2023年6月29日
招银国际环球市场|市场策略|招财日报
每`日投资策略
行业点评及个股速评
招银国际研究部
邮件：research@cmbi.com.hk
环球主要股市上日表现
升跌（%）
单日年内
收市价
恒生指数恒生国企恒生科技上证综指深证综指深圳创业板美国道琼斯
美国标普500美国纳斯达克德国DAX
法国CAC
英国富时100
日本日经225
澳洲ASX200
台湾加权
资料来源：彭博
19,172
6,521
4,002
3,189
2,021
2,182
33,853
4,377
13,592
15,949
7,286
7,500
33,194
7,197
16,936
0.12-3.08
0.26-2.74
0.75-3.07
0.003.24
-0.442.30
-0.44-7.02
-0.222.13
-0.0414.00
0.2729.86
0.6414.55
0.9812.55
0.520.65
2.0227.21
1.102.24
0.2819.79
港股分类指数上日表现
收市价升/跌（%）
恒生金融恒生工商业恒生地产
恒生公用事业
资料来源：彭博
33,134
10,384
22,264
36,205
单日年内
0.382.12
-0.13-4.87
0.41-14.50
1.33-1.69
沪港通及深港通上日资金流向
亿元人民币
沪港通(南下)深港通(南下)沪港通(北上)深港通(北上)
资料来源：彭博
净买入（卖出）
38.96
43.72
-13.78
-4.05
行业点评
中国消费行业–食品饮料板块中销售差异化延续
端午节假期后，我们对食品饮料板块分销商进行了渠道调研，结果显示，二季度中仅啤酒销售额增长较明显。考虑到啤酒与其他酒类之间的价格差距，以及大众对低度酒的偏好正在不断增长，我们认为，啤酒行业具备在未来几年中持续增长的韧性。白酒、乳制品和调味品等品类二季度销售仍承压，整体较弱的情况很可能延续至下半年。但若果刺激政策出台，啤酒和白酒有望受益于消费情绪改善。我们看好华润啤酒(291HK)，青岛啤酒(168HK)和贵
州茅台(600519CH)。
啤酒：高端化趋势持续。大部分增长来自于中端白酒消费客群向高端啤酒消费的转移，叠加近期高温天气促进啤酒消费意愿，销售增势良好，品牌可实现量价齐升。根据我们的调研经销商，燕京、华润、青岛、百威在二季度销售额分别实现同比增~35%/~20%/~15%/~10%。
白酒：端午假期内整体销售低于预期。表现最好的仍然是茅台，尽管价格小幅下降，但跌幅处于合理波动区间，且库存周转天数仅15天。五粮液和泸州老窖并未迎来预期的复苏，品牌面临售价与出厂价持续倒挂。（链接）
个股速评
汇通达网络(9878HK，买入，目标价:55.0港元)–路演交流：深耕上下游+品类拓展，韧性复苏可期
我们于本周组织汇通达非交易路演，公司分享了近期业务进展、上下游合作、SaaS业务和AI应用，并从战略发展、品类增量、利润率提升逻辑等维度展现汇通达韧性复苏趋势和供应链壁垒。路演交流重点如下：1)公司预计1H23收入增速达20%，源于下沉市场韧性及品类扩张;其中消费电子保持高速增长，交通出行及家电增长稳健，农资农机、酒水及家居建材复苏仍需时间;2)1H23毛利率或受品类变化及个别品类承压影响，但长期利润率提升逻辑不改;
3)服务业务续费率提升，通过产品迭代升级、垂直细分及年费降低提高渗透率。这次交流同时探讨了消电品牌表现、新能源业务空间与挑战、SaaS客户流失痛点及AI模型及降本增效效果，减轻了投资人对下沉市场消费的部分担忧，稳健指引及清晰战略发展（会员店深化、扩品类）加强利润结构改善的预见性。尽管宏观挑战仍在，我们认为汇通达下沉市场卡位及上下游强粘性下防御性凸显，期待2H23E韧性复苏持续，且长期盈利能力改善逻辑稳健。维持买入评级，目标价55港元。
1H23E韧性复苏，深挖品类增量。公司维持2023年全年业绩指引不变（收入20%-25%增长，利润30%-35%增长），我们预计1H23收入增速与全年相近，源于:1)下沉市场韧性;2)品类扩张，联合促销活动及数字化拓展取得
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成效。其中，交易业务分品类来看:1)消费电子:预计1H23E保持高速增长，受益于苹果合作深化（授权提升、商品陈列优化）、品类拓展（如拓展联想、戴尔、科大讯飞等品牌，路由器等低渗透率产品）；2)交通出行、家电:预计收入稳健增长，其中交通出行业务拓展锂电池回收及二手车合作业务，新能源车合作品牌扩展至哪吒、比亚迪、开瑞等；3)农资农机：预计收入短期疲软，归因于上游原材料价格波动下公司对业务的主动调整；4)酒水：因行业库存较高短期承压，但积极打造独家品牌切入平价市场;5)家居建材:受地产周期影响，恢复尚需时间，积极拓展新品类（如:五金、管材、电缆）。服务业务中，通过产品迭代和升级以及客户分类分级以加强市场需求适配，付费会员店1H23E增长稳健（考虑宏观环境因素，节奏不再激进），且存量客户续费率持续提升。
短期收入结构变化摊薄毛利率，长期利润率扩张逻辑不改。因品类结构变化
（如低毛利率的消电占比上升）、酒水及农资农机利润波动等因素，1H23E毛利率或存在短期摊薄。但我们认为其“低毛利、快周转、少库存”的长期利润率改善逻辑稳健:1)增强上游粘性、提高直采比例；2)需求导向定制化生产(C2B2F);3)自有品牌拓展。
AI应用加速落地，降本增效可期。公司在AI应用层面从三个维度推进:1)ToB智能交互调度，包括员工管理、智慧采购、仓储物流配送等；2)巡店产品研发（和海康商汤合作）；3)数字人应用（如小店店播助手）。此外，公司在大模型层面与头部平台进行资源对接和协同，同时也将发挥原有独立自主研发的数字化体系及SaaS产品基础，助力小店增效。（链接）
太古（A:19HK/B:87HK,未评级）–重大资产出售有利估值重估
事件：公司昨晩公布把旗下于美国西部13个州的可口可乐生产及经销业务出售给太古的母公司英国太古，交易金额39亿美元（约304亿港元）。交易需要EGM批准。
出售收益：由于美国可乐在太古账上只有76亿港元，出售将产生228亿港元的账面收益。
特别股息：太古计划把50%的收益（即117亿港元）用作分派特别股息，相当于A股每股8.120港元及B股每股1.624港元，以昨日收盘股价计算，股息率分别为14%和17.6%。
分析：太古美国可乐业务在2022年净利润为13.9亿港元，贡献太古核心净利润约32%，但这次出售的金额已相当于当前市值的60%，估计市场对这次交易的反应将会非常正面。此外，目前太古的市值仅相当于0.33xP/B，适
逢近期新创建(659HK)获大股东提全购，市场有机会对香港综合企业进行重估。
招银国际环球市场焦点股份
资料来源：彭博、招银国际环球市场研究(截至2023年6月28日)
招银国际环球市场上日股票交易方块–28/6/2023
板块(交易额占比,交易额买卖比例)
注：
1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例
2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55%
3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55%
4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45%
免责声明及披露
分析员声明
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或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。
招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。
招银国际环球市场投资评级
买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%
持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间
卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%
未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级
招银国际环球市场行业投资评级
优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标
同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若
落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标
招银国际环球市场有限公司
地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800
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