祥鑫科技系列之六：24年上半年业绩点评：盈利短期承压，营收多点开花

股票研究/2024.09.12 盈利短期承压，营收多点开花祥鑫科技(002965) 运输设备业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——祥鑫科技系列之六：24年上半年业绩点评 徐强(分析师) 吴晓飞(分析师) 牟俊宇(分析师) 010-83939805 0755-23976003 0755-23976610 xuqiang@gtjas.com wuxiaofei@gtjas.com moujunyu@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880517080003S0880521080003 本报告导读： 受到行业竞争加剧影响，公司上半年业绩低于预期。公司产品配套下游应用领域众多，有望为公司带来持续增长动能。 投资要点： 维持增持评级。受到行业竞争加剧影响，公司上半年业绩低于预期下修公司24-25年EPS为1.90（-0.88）元、2.77（-1.46）元，新增26年EPS为3.53元，参考可比公司给予24年17.81XPE，下修目 标价为33.84元。 受部分客户影响，24Q2营收增长有所放缓。公司24Q2实现营收 15.83亿元，同增21.5%，环增0.7%。公司是广汽集团、比亚迪、一 汽大众、蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、小鹏汽车、一汽丰田、东风日产、广汽丰田、广汽本田等整车厂商的一级供应商。2024年上半年，广汽集团实现汽车产量85.9万辆，同降28.2%；其中，广汽埃安产量14万辆，同降35.4%；我们认为，广汽作为公司的重要客户之一，广汽集团及埃安产量有所下滑或对公司上半年经营造成一定影响。 研发费用提升，新能源相关业务盈利承压。公司24Q2研发费用为 0.89亿元，研发费用率为5.62%，分别相较Q1的0.50亿元和3.16% 有明显提升，预计主要为新项目配套投入所致。24Q2公司整体毛利率和净利率分别为13.75%和3.58%，相较于Q1的16.14%和7.75%都有所下滑；上半年，公司新能源汽车精密冲压模具和金属结构件业务营收同增41.5%，毛利率同比下滑4.56pct，储能设备精密冲压模具和金属结构件业务营收同增74.7%，毛利率同比下滑2.45pct。我们认为，新能源行业竞争较为激烈影响，公司相关业务在保持营收高增速的同时盈利能力也受到行业诸如年降因素等挤压。 产品下游多元化，生产基地覆盖区域完善。公司作为领先的专业从 事精密冲压模具和金属结构件的企业，产品涉及燃油车、新能源车 储能、通信、飞行汽车等领域。公司在东莞、广州、长沙、常熟、宁波、杭州、合肥、天津、宜宾、重庆、墨西哥蒙特雷等地区拥有生产基地，覆盖珠三角、长三角、京津冀、西南地区、北美等产业集群，可以有效地降低产品的运输费用、缩短供货时间，有利于为客户实现及时的就近配套等服务。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,289 5,703 7,538 9,236 10,719 (+/-)% 80.9% 33.0% 32.2% 22.5% 16.1% 净利润（归母） 257 407 389 565 720 (+/-)% 300.4% 58.5% -4.4% 45.2% 27.5% 每股净收益（元） 1.26 1.99 1.90 2.77 3.53 净资产收益率(%) 9.4% 13.1% 9.2% 12.1% 13.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.75 12.46 13.03 8.97 7.04 风险提示：新能源车需求不及预期，行业价格战加剧 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 33.84 上次预测: 56.23 当前价格：24.81 交易数据 52周内股价区间（元）24.81-47.30 总市值（百万元）5,066 总股本/流通A股（百万股）204/127 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,013 每股净资产（元）19.65 市净率（现价）1.3 净负债率-28.44% 52周股价走势图 祥鑫科技深证成指 18% 7% -4% -15% -26% -37% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -25% -37% 相对指数 -7% -13% -15% 相关报告 业绩符合预期，新能源业务不断拓展2024.01.29 盈利能力回升2023.11.07盈利能力逐步改善，新能源业务占比提升2023.05.04 业绩符合预期，新能源业务迎爆发2023.01.09新能源领域加速导入，订单充足业绩可期2023.01.05 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金559 487 1,530 1,861 2,095 营业总收入 4,289 5,703 7,538 9,236 10,719 交易性金融资产 242 321 321 321 321 营业成本 3,535 4,682 6,334 7,710 8,922 应收账款及票据 1,727 2,111 2,720 3,072 3,566 税金及附加 16 26 30 37 43 存货 1,241 1,570 2,096 2,117 2,200 销售费用 34 43 60 65 64 其他流动资产 183 286 469 566 651 管理费用 211 256 332 406 461 流动资产合计 3,952 4,774 7,136 7,936 8,833 研发费用 167 207 339 406 461 长期投资 98 96 96 96 96 EBIT 284 460 434 624 794 固定资产 605 1,004 1,248 1,539 1,884 其他收益 5 12 26 32 38 在建工程 318 233 373 541 729 公允价值变动收益 14 10 0 0 0 无形资产及商誉 182 178 178 178 178 投资收益 -4 -8 -15 -9 -11 其他非流动资产 346 339 322 322 322 财务费用 14 10 1 -20 -27 非流动资产合计 1,550 1,850 2,217 2,676 3,209 减值损失 -48 -41 -23 -15 -5 总资产 5,502 6,624 9,353 10,612 12,042 资产处置损益 0 3 0 0 0 短期借款 60 100 100 100 100 营业利润 280 455 431 640 817 应付账款及票据 2,137 2,698 4,047 4,712 5,452 营业外收支 -2 3 3 4 4 一年内到期的非流动负债 32 54 57 57 57 所得税 22 50 43 77 98 其他流动负债 350 536 788 957 1,105 净利润 255 408 390 566 722 流动负债合计 2,579 3,388 4,992 5,826 6,714 少数股东损益 -1 1 1 2 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 257 407 389 565 720 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 194 123 123 123 123 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 6 3 3 3 3 ROE(摊薄,%) 9.4% 13.1% 9.2% 12.1% 13.9% 非流动负债合计 200 127 126 126 126 ROA(%) 5.5% 6.7% 4.9% 5.7% 6.4% 总负债 2,779 3,515 5,118 5,952 6,840 ROIC(%) 8.7% 12.1% 8.7% 11.1% 12.7% 实收资本(或股本) 178 178 204 204 204 销售毛利率(%) 17.6% 17.9% 16.0% 16.5% 16.8% 其他归母股东权益 2,543 2,928 4,026 4,449 4,989 EBITMargin(%) 6.6% 8.1% 5.8% 6.8% 7.4% 归属母公司股东权益 2,721 3,107 4,230 4,654 5,194 销售净利率(%) 6.0% 7.2% 5.2% 6.1% 6.7% 少数股东权益 2 3 4 6 8 资产负债率(%) 50.5% 53.1% 54.7% 56.1% 56.8% 股东权益合计 2,723 3,110 4,235 4,660 5,202 存货周转率(次) 3.5 3.3 3.5 3.7 4.1 总负债及总权益 5,502 6,624 9,353 10,612 12,042 应收账款周转率（次） 4.2 3.7 3.9 4.2 4.3 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 0.9 2.2 2.1 1.7 经营活动现金流 148 367 858 1,159 1,232 资本支出/收入 8.7% 4.2% 7.3% 7.2% 7.4% 投资活动现金流 21 -341 -542 -676 -807 EV/EBITDA 10.47 6.88 6.36 4.17 3.06 筹资活动现金流 -31 -106 727 -152 -191 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.75 12.46 13.03 8.97 7.04 汇率变动影响及其他 9 2 0 0 0 P/B(现价) 1.86 1.63 1.20 1.09 0.98 现金净增加额 146 -78 1,043 331 234 P/S(现价) 1.18 0.89 0.67 0.55 0.47 折旧与摊销 112 153 166 211 267 EPS-最新股本摊薄(元) 1.26 1.99 1.90 2.77 3.53 营运资本变动 -259 -242 259 350 220 DPS-最新股本摊薄(元) 0.38 0.60 0.57 0.69 0.88 资本性支出 -373 -238 -547 -667 -796 股息率(现价,%) 1.5% 2.4% 2.3% 2.8% 3.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值对比一览 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS（元） PE PB 评级 2024.09.11 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 002824.SZ 和胜股份 13.15 0.51 0.66 0.94 40.31 19.83 14.00 2.29 — 002850.SZ 科达利 81.55 4.82 5.17 6.26 24.21 15.78 13.04 2.01 — 均值 17.81 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究上述业绩来自wind一致预期 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的