申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 点评报告 5月销量创历史新高 腾势连续破万 ——比亚迪（002594.SZ）公司点评 汽车/汽车整车 事件： 6月1日，公司发布2023年5月产销快报，公司5月汽车销量240220辆，同比增长109%，环比增长14.2%，今年累计销量1002591辆，同比增长95.7%；5月动力电池及储能电池装机总量11.489GWh，同比增长85.2%，环比增长15.4%，今年累计装机总量48.434GWh，同比增长78.2%。 点评： 纯电混动双擎驱动，规模效应值得期待。5月纯电乘用车销量119603辆，同比增长124.2%；混动乘用车销量119489辆，同比增长96.4%。我们预计2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，随着汽车消费复苏、产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，整体销量有望超过300万辆，规模效应进一步加强，摊薄生产成本以及费用，抵消补贴退出后，我们预计2023年单车净利将与2022年基本持平。 腾势高端定位夯实。5月腾势D9销量11005辆，环比增长4.6%，成交价突破42万元，成为首个MPV单月冠军的中国豪华品牌，今年累计销量45693辆。D9 EV车型开启交付、DM-i车型OTA推送升级，促进了腾势销量的稳步上涨。 3月下旬，腾势与全球顶级声学科技品牌帝瓦雷达成战略合作，腾势成为帝瓦雷全球首个量产车合作品牌，全球首款搭载帝瓦雷音响的车型腾势N7将于今年上半年正式上市，标配云辇-A智能空气车身控制系统。首台中大型SUV集大成者腾势N8也已公布外观，腾势汽车产品矩阵进一步壮大。 海外销售连续破万。5月公司海外销售新能源乘用车10203辆，环比下降31.2%，今年累计出口63753辆。公司出海步伐遍布亚洲、欧洲和美洲，在日本、泰国、新加坡、德国、英国、法国、荷兰、澳大利亚、哥伦比亚、巴西、墨西哥、摩洛哥等多国完成布局。我们预计2023年乘用车出口有望突破25万辆。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长60.83%/21.73%/10.69%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长63.45%/53.02%/28.98%，对应PE为27.8/18.1/14.1倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价345.32元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 682,037.30 830,218.45 918,971.29 增长率（%） 38.02% 96.20% 60.83% 21.73% 10.69% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 27,169.15 41,573.50 53,619.77 增长率（%） -28.08% 445.86% 63.45% 53.02% 28.98% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 21.47% 28.05% 30.44% 每股收益(元) 1.06 5.71 9.33 14.28 18.42 PE 244.40 45.37 27.76 18.14 14.06 PB 7.93 6.79 5.96 5.09 4.28 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023年6月2日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.6.2 总市值/流通市值（亿元） 7134/3017 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 76.95% 每股净资产（元） 39.7 收盘价（元） 259.06 一年内最低价/最高价（元） 233.03/358.75 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：4月产销保持平稳 腾势再度破万》2023-05-05 2、《比亚迪季报点评：单车净利保持稳定 高端化可期》2023-05-03 3、《比亚迪公司点评：3月产销环比微增 腾势首次破万》2023-04-03 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05比亚迪沪深300 比亚迪（002594.SZ）公司点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 682037 830218 918971 流动资产合计 166110 240804 423494 506692 559675 营业成本 187998 351816 566740 678892 741825 货币资金 50457 51471 121001 147289 163035 营业税金及附加 3035 7267 10913 13283 14704 应收账款 36251 38828 88420 107631 119137 营业费用 6082 15061 21143 25737 28488 其他应收款 1274 1910 3072 3739 4139 管理费用 5710 10007 16369 19925 22055 预付款项 2037 8224 15185 23524 32635 研发费用 7991 18654 26599 32379 35840 存货 43355 79107 129066 154607 168939 财务费用 1787 -1618 2728 3321 3676 其他流动资产 8525 13136 18623 21775 23663 资产减值损失 -857.5 -1386.5 -1122.0 -1254.2 -1188.1 非流动资产合计 129670 253057 239822 230108 220496 公允价值变动收益 47.36 126.10 86.73 106.41 96.57 长期股权投资 7905 15485 15485 15485 15485 投资净收益 -57.13 -791.90 -424.52 -608.21 -516.36 固定资产 61221.4 131880.4 143370.3 145102.5 142066.4 营业利润 4632 21542 35396 54086 70012 无形资产 17105 23223 20901 18811 16930 营业外收入 337.65 526.97 432.31 479.64 455.98 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 451.64 989.06 720.35 854.71 787.53 其他非流动资产 12521 21045 21045 21045 21045 利润总额 4518 21080 35108 53711 69680 资产总计 295780 493861 663316 736800 780171 所得税 551 3367 6319 9937 13239 流动负债合计 171304 333345 487238 536869 549494 净利润 3967 17713 28789 43775 56441 短期借款 10204 5153 68817 72142 58790 少数股东损益 922 1091 1620 2201 2821 应付账款 73160 140437 220330 263931 288397 归属母公司净利润 3045 16622 27169 41574 53620 预收款项 1 0 -11 -24 -39 EBITDA 34404 57752 47596 67090 83272 一年内到期的非流动负债 12983 6465 6465 6465 6465 EPS（元） 1.06 5.71 9.33 14.28 18.42 非流动负债合计 20232 39126 37108 37108 37108 主要财务比率 长期借款 8744 7594 7594 7594 7594 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 0 0 0 成长能力 负债合计 191536 372471 524346 573977 586601 营业收入增长 38.02% 96.20% 60.83% 21.73% 10.69% 少数股东权益 9175 10361 11980 14181 17002 营业利润增长 -34.63% 365.07% 64.31% 52.80% 29.44% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 63.45% 53.02% 63.45% 53.02% 28.98% 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 获利能力 未分配利润 26456 40943 27159 6067 -21137 毛利率(%) 13.02% 17.04% 16.90% 18.23% 19.28% 归属母公司股东权益合计 95070 111029 126549 148201 176127 净利率(%) 1.84% 4.18% 4.22% 5.27% 6.14% 负债和所有者权益 295780 493861 663316 736800 780171 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.10% 5.64% 6.87% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 3.20% 14.97% 21.47% 28.05% 30.44% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 65467 140838 15356 45463 57709 资产负债率(%) 65% 75% 79% 78% 75% 净利润 3967 17713 28789 43775 56441 流动比率 0.97 0.72 0.87 0.94 1.02 折旧摊销 27984.87 37828.46 0.00 7592.63 7703.48 速动比率 0.72 0.49 0.60 0.66 0.71 财务费用 1787 -1618 2728 3321 3676 营运能力 应付帐款减少 0 0 -49592 -19210 -11506