中伟股份报告之八：24年上半年业绩点评：三元需求放缓，多元化一体化增利

股票研究/2024.09.08 三元需求放缓，多元化一体化增利中伟股份(300919) 资本货物/工业 ——中伟股份报告之八：24年上半年业绩点评 庞钧文(分析师)牟俊宇(分析师) 021-386747030755-23976610 pangjunwen@gtjas.commoujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517120001S0880521080003 本报告导读： 公司24年上半年业绩基本符合预期，看好公司镍、钴、磷、钠四系产品多元化和镍矿冶炼-中间品一体化布局对长期业绩增长的促进。 投资要点： 维持增持评级。考虑行业逐步出清中可能对公司盈利能力提升幅度有所影响，下修24-26年EPS为2.18（-0.15）元、2.59（-0.17）元3.03（-0.29）元，参考可比公司给予24年15.7XPE，下修目标价为 34.23元。 业绩基本符合预期。24年上半年公司实现营收200.86亿元，同增16.3%；归母净利润8.64亿元，同增12.5%；24Q2公司实现归母净利润4.85亿元，同增13.5%，环增27.9%。 三元前驱体增长放缓，多产品全球化布局。根据鑫椤数据，2024年 上半年中国三元前驱体产量为42.4万吨，同比增长5.1%；全球三元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 34.23 上次预测: 41.02 当前价格：29.44 交易数据 52周内股价区间（元）26.82-58.45 总市值（百万元）27,588 总股本/流通A股（百万股）937/910 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）19,940 每股净资产（元）21.28 市净率（现价）1.4 净负债率50.71% 52周股价走势图 前驱体产量为48.1万吨，同比增长1.5%；主要受到欧美新能源车需中伟股份深证成指 求放缓影响。在行业竞争激烈的态势下，公司持续扩充产品和客户 全面布局镍、钴、磷、钠四系产品并开启全球化布局。截止半年报公司具备三元前驱体在国内产能30万吨及海外规划23万吨、四氧 化三钴产能超3万吨、磷酸铁在国内产能20万吨及海外规划6万吨、钠系前驱体在国内产能0.8万吨，2024年上半年实现产品总销售量超14万吨，同比增长15%，业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。 向上延伸产业链，增强盈利能力。公司目前已打通“低冰镍-高冰镍 -硫酸镍-高镍三元前驱体”的一体化产业链：在印尼，公司冰镍一体 化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5万金吨低冰镍已经全部投产，NNI8万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段；在韩国，公司正与POSCO合作推进5万吨镍精炼及11万吨前驱体一体化产业基地建设项目；在摩洛哥，公司与ALMADA携手合作年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目也在逐步投建中。2024年上半年，公司在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。预计后续随着一体化项目产能的落地和放量，将持续推动公司盈利提升。 风险提示：行业需求不及预期，一体化项目投产不及预期 5% -2% -9% -16% -24% -31% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -15% -24% 相对指数 4% -2% -1% 相关报告 业绩符合预期，一体化持续深入2024.04.28 一体化持续深入，海外布局增强竞争力 2024.01.29 龙头强者恒强，一体化持续抬升盈利能力 业绩超预期，一体化持续抬升盈利能力 2023.10.18 2023.10.25 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,344 34,273 42,093 51,215 60,734 (+/-)% 51.2% 12.9% 22.8% 21.7% 18.6% 净利润（归母） 1,543 1,947 2,045 2,425 2,839 (+/-)% 64.3% 26.2% 5.0% 18.6% 17.1% 每股净收益（元） 1.65 2.08 2.18 2.59 3.03 净资产收益率(%) 9.3% 9.8% 9.7% 10.8% 11.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 17.88 14.17 13.49 11.37 9.72 海外需求复苏与原料一体化提升量利2023.05.07 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金15,249 11,439 11,043 12,485 13,688 营业总收入 30,344 34,273 42,093 51,215 60,734 交易性金融资产 4 122 102 127 157 营业成本 26,846 29,495 36,369 44,589 53,170 应收账款及票据 4,879 4,104 6,411 7,083 8,395 税金及附加 100 120 105 128 152 存货 9,620 7,929 8,037 9,214 10,234 销售费用 56 87 105 128 152 其他流动资产 2,838 6,371 6,835 7,333 8,335 管理费用 555 849 905 1,076 1,154 流动资产合计 32,590 29,967 32,429 36,243 40,809 研发费用 929 1,056 1,137 1,332 1,579 长期投资 270 2,176 2,176 2,176 2,176 EBIT 2,237 3,027 3,900 4,491 5,165 固定资产 8,115 13,982 17,438 19,683 21,214 其他收益 508 580 505 563 607 在建工程 6,657 10,078 9,154 7,808 6,866 公允价值变动收益 5 5 0 0 0 无形资产及商誉 2,401 3,011 3,011 3,011 3,011 投资收益 -73 -47 -63 -51 0 其他非流动资产 3,846 2,973 2,808 2,823 2,838 财务费用 502 606 672 680 651 非流动资产合计 21,290 32,220 34,587 35,501 36,104 减值损失 -128 -219 -65 -40 -40 总资产 53,880 62,186 67,016 71,743 76,914 资产处置损益 0 0 42 51 61 短期借款 6,331 3,521 3,521 3,521 3,521 营业利润 1,667 2,379 3,219 3,806 4,504 应付账款及票据 8,723 8,594 10,102 12,386 14,770 营业外收支 20 1 8 5 10 一年内到期的非流动负债 1,077 3,015 4,600 4,600 4,600 所得税 154 280 387 534 677 其他流动负债 1,459 1,353 1,215 1,344 1,421 净利润 1,534 2,099 2,840 3,277 3,837 流动负债合计 17,591 16,482 19,438 21,850 24,311 少数股东损益 -9 153 795 852 998 长期借款 12,606 13,832 13,832 13,832 13,832 归属母公司净利润 1,543 1,947 2,045 2,425 2,839 应付债券 1,687 1,720 1,720 1,720 1,720 租赁债券 9 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 1,643 2,219 2,103 2,103 2,103 ROE(摊薄,%) 9.3% 9.8% 9.7% 10.8% 11.7% 非流动负债合计 15,945 17,780 17,664 17,664 17,664 ROA(%) 3.7% 3.6% 4.4% 4.7% 5.2% 总负债 33,536 34,263 37,102 39,514 41,975 ROIC(%) 4.8% 5.3% 6.4% 6.9% 7.5% 实收资本(或股本) 671 670 937 937 937 销售毛利率(%) 11.5% 13.9% 13.6% 12.9% 12.5% 其他归母股东权益 15,852 19,158 20,085 21,548 23,261 EBITMargin(%) 7.4% 8.8% 9.3% 8.8% 8.5% 归属母公司股东权益 16,523 19,827 21,022 22,485 24,198 销售净利率(%) 5.1% 6.1% 6.7% 6.4% 6.3% 少数股东权益 3,821 8,096 8,891 9,744 10,741 资产负债率(%) 62.2% 55.1% 55.4% 55.1% 54.6% 股东权益合计 20,344 27,924 29,914 32,229 34,939 存货周转率(次) 3.7 3.4 4.6 5.2 5.5 总负债及总权益 53,880 62,186 67,016 71,743 76,914 应收账款周转率（次） 6.8 8.4 8.8 8.4 8.7 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -3.2 2.3 2.0 2.6 2.2 经营活动现金流 -4,954 4,385 4,029 6,341 6,205 资本支出/收入 31.4% 20.2% 10.1% 5.7% 4.8% 投资活动现金流 -11,775 -9,644 -4,003 -3,035 -2,974 EV/EBITDA 9.45 7.73 7.10 5.88 4.96 筹资活动现金流 23,393 2,519 -571 -1,864 -2,028 P/E(现价&最新股本摊薄) 17.88 14.17 13.49 11.37 9.72 汇率变动影响及其他 -22 158 148 0 0 P/B(现价) 1.67 1.39 1.31 1.23 1.14 现金净增加额 6,642 -2,582 -396 1,442 1,203 P/S(现价) 0.91 0.80 0.66 0.54 0.45 折旧与摊销 536 900 1,767 2,102 2,411 EPS-最新股本摊薄(元) 1.65 2.08 2.18 2.59 3.03 营运资本变动 -7,674 297 -1,573 25 -913 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.82 0.87 1.03 1.20 资本性支出 -9,538 -6,933 -4,250 -2,944 -2,929 股息率(现价,%) 0.6% 2.8% 2.9% 3.5% 4.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE PB 评级 2024.09.06 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002340.SZ 格林美 5.71 0.18 0.28 0.38 40.46 20.22 14.85 1.50 — 603799.SH 华友钴业 22.57 2.05 2.02 2.34 25.97 11.16 9.65 1.16 — 均值 15.69 数