证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 比亚迪（002594） 5月销量亮眼创历史新高，腾势持续上量 2023年06月02日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓恬 执业证书：S0600121070056 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 255.45 一年最低/最高价 233.03/358.86 市净率(倍) 6.43 流通A股市值(百万元) 297,539.12 总市值(百万元) 743,651.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.70 资产负债率(%,LF) 76.95 总股本(百万股) 2,911.14 流通A股(百万股) 1,164.76 相关研究 《比亚迪(002594)：4月销量同比高增，腾势品牌持续增长》 2023-05-04 《比亚迪(002594)：2023年一季报点评：业绩略好于市场预期，单车盈利高位维持》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 424,061 575,141 684,077 810,425 同比 96% 36% 19% 18% 归属母公司净利润（百万元） 16,622 28,386 36,058 45,185 同比 446% 71% 27% 25% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.71 9.75 12.39 15.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.74 26.20 20.62 16.46 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 5月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。 ◼ 纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。 ◼ 23年新车型推出叠加出口贡献增量，预计总销量超300万辆，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，年内有望推出海狮、腾势 N7、宋 PLUS 改款等车型，预计 2023 年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆，同增60%+，其中出口约20万辆。 ◼ 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增 71%/27%/25%，对应 PE26x/21x/16x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%2022/6/22022/10/12023/1/302023/5/31比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 5月比亚迪新能源汽车销量创历史新高，同比高增109%。根据公司产销快报，比亚迪5月新能源汽车销量为24.02万辆，同环比+109%/+14%，其中新能源乘用车出口10203辆，环比-31.2%，1-5月累计销量为100.26万辆，同比增长98%，1-5月累计出口约6.4万辆。5月产量为24.6万辆，同比+99%，环比+17.6%，1-5月累计产量为102.29万辆，同比增长48%。 图1：比亚迪新能源汽车销量（万辆） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 公司新能源乘用车同比高增，商用车环比显著增长。新能源乘用车5月销量为23.91万辆，同环比+109%/+14%，1-5月累计销量99.65万辆，累计同比增长98%；5月产量为24.51万辆，同比+99%，环比+17.5%，1-5月累计产量为101.67万辆，累计同比增长99%。新能源商用车5月销量为1128辆，同环比+48%/+36%，1-5月累计销量为6115辆，累计同比增长110%。 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.328.8310.4910.6011.4913.4016.2517.4920.1321.7823.0423.5223年15.1319.3720.7121.0324.02同比62%119%97%98%109%环比-36%28%7%2%14%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253022年23年同比环比 WUyXbWaYaXdV8O9R9PoMrRoMmPlOpPsMiNoOpN9PnMnRNZmMpMxNpPrQ 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图2：比亚迪新能源乘用车销量（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 纯电份额环比持平，腾势品牌持续上量。5月比亚迪插混乘用车销量为11.95万辆，同环比+96%/+14%，占比50%，同比-3pct，环比持平，1-5月累计销量50.79万辆，累计同比增长103%；纯电乘用车销量为11.96万辆，同环比+124%/+15%，占比50%，同比+3pct，环比持平，1-5月累计销量48.86万辆，累计同比增长92%。王朝、海洋车型5月销22.81万辆，同比增长100%；腾势品牌5月销11005辆，环比增长5%。 图3：比亚迪新能源乘用车动力结构（万辆） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年9.298.7510.4310.5511.4213.3816.2217.4020.1021.7522.9923.4623年15.0219.1720.6120.9523.91同比62%119%98%99%109%环比-36%28%8%2%14%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520253022年23年同比环比40%42%44%46%48%50%52%54%56%051015202530202110202112202202202204202206202208202210202212202302202304插混纯电动纯电占比插混占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 图4：比亚迪主要车型销量（辆） 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 23 年新车型推出叠加出口贡献增量，预计销量 超300 万辆，同增 60%+。23Q1 公司发布基于易四方技术的“仰望”品牌，23年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS改款等新车型，预计 2023 年比亚迪将实现从十万元至百万元车型的全覆盖。此外，公司积极推进海外市场布局，比亚迪正式进入日本、墨西哥乘用车市场，同时纯电动大巴已正式进入印尼、毛里求斯等国，海外市场放量助力销量增长，我们预计 2023 年比亚迪新能源车销量 300 万辆以上，同增 60%+，其中出口约 20 万辆。 电池装机量同比高增，23年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。根据比亚迪产销快报，2023年5月动力和储能电池装机11.49GWh，同环比+85%/+15%，1-5月累计装机48.4GWh，同比增长78%；受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40gwh，同增150%+，贡献明显增量。 图5：公司动力及储能电池月度装机电量（gwh） 数据来源：公司产销快报，东吴证券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%02468101214202201202204202207202210202301202304装机量同比环比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为284/361/452亿元，同增 71%/27%/25%，对应 PE26x/21x/16x，给予2023 年 35 倍 PE，目标价 341 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格波动等。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 6 / 7 比亚迪三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 240,804 384,810 452,194 530,860 营业总收入 424,061 575,141 684,077 810,425 货币资金及交易性金融资产 72,098 106,898 123,248 142,211 营业成本(含金融类) 351,816 475,672 568,479 678,363 经营性应收款项 59,946 122,338 145,518 172,443 税金及附加 7,267 9,856 11,723 13,888 存货 79,107 117,289 140,173 167,268 销售费用 15,061 17,254 17,102 19,045 合同资产 13,553 20,130 23,943 28,365 管理费用 10,007 12,653 14,366 16,208 其他流动资产 16,099 18,155 19,312 20,574 研发费用 18,654 23,006 23,943 24,313 非流动资产 253,057 283,099 319,111 356,811 财务费用 -1,618 3,245 6,144 6,116 长期股权投资 15,485 16,485 17,485 18,485 加:其他收益 1,721 4,601 5,473 6,483 固定资产及使用权资产 135,018 159,111 184,124 215,825 投资净收益 -792 -1,074 -1,277 -1,51