2023年一季报点评：Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 青岛啤酒（600600.SH）2023年一季报点评 Q1开门红量价齐升，关注旺季结构表现 2023年05月07日 ➢ 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营业总收入107.06亿元同比+16.27%；实现归母净利润14.51亿元，同比yoy+28.86%，实现扣非归母净利润13.49亿元，同比+32.07%。 ➢ Q1开门红量价齐升，主品牌内部结构进一步改善。23Q1公司实现销量236.3万千升，同比+11.0%，其中主品牌销量140.1万千升，同比+7.5%，其他品牌销量96.2万千升，同比+16.6%。23Q1主品牌占比同比下降，主要由于2022年3月山东疫情，崂山、银麦主销区均在山东，受疫情影响下滑明显（22Q1其他品牌销量共82.5万千升，同比-13%），因此其他品牌高增主要为低基数下的表现。此外，主品牌中体量最大的经典2022年同期基数较高，抑制单季度主品牌增速。同时，23Q1公司主品牌内部结构进一步改善，经典及以上产品销量共98.4万吨，同比+11.6%，主因白啤维持高增，1903、纯生增长态势良好，经典在高基数下表现稳健。产品结构持续叠加提价影响，23Q1吨价达4531元/千升，同比+4.76%。 ➢ 预计23年结构改善，随着步入旺季超预期核心变量由量转为价。2022年受疫情影响，公司中高端产品放量对吨价增长贡献有限，主要依靠提价、低端品结构改善及罐化率提升弥补。展望2023年，餐饮、夜场终端逐步复苏有望提振中高端产品表现，我们预计全年吨价提速。年初至今销量低基数逻辑逐步兑现，随着进入啤酒旺季，后续核心变量由量转为价，我们建议23Q2尤其4-5月重点关注纯生增速，主因纯生销区分散，2022年4月起上海及多地受疫情影响，22Q2为其主要受损季度；步入23Q3吨价基数开始回落。 ➢ 毛利率微增，费用持续精益，凸显盈利韧性。23Q1公 司 吨 成 本 同 比+3.96%，主要由大麦价格涨幅较大所致，但包材价格整体呈下行趋势，我们预计后续成本压力有望逐季缓解，Q1公司毛利率38.32%，同比微增0.47pct。费用端公司持续精益，销售费用率同比-0.35pct，主因费用投放更精细化；管理费用率同比-0.87pct，主因股份支付减少、人员持续优化。综合驱动23Q1扣非归母净利率达12.60%，同比+1.51pct，盈利韧性凸显。 ➢ 投资建议：随着疫情扰动褪去，2023年公司基本面强化，我们预计收入质量有望提升，同时成本压力回落、费用投放及管理持续精益，看好全年利润弹性释放。我们预计 2023-2025年公司营收347.37/370.36/391.15亿元，分别同比增长 8.0%/6.6%/5.6%；归母净利润分别为 46.55/56.64/67.15亿元，分别同比增长25.4%/21.7%/18.6%；当前市值对应PE分别为33/27/23x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：旺季天气、场景恢复不及预期；高端啤酒竞争加剧等 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 32172 34737 37036 39115 增长率（%） 6.6 8.0 6.6 5.6 归属母公司股东净利润（百万元） 3711 4655 5664 6715 增长率（%） 17.6 25.4 21.7 18.6 每股收益（元） 2.72 3.41 4.15 4.92 PE 41 33 27 23 PB 6.0 5.4 4.8 4.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年5月5日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 112.15元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评：结构升级趋势显著，23年高端化进程可期-2023/03/27 2.青 岛 啤 酒 公 司 点 评 ： 疫 情 下 经 营 展 现 韧性，2022年蓄势待发-2022/01/14 3.青岛啤酒(600600):疫情扰动短期销量，不改长期升级趋势-2021/10/29 4.青岛啤酒（600600）2021年半年报点评：21H1收入增速稳健，产品高端化助力利润高增-2021/08/26 青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 32172 34737 37036 39115 成长能力（%） 营业成本 20318 20964 21587 22044 营业收入增长率 6.65 7.97 6.62 5.61 营业税金及附加 2391 2605 2778 2934 EBIT增长率 23.04 30.08 22.32 18.57 销售费用 4200 4620 4852 5046 净利润增长率 17.59 25.44 21.68 18.57 管理费用 1473 1494 1520 1525 盈利能力（%） 研发费用 63 34 37 39 毛利率 36.85 39.65 41.71 43.64 EBIT 4282 5569 6812 8077 净利润率 11.53 13.40 15.29 17.17 财务费用 -421 -524 -567 -579 总资产收益率ROA 7.38 8.63 9.70 10.64 资产减值损失 -26 -98 -100 -101 净资产收益率ROE 14.55 16.40 17.79 18.73 投资收益 170 50 80 80 偿债能力 营业利润 5001 6194 7509 8785 流动比率 1.63 1.75 1.88 2.03 营业外收支 5 15 15 115 速动比率 1.09 1.25 1.39 1.55 利润总额 5006 6209 7524 8900 现金比率 0.91 1.07 1.21 1.37 所得税 1201 1459 1768 2091 资产负债率（%） 47.78 45.78 43.83 41.49 净利润 3805 4750 5756 6808 经营效率 归属于母公司净利润 3711 4655 5664 6715 应收账款周转天数 1.36 1.67 1.56 1.41 EBITDA 5407 6742 8010 9251 存货周转天数 74.59 69.67 70.56 71.74 总资产周转率 0.66 0.67 0.66 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 17855 21831 25729 29877 每股收益 2.72 3.41 4.15 4.92 应收账款及票据 124 159 158 151 每股净资产 18.69 20.81 23.34 26.29 预付款项 282 273 281 287 每股经营现金流 3.58 4.98 5.45 5.89 存货 4152 3903 4073 4231 每股股利 1.80 1.62 1.97 2.34 其他流动资产 9589 9470 9621 9766 估值分析 流动资产合计 32002 35636 39861 44312 PE 41 33 27 23 长期股权投资 368 418 498 578 PB 6.0 5.4 4.8 4.3 固定资产 11009 10895 10995 11095 EV/EBITDA 25.06 19.51 15.93 13.34 无形资产 2558 2561 2611 2661 股息收益率（%） 1.60 1.45 1.76 2.09 非流动资产合计 18309 18330 18534 18789 资产合计 50312 53966 58396 63101 短期借款 225 225 225 225 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 3662 3906 4140 4228 净利润 3805 4750 5756 6808 其他流动负债 15785 16241 16894 17397 折旧和摊销 1125 1172 1198 1174 流动负债合计 19672 20372 21259 21850 营运资金变动 759 1037 616 287 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 4879 6790 7437 8039 其他长期负债 4368 4333 4333 4333 资本开支 -1738 -925 -1206 -1132 非流动负债合计 4368 4333 4333 4333 投资 -1112 0 0 0 负债合计 24039 24705 25592 26183 投资活动现金流 -2199 -947 -1206 -1132 股本 1364 1364 1364 1364 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 777 873 965 1058 债务募资 -42 -4 -57 0 股东权益合计 26272 29262 32803 36918 筹资活动现金流 -1676 -1866 -2334 -2758 负债和股东权益合计 50312 53966 58396 63101 现金净流量 1026 3976 3897 4149 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 青岛啤酒(600600)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。