2023年中报点评：上半年营收短期承压，300mm硅片扩产稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 沪硅产业（688126.SH）2023年中报点评 上半年营收短期承压，300mm硅片扩产稳步推进 2023年08月14日 ➢ 事件：8月11日，沪硅产业发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收15.74亿元，同比下降4.41%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长240%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比下降197%。 ➢ 终端市场需求疲软，公司业绩短期承压。伴随消费电子等终端市场需求疲软，下游企业产能利用率下滑，叠加高库存水片影响，产业周期性调整趋势逐步传导至上游半导体硅片企业。23Q2单季度公司实现营收 7.71亿元，同比下降10.36%，环比下降4%，实现归母净利润 0.83亿元，同比增长17.65%，环比下降21.18%。23H1虽扣非净利出现亏损，300mm和200mm硅片业务仍有盈利，相较于去年同期有小幅增长，但归母净利润表现不错，实现1.8亿元，较去年同期增长240%，得益于公司参与的多家产业上下游公司的股权投资带来公允价值收益。 ➢ 子公司持续扩产，提升市场竞争力。子公司新昇持续推进300mm半导体硅片的产能建设工作，一期30万片/月的产线自达产以来产能利用率及出货率保持稳定，历史累计出货超过800万片，是国内规模最大量产300mm半导体硅片正片产品的半导体硅片公司，正在实施二期新增30万片/月的300mm半导体硅片产能建设项目生产设备自22年Q4搬入，实现新增产能7万片/月，合计产能已达到37万片/月，预计23年年底合计产能达到45万片/月。子公司新傲科技和Okmetic 200mm及以下抛光片、外延片合计产能超过50万片/月，200mm及以下SOI硅片合计产能超过6.5万片/月。子公司芬兰Okmetic在芬兰万塔的200mm半导体特色硅片扩产项目建设按计划进行，预计年内完成厂房基础建设。 ➢ 技术研发持续推进，助力公司远期成长。子公司新硅聚合持续进行产品研发和送样，部分产品通过客户验证。为进一步扩充单晶压电薄膜材料生产线及补充现金流，新硅聚合增资扩股，各方合计增资29600万元，其中公司出资14500元，助力新硅聚合单晶压电薄膜材料生产线的稳定建设。子公司新傲持续推进300mm高端硅基材料研发中试项目，外延方面积极开拓IGBT/FRD产品应用市场。公司参与客户绍兴中芯集成及设备供应商深圳中科飞测科创板首发上市的战略配售，与客户及供应商寻找更多合作机会，确保产品研发及生产供给符合市场需求的产品，保证公司在半导体硅片领域的市场地位及竞争力。 ➢ 投资建议：我们考虑公司作为国产半导体硅片的龙头企业，产能持续扩张，市场竞争力强，周期复苏盈利能力将逐步改善，预计23/24/25年实现归母净利润3.01/4.44/5.87亿元，对应当前的股价PE分别为187/127/96倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产能增长不及预期；客户需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发不达预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,600 3,739 4,934 5,998 增长率（%） 46.0 3.9 32.0 21.6 归属母公司股东净利润（百万元） 325 301 444 587 增长率（%） 122.5 -7.3 47.4 32.3 每股收益（元） 0.12 0.11 0.16 0.22 PE 173 187 127 96 PB 3.9 3.9 3.7 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.58元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 李萌 执业证书： S0100522080001 邮箱： limeng@mszq.com 相关研究 1.沪硅产业（688126.SH）2022年年报点评：扭亏为盈业绩高增，发力300mm硅片国产替代-2023/04/16 2.沪硅产业-U（688126.SH）2022年三季报点评：Q3业绩高速增长，半导体硅片龙头引领国产替代-2022/10/28 3.沪硅产业-U（688126.SH）2022年中报点评：Q2扣非扭亏为盈，盈利拐点已现-2022/08/24 4.沪硅产业-U（688126.SH）2021年年报点评：12英寸硅片规模效应凸显，扭亏步伐加速-2022/04/13 5.沪硅产业-U（688126）深度报告:国产半导体硅片之光，领航硅片国产替代-2022/03/04 沪硅产业(688126)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,600 3,739 4,934 5,998 成长能力（%） 营业成本 2,782 3,020 3,894 4,730 营业收入增长率 45.95 3.85 31.96 21.56 营业税金及附加 9 7 10 12 EBIT增长率 75.93 -17.44 53.51 35.09 销售费用 69 56 74 90 净利润增长率 122.45 -7.26 47.35 32.27 管理费用 284 280 370 390 盈利能力（%） 研发费用 211 243 345 420 毛利率 22.72 19.23 21.07 21.14 EBIT 373 308 472 638 净利润率 9.03 8.06 9.00 9.79 财务费用 -2 -7 13 29 总资产收益率ROA 1.28 1.18 1.68 2.15 资产减值损失 -35 -39 -52 -64 净资产收益率ROE 2.27 2.07 2.95 3.76 投资收益 101 93 123 150 偿债能力 营业利润 418 369 531 695 流动比率 5.67 5.44 4.08 3.22 营业外收支 -15 0 0 0 速动比率 5.10 4.76 3.40 2.53 利润总额 403 369 531 695 现金比率 4.03 3.56 2.29 1.50 所得税 59 54 77 101 资产负债率（%） 23.24 22.28 22.94 23.47 净利润 345 316 453 593 经营效率 归属于母公司净利润 325 301 444 587 应收账款周转天数 69.55 65.00 65.00 65.00 EBITDA 978 1,076 1,556 1,984 存货周转天数 107.98 110.00 108.00 108.00 总资产周转率 0.17 0.15 0.19 0.22 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 7,625 5,940 4,634 3,572 每股收益 0.12 0.11 0.16 0.22 应收账款及票据 707 717 946 1,150 每股净资产 5.23 5.34 5.50 5.72 预付款项 111 121 136 166 每股经营现金流 0.17 0.41 0.50 0.64 存货 823 871 1,100 1,335 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1,477 1,436 1,448 1,463 估值分析 流动资产合计 10,743 9,084 8,264 7,686 PE 173 187 127 96 长期股权投资 597 690 814 964 PB 3.9 3.9 3.7 3.6 固定资产 5,532 8,572 10,080 11,472 EV/EBITDA 52.52 49.03 34.74 27.79 无形资产 409 409 406 404 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 14,720 16,470 18,098 19,636 资产合计 25,463 25,555 26,363 27,322 短期借款 97 97 97 97 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 313 331 427 531 净利润 345 316 453 593 其他流动负债 1,483 1,241 1,499 1,761 折旧和摊销 605 768 1,084 1,346 流动负债合计 1,893 1,669 2,023 2,389 营运资金变动 -610 3 -188 -181 长期借款 1,794 1,794 1,794 1,794 经营活动现金流 459 1,117 1,362 1,757 其他长期负债 2,229 2,231 2,231 2,231 资本开支 -2,656 -2,400 -2,565 -2,710 非流动负债合计 4,023 4,024 4,024 4,024 投资 -3,185 0 0 0 负债合计 5,916 5,693 6,048 6,414 投资活动现金流 -5,777 -2,400 -2,560 -2,710 股本 2,732 2,732 2,732 2,732 股权募资 10,153 0 0 0 少数股东权益 5,255 5,270 5,279 5,285 债务募资 -347 -294 0 0 股东权益合计 19,546 19,862 20,315 20,909 筹资活动现金流 9,671 -402 -108 -108 负债和股东权益合计 25,463 25,555 26,363 27,322 现金净流量 4,365 -1,685 -1,306 -1,061 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 沪硅产业(688126)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500