提示 公司产品研发不及预期、行业发展与渗透进程不及预期、关键零部件依赖进口等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 1、深耕产业26年，铸就工业级3D打印领军企业...................................................5 1.1发展历程：工业级增材制造龙头，全链条3D打印产销企业.......................51.2主营业务：深耕设备与材料两大主业，打造自研护城河..............................51.3财务分析：营收业绩恢复增长，盈利能力短期承压.....................................61.4股权激励聚力，催生企业新动能..................................................................8 2、全球3D打印千亿市场规模，消费电子打开成长空间..........................................9 2.1技术成熟+持续降本，3D打印加速落地.......................................................92.2应用场景广泛，新领域涌现新需求.............................................................122.3 3C+钛合金驱动高端制造放量，蓝海市场加速释放...................................15 3、构建高分子材料自主体系，软硬件协同布局......................................................16 3.1高分子材料性能优势突出，应用空间持续打开..........................................163.2设备、材料、软件一体化协同布局，金属与高分子双轮驱动....................18 4、海外布局深化+多业务场景覆盖，激活增长动能.................................................20 4.1国际化战略布局，拓展业务广度与深度.....................................................204.2业务多元拓展、客户结构分散，风险抵御力强..........................................224.3金属与非金属路线双布局...........................................................................22 5、盈利预测与估值...................................................................................................23 6、风险提示..............................................................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司主要产品..............................................................................................6图表3：2024年公司主营业务占比..........................................................................6图表4：2024年公司主营业务收入及毛利率............................................................6图表5：2019-2025H1公司业绩及增速....................................................................7图表6：公司毛利率及净利率（%）..........................................................................8图表7：公司销售、管理、财务费用率（%）...........................................................8图表8：公司研发费用变化.......................................................................................8图表9：公司股权结构（截止至2025年6月30日）...............................................9图表10：华曙高科2025年限制性股票激励计划业绩考核要求...............................9图表11：增材制造(上)减材制造(中)成型制造(下)对比...........................................10图表12：金属3D打印技术与传统精密加工技术的比较........................................10图表13：3D打印产业链全景图..............................................................................10图表14：铂力特自制钛合金3D打印粉末销售价格...............................................11图表15：铂力特自制金属3D打印粉末性能...........................................................11图表16：7种增材制造技术路线对比.....................................................................11图表17：PBF、DED已工业应用...........................................................................11图表18：2020-2024年3D打印市场规模..............................................................12图表19：3D打印市场规模预测（亿美元）...........................................................12图表20：全球首款3D打印火箭Terran 1.............................................................12图表21：2022年中国3D打印市场下游领域........................................................12图表22：2018-2024中国消