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这份研究报告维持对公司的"增持"评级，并对2023-2024年的每股收益（EPS）进行了下调，同时新增了2025年的EPS预测值。具体调整如下：
- 调整后的2023年EPS为3.27元，较之前的预测减少了0.30元；
- 调整后的2024年EPS为5.07元，较之前的预测减少了0.44元；
- 新增的2025年EPS预测值为6.76元。
考虑到行业竞争加剧的背景，这些调整反映了对当前市场环境的谨慎评估。报告还指出，尽管公司业绩符合之前的预期，但在2022年实现了显著的增长，包括营收增长51.2%，达到303.43亿元，以及归母净利润增长64.4%，达到15.43亿元。第一季度（2023Q1），公司业绩也保持稳定，实现营收79.03亿元，同比增长24.9%，虽然环比下降1.9%，但归母净利润同比增长33.8%，达到3.41亿元。
报告强调了公司在全球前驱体行业的领先地位，2022年其三元前驱体和四氧化三钴的出货量分别达到了21.6万吨，同比增长约23%，市场份额稳居全球第一。特别地，高系产品（特别是9系产品）的出货量表现突出，显示出公司在高端产品领域的竞争力。报告还估算了2022年公司单吨扣非盈利约为5100元，这一水平主要得益于产品和客户结构的持续优化，以及原材料一体化比例的提高。对于2023年第一季度，预计单吨扣非盈利在4500-5000元之间，但这一数值受到季度淡季影响，导致产能利用率下滑。
此外，公司计划通过提升中间品-硫酸镍的一体化自供比例至80%以上，以及印尼冰镍项目的逐步投产，来增强其在原料端的供应能力，从而推动量利增长。然而，报告也提到了潜在的风险，包括新能源汽车销量可能低于预期，以及冶炼端产能投放进度可能不如预期，这些因素都可能影响公司的业务发展。
综上所述，这份研究报告在肯定公司在全球前驱体行业领导地位的同时，也对其未来业绩的不确定性给出了审慎的评估。
维持增持评级。考虑行业竞争加剧，下修23-24年EPS3.27（-0.30）、5.07（-0.44）元，新增25年EPS6.76元，参考可比公司并给予行业龙头一定估值溢价23年22X PE，下修目标价71.94（-10.17）元。
业绩符合预期。公司业绩与之前预告一致，22年实现营收303.43亿元，同增51.2%，归母净利润15.43亿元，同增64.4%，扣非归母净利润11.09亿元，同增44.3%。23Q1实现营收79.03亿元，同增24.9%，环降1.9%，归母净利润3.41亿元，同增33.8%，环降25.7%，扣非归母净利润2.52亿元，同增21.8%，环降22.3%。
前驱体行业全球龙头。22年公司三元前驱体和四氧化三钴出货21.6万吨，同增约23%，市占率稳居全球第一；三元前驱体高系产品出货量占比超70%，9系产品出货量超5万吨；四氧化三钴高电压产品出货量占比超60%；23Q1出货量超5.5万吨继续保持领先。我们估算公司22年单吨扣非盈利约5100元，主要系产品、客户结构持续优化，原材料一体化比例提高所致；估算23Q1单吨扣非盈利在4500-5000元，Q1行业淡季致使公司产能利用率有所下滑。22年底公司前驱体产能22.34万吨，在建产能12万吨。
海外需求复苏与原料一体化提升量利。23年以来美欧需求改善有望拉动公司需求，同时公司规划23年中间品-硫酸镍一体化自供比例有望提升至80%以上，原料端印尼冰镍项目逐步投产提供新增供给。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期
