2023年6月30日
招银国际环球市场|市场策略|招财日报
每`日投资策略
行业点评及个股速评
个股速评
滔搏（6110HK，首次覆盖—买入，目标价9.03港元）-本土化和效率提升带动公司复甦
滔搏是中国最大的国际运动品牌经销商，原为百丽国际旗下的公司，现由高瓴资本和百丽国际共同持有，并于2019年在联交所重新上市。截至23年2月，公司
拥有超过6,500家直营门店和约1,500家加盟门店。在23财年，公司录得销售/净利润约270亿元/18亿元人民币。公司在2018年的市场份额为15.9%，但23财年仅下降至约7.3%。
经过3年负增长后，我们预计耐克和阿迪达斯在23/24年的平均销售增长将恢复至9%/11%，而滔搏的增长可能会更快，因为去库存和各种外部和内部(品牌)因素都有逐渐改善，特别是在本土化策略加强后。滔搏/宝胜在23年3-5月/3月分别录得20%低段/约30%的销售增长，而库销比亦降低至4-5个月。因此我们对滔搏24财年指引是有信心的：1)销售增长预计与行业平均水平一致，2)销售恢复率达疫情前80%-85%，3)毛利率同比改善。
我们相信公司整体效率仍然可以提高，受惠于：1）24财年恢复净开店，2）更大、更高级别和位置更好的门店比例继续提升，3）线上销售继续增长，4）来自会员、更有质量的销售继续提高。预计公司23-26财年销售/净利润的复合增长年率将分别达到12%/20%，驱动因素为：1)店效复苏、2)销售面积增加、3)特许经营费用增加、4)零售折扣改善带动毛利率提升、5)经营杠杆等。
首次覆盖，给予买入评级，目标价9.03港元，基于18倍25财年市盈率，目标估值接近李宁和安踏或低于Nike和Adidas约50%。现价估值在14.5倍25财年市盈率和5.2%股息率，相当吸引。（链接）
鸿腾精密（6088HK，买入，目标价：2.18港元）-路演交流：多重成长驱动力显现，FY24/25E盈利水平修复可期
我们本周与鸿腾精密管理层及投资者召开了NDR会议，投资者关注2023年下半年公司业绩展望、新产品发布以及投资支出情况。总的来说，我们保持此前对于公司的正面态度。随着今年对于新产品布局、汽车电子公司收购以及海外产能扩张等多方面的投入，我们认为公司将在FY24/25E财年迎来收获期，盈利水平将显著恢复。今年公司营运支出比率将达到14%的高点，后续将在规模效益和主动提效的多方面因素驱动下，于FY24/25E财年回落至13.2%与12.8%。而包括公司CPU接口产品/DDR5连接器产品/声学产品/以及Prettl收购案所带来的更多汽车电子产品在内的高毛利产品，将有望在FY24/25E年放量，也有助于公司盈利水平的修复。从估值层面来说，公司目前股价对应8.9/7.2倍的FY23/24E年市盈率倍数，我们认为具有吸引力。我们维持目标价2.18港元，是基于11倍的FY24E市盈率倍数，重申买入评级。（链接）
招银国际研究部
邮件：research@cmbi.com.hk
环球主要股市上日表现
恒生指数 18,934 单日-1.24 年内
-4.28
恒生国企 6,427 -1.45 -4.15
恒生科技 3,933 -1.71 -4.73
上证综指 3,182 -0.22 3.01
深证综指 2,027 0.31 2.62
深圳创业板 2,180 -0.09 -7.10
美国道琼斯 34,122 0.80 2.94
美国标普500 4,396 0.45 14.51
美国纳斯达克 13,591 0.00 29.86
德国DAX 15,947 -0.01 14.53
法国CAC 7,313 0.36 12.96
英国富时100 7,472 -0.38 0.27
日本日经225 33,234 0.12 27.36
澳洲ASX200 7,195 -0.02 2.22
台湾加权 16,942 0.04 19.84
资料来源：彭博
收市价升跌（%）
港股分类指数上日表现
收市价升/跌（%）单日年内
恒生金融 33,063 -0.21 1.90
恒生工商业 10,197 -1.80 -6.58
恒生地产 21,928 -1.51 -15.79
恒生公用事业 35,519 -1.90 -3.56
资料来源：彭博
沪港通及深港通上日资金流向
亿元人民币净买入（卖出）
沪港通(南下) -5.45
深港通(南下) -13.96
沪港通(北上) -32.96
深港通(北上) -17.13
资料来源：彭博
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丘钛科技（1478HK，买入，目标价：5.2港元）-需求回暖与手机规格升级驱动
2H23EASP/毛利率提升
我们与丘钛科技在6月29日举行了NDR投资者电话会议。管理层对第三季度出货量持有乐观看法，并给出手机摄像头模组业务将环比修复，主要因行业库存改善、需求回暖和所有不同型号手机规格升级推动ASP提升。对于非手机摄像头模组业务（10%以上收入占比），管理层维持2023年业务将同比增长50%以上的指引，主要受IoT和汽车两大业务驱动。总体而言，我们认为最糟糕的情况可能已经过去，公司收入/利润率将在2023年下半年改善，受益于手机规格升级和出货量恢复。目前估值为FY23/24E6.7x/5.0xPE，我们认为该股极具吸引力。维持买入评级，目标价为5.2港元，对应FY23E10xPE。（链接）
招银国际环球市场焦点股份
公司名字 股票代码 行业 评级 股价 (当地货币) 目标价 (当地货币) 上行/下行 空间 市盈率
2023E (倍) 2024E 市净率(倍) 2023E ROE(%) 2023E 股息率 2023E
长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 34.29 44.00 28% N/A N/A 6.9 10.4 0.0%
长城汽车 2333HK 汽车 买入 8.56 12.00 40% 44.0 14.7 1.0 2.4 1.0%
中联重科 1157HK 装备制造 买入 4.07 6.35 56% 8.8 7.4 0.6 6.7 4.8%
三一国际 631HK 装备制造 买入 10.18 16.20 59% 12.2 9.1 2.6 22.1 2.1%
华润燃气 1193HK 燃气 买入 26.50 39.00 47% 9.0 7.2 1.1 12.3 0.0%
百胜中国 9987HK 可选消费 买入 437.60 595.15 36% 26.1 151.0 18.9 12.0 0.1%
美的 000333CH 可选消费 买入 59.14 66.68 13% 11.5 10.6 N/A 21.8 4.1%
华润啤酒 291HK 必需消费 买入 49.90 77.40 55% 30.8 25.6 N/A 18.5 1.3%
青岛啤酒 168HK 必需消费 买入 68.50 92.90 36% 19.8 17.1 N/A 16.0 0.0%
普拉达 1913HK 必需消费 买入 51.20 72.10 41% 0.6 4.2 N/A 16.0 0.0%
贵州茅台 600519CH 必需消费 买入 1713.71 2440.00 42% 28.9 24.8 9.2 31.9 1.8%
信达生物 1801HK 医药 买入 28.95 50.34 74% N/A N/A N/A N/A 0.0%
爱康医疗 1789HK 医药 买入 6.71 12.31 83% 25.9 18.8 N/A 11.1 0.0%
友邦保险 1299HK 保险 买入 79.70 118.00 48% N/A N/A N/A N/A N/A
腾讯 700HK 互联网 买入 333.60 455.00 36% 21.0 18.0 N/A 16.9 0.6%
拼多多 PDDUS 互联网 买入 68.90 109.00 58% N/A N/A N/A 23.4 0.0%
网易 NTESUS 互联网 买入 97.99 123.00 26% N/A N/A N/A N/A N/A
阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 83.55 156.60 87% 9.7 N/A 1.3 10.4 0.0%
快手 1024HK 传媒文娱 买入 55.20 97.00 76% 63.8 26.9 N/A N/A 0.0%
华润置地 1109HK 房地产 买入 33.40 45.10 35% 7.4 6.3 0.9 13.3 5.4%
京东方精电 710HK 科技 买入 11.22 23.70 111% 12.0 8.5 1.8 16.6 2.8%
闻泰科技 600745CH 科技 买入 48.51 88.60 83% 13.7 10.3 N/A 10.6 0.7%
金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 10.56 23.28 120% N/A N/A N/A N/A 0.0%
资料来源：彭博、招银国际环球市场研究(截至2023年6月29日)
招银国际环球市场上日股票交易方块–29/6/2023
板块(交易额占比,交易额买卖比例)
注：
1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例
2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%
3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%
4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45%
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负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。
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或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。
招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。
招银国际环球市场投资评级
买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级
招银国际环球市场行业投资评级
优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标
招银国际环球市场有限公司
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