2022年一季报点评：超预期开门红，受益量价同比齐升+海外高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中国巨石（600176.SH）2022年一季报点评 超预期开门红，受益量价同比齐升+海外高景气 2022年04月25日 [Table_Summary]  公司发布2022年一季报：公司2022Q1实现营收51.33亿元，同比+28.44%，归母净利18.36亿元，同比+72.68%，扣非净利14.42亿元，同比+36.14%。销售毛利率、销售净利率分别为44.57%、36.81%，同比+1.1、+10.1pct。3.94亿非经常性损益预计主要为出售铑粉利润，2022Q1上海华通进口99.95%铑粉结算均价为4261元/克，2018Q1-2021Q1分别为448、715、2644、5576元/克。  玻纤同比量价齐升，单位净利持续高位：①粗纱价格环比稳定、同比提升，Q1全国缠绕直接纱2400tex均价6138元/吨，同比+333元/吨，环比-40元/吨，基本稳定。天然气成本涨幅大，Q1浙江天然气价格为3.99元/立方米，同比+0.88元/立方米，假设天然气单耗140立方米/吨，据此测算单位天然气成本+123.2元（仅为推算）。综合考虑叶腊石涨价（涨幅不及天然气）、电力涨价影响，我们预计Q1玻纤单吨盈利仍然同比增长。 ②粗纱及制品实现销量53万吨，同比基本持平，主因Q4国内部分客户担心价格上调提前备货，以及3月疫情影响物流。此外，产能同比增量关注21年5月投产的桐乡年产15万吨智能3线+21年8月投产的年产15万吨智能4线。  电子布价格承压，行业可能已出现亏损，预期价格向稳：Q1行业7628电子布均价约4.52元/米，同比-1.79元（-28.4%）。公司Q1销量1.15亿米，同比+15%，主要增量来自21年3月投产的桐乡3亿平米电子布，22年3月表现更为突出，产销过100%。当前行业除巨石外可能出现亏损，一方面抑制行业投产动力，另一方面巨石通过关停、冷修2条老线平衡供需关系、继续降本。  出口高景气与供需关系再认知：需求端预计行业增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域，欧洲玻纤供给受制于能源价格高涨，2022Q1我国玻纤及制品出口54.55万吨，同比+49.7%，出口金额9.52亿美元，同比+49.6%（卓创资讯）。供给端继续消化前期新投产能，严格假设下，今年实际新增产能仍然有限。但公司有增量贡献，例如桐乡3亿平米电子布（Q2）+成都3线无碱粗纱池窑15万吨（预计Q3）+埃及4线无碱粗纱池窑12万吨（预计Q4）投产。  22Q1短期借款下降：2022Q1公司期间费用率合计8.93%，同比-2.51pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.73%、3.12%、2.7%、2.38%，同比分别-0.14、-1.19、-0.41、-0.78pct。关注短期借款33.47亿，比年初、去年同期分别减少5.9、16.9亿。  投资建议：继续推荐中国巨石，关注：①周期属性弱化，②出口景气持续，③巨石产品结构优化，“三驾马车”热塑、风电、电子纱接力成长，④行业新建审批严格。我们预计2022-2024年公司归母净利分别为67.21、71.30和78.54亿元，对应4月25日动态PE分别为9x、8x、7x。公司估值显著偏低，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 19707 20837 23016 25527 增长率（%） 68.9 5.7 10.5 10.9 归属母公司股东净利润（百万元） 6028 6721 7130 7854 增长率（%） 149.5 11.5 6.1 10.2 每股收益（元） 1.51 1.68 1.78 1.96 PE 12 9 8 7 PB 3.2 2.1 1.8 1.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.3元 [Table_Author] 分析师： 李阳 执业证号： S0100521110008 邮箱： liyang_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国巨石（600176.SH）深度报告：全球玻纤王者，中国制造典范 中国巨石(600176)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 19707 20837 23016 25527 成长能力（%） 营业成本 10777 11603 12664 13990 营业收入增长率 68.92 5.73 10.46 10.91 营业税金及附加 157 156 207 230 EBIT增长率 135.49 4.95 9.38 10.64 销售费用 143 135 184 204 净利润增长率 149.51 11.48 6.09 10.16 管理费用 1330 1146 1427 1659 盈利能力（%） 研发费用 552 583 644 715 毛利率 45.31 44.31 44.98 45.19 EBIT 6872 7212 7889 8728 净利润率 31.15 32.34 31.16 31.04 财务费用 489 625 690 766 总资产收益率ROA 13.75 13.63 13.30 13.94 资产减值损失 -6 -10 -10 -10 净资产收益率ROE 26.71 24.09 22.51 23.39 投资收益 54 172 206 169 偿债能力 营业利润 7311 7945 8498 9389 流动比率 1.01 1.24 1.36 1.42 营业外收支 -8 -4 -10 -7 速动比率 0.84 1.03 1.16 1.20 利润总额 7303 7942 8488 9381 现金比率 0.16 0.18 0.25 0.32 所得税 1165 1203 1316 1457 资产负债率（%） 46.33 41.47 39.05 38.47 净利润 6138 6738 7172 7924 经营效率 归属于母公司净利润 6028 6721 7130 7854 应收账款周转天数 32.46 38.35 35.36 35.39 EBITDA 8680 9161 10048 11001 存货周转天数 74.48 86.90 78.68 80.02 总资产周转率 0.45 0.42 0.43 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2252 2554 3680 4816 每股收益 1.51 1.68 1.78 1.96 应收账款及票据 1752 2189 2229 2475 每股净资产 5.88 7.21 8.16 8.66 预付款项 193 195 204 237 每股经营现金流 1.49 1.46 1.57 1.71 存货 2199 2762 2730 3067 每股股利 0.48 0.20 0.21 0.22 其他流动资产 7667 9703 10921 11058 估值分析 流动资产合计 14064 17404 19765 21653 PE 12 9 8 7 长期股权投资 1354 1354 1354 1354 PB 3.2 2.1 1.8 1.7 固定资产 24588 26929 29028 29984 EV/EBITDA 7.70 7.27 6.52 5.85 无形资产 808 888 968 1048 股息收益率（%） 3.36 1.40 1.48 1.57 非流动资产合计 29765 31916 33858 34685 资产合计 43828 49320 53622 56337 短期借款 3934 4000 4000 4000 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 2390 3323 3334 3598 净利润 6138 6738 7172 7924 其他流动负债 7560 6709 7183 7651 折旧和摊销 1808 1948 2159 2273 流动负债合计 13884 14032 14517 15249 营运资金变动 -1579 -1754 -2043 -2234 长期借款 4809 4809 4809 4809 经营活动现金流 5981 5852 6296 6858 其他长期负债 1614 1614 1614 1614 资本开支 -2594 -3091 -3204 -2055 非流动负债合计 6423 6423 6423 6423 投资 -1035 0 0 0 负债合计 20307 20455 20940 21672 投资活动现金流 -3531 -2920 -2998 -1886 股本 4003 4003 4003 4003 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 954 972 1014 1084 债务募资 -1624 -1400 -2100 -3700 股东权益合计 23521 28865 32682 34665 筹资活动现金流 -1985 -2100 -2600 -4400 负债和股东权益合计 43828 49320 53622 56337 现金净流量 361 832 698 573 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国巨石(600176)/建材 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完