2022年一季报点评：需求高景气造就量价齐升，业绩同比大增

公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 需求高景气造就量价齐升，业绩同比大增 长海股份（300196.SZ）2022年一季报点评 | 2022.04.27 评级：买入 核心观点 ⚫ 公司发布2022年一季报。2022年一季度公司实现营收7.54亿元（+36.05%）；归母净利润2.28亿元（+115.00%），扣非归母净利润1.82亿元（+79.90%）。 ⚫ 行业层面：粗纱价格高位稳定，电子纱价格下行。根据卓创数据显示，2022年一季度无碱玻璃纤维粗纱均价6,893元/吨，同比增长13.07%；电子纱均价11,564元/吨，同比减少8.87%。截至2022年3月，全国玻纤总产能681.7万吨/年，同比上升11.08%，在产产能630.3万吨/年，同比上升18.30%，其中无碱粗纱产能533.5万吨/年，同比上升10.80%，电子纱105.7万吨/年，同比上升17.84%。相较于2021年底，2022一季度出现产能变化，但新增供给相对有限，玻纤总产能提升16万吨/年，在产产能14.5万吨/年，共增加2条生产线，无碱粗纱产能提升10万吨/年，电子纱提升6万吨/年。粗纱市场供给增量有限，风电、热塑、出口等下游带动下，需求韧性强，预计价格将持续高位稳定；电子纱市场，随着新增产能逐步消化，预计价格进一步下跌概率较小。 ⚫ 扩产、技改、完善产业链多措并举助力业绩高增。一季度，公司营业成本4.61亿元，同比上升24.31%，毛利率为38.81%，同比上升5.78pct；公司净利率为30.23%，同比上升11.11pct。一方面，国内外玻璃纤维及制品的市场需求旺盛，玻纤价格上涨。另一方面，随着公司产能持续投放，玻纤及制品销售规模扩大；一季度处理铑粉带来4,552万元收益，同期仅为0.8万元；随着公司规模效应增强，冷修技改引进智能制造新技术、新装备提高产线生产效率，以及依托天马集团形成“玻纤纱—玻纤制品—树脂—复合材料”完整的产业链布局，公司的成本优势将进一步深化；此外，公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比提升。 ⚫ 投资建议：公司在短切毡及湿法毡细分领域处于领先地位，具备一定话语权，优势明显；公司玻纤及制品、树脂化工产能持续投放，同时规模提升带动公司产品单位成本下降；此外，公司产品结构不断优化，高端产品、高毛利率产品占比提升。公司竞争力、市占率不断提升，成长性良好。根据公司2022年新设营收目标，预计2022-2024年，公司营收分别为31.33、38.60、46.70亿元，归母净利润分别为6.36、7.68、9.04亿元，对应PE分别为9.68、8.02、6.81倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情反复降低需求；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；产能投产进度不及预期。 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯 研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元） 13.05 一年内最高/最低价（元） 23.80/12.82 市盈率（当前） 7.68 市净率（当前） 1.47 总股本（亿股） 4.09 总市值（亿元） 53.34 资料来源：聚源数据 -30%-20%-10%0%10%20%30%长海股份沪深300 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 25.06 31.33 38.60 46.70 营收增速 22.71% 25.00% 23.20% 21.00% 归母净利润（亿元） 5.72 6.36 7.68 9.04 归母净利润增速 111.46% 11.16% 20.75% 17.69% EPS(元/股) 1.40 1.56 1.88 2.21 PE 10.76 9.68 8.02 6.81 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告 · 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,024.47 2,621.24 3,418.22 4,364.03 经营活动现金流 598.00 716.77 815.63 939.55 现金 750.80 1,126.86 1,634.99 2,258.85 净利润 572.41 636.30 768.33 904.20 应收账款 417.10 497.66 613.11 741.87 折旧摊销 160.94 185.24 196.29 202.59 其它应收款 2.75 3.44 4.24 5.12 财务费用 14.79 -2.87 -6.41 -10.94 预付账款 16.53 20.49 25.20 30.45 投资损失 -11.13 -27.40 -27.40 -27.40 存货 220.11 263.08 323.62 390.99 营运资金变动 -137.28 -80.05 -122.39 -136.75 其他 364.74 455.92 561.70 679.65 其它 -0.88 6.49 8.35 9.19 非流动资产 2,672.46 2,816.15 2,899.23 2,976.07 投资活动现金流 -1,040.30 -302.60 -252.60 -252.60 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1,092.92 -330.00 -280.00 -280.00 固定资产 2,279.69 2,426.79 2,512.61 2,591.64 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 154.94 154.94 154.94 154.94 其他 52.62 27.40 27.40 27.40 其他 137.32 137.32 137.32 137.32 筹资活动现金流 -72.44 -38.10 -54.90 -63.09 资产总计 4,696.93 5,437.39 6,317.45 7,340.10 短借款 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债 706.55 852.53 1,026.71 1,220.53 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.10 0.00 0.00 0.00 其他 -46.05 -40.87 -61.31 -74.03 应付账款 386.78 479.28 589.57 712.29 现金净增加额 -514.74 376.07 508.13 623.86 其他 26.50 32.84 40.39 48.80 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 499.92 499.92 499.92 499.92 成长能力 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 22.71% 25.00% 23.20% 21.00% 其他 35.91 35.91 35.91 35.91 营业利润 113.16% 13.56% 20.88% 17.78% 负债合计 1,206.47 1,352.44 1,526.63 1,720.44 归属母公司净利润 111.46% 11.16% 20.75% 17.69% 少数股东权益 -3.83 -4.77 -5.91 -7.25 获利能力 归属母公司股东权益 3,494.29 4,089.72 4,796.73 5,626.91 毛利率 33.72% 34.30% 34.40% 34.50% 负债和股东权益 4,696.93 5,437.39 6,317.45 7,340.10 净利率 22.84% 20.31% 19.91% 19.36% 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E ROE 16.38% 15.56% 16.02% 16.07% 营业收入 2,506.40 3,133.00 3,859.85 4,670.42 ROIC 16.21% 15.40% 15.82% 15.83% 营业成本 1,661.13 2,058.38 2,532.06 3,059.13 偿债能力 营业税金及附加 15.64 19.56 24.09 29.15 资产负债率 25.69% 24.87% 24.17% 23.44% 营业费用 59.08 81.46 108.08 140.11 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 研发费用 103.30 128.45 162.11 210.17 流动比率 2.87 3.07 3.33 3.58 管理费用 89.78 119.05 154.39 196.16 速动比率 2.55 2.77 3.01 3.26 财务费用 11.38 -2.87 -6.41 -10.94 营运能力 资产减值损失 -6.49 -6.50 -6.50 -6.50 总资产周转率 0.53 0.58 0.61 0.64 公允价值变动收益 0.05 1.60 1.60 1.60 应收账款周转率 6.49 6.76 6.86 6.80 投资净收益 100.71 25.80 25.80 25.80 应付账款周转率 4.14 3.27 3.26 3.24 营业利润 660.34 749.86 906.42 1,067.54 每股指标(元) 营业外收入 0.02 0.30 0.30 0.30 每股收益 1.40 1.56 1.88 2.21 营业外支出 0.51 0.51 0.51 0.51 每股经营现金 1.46 1.75 2.00 2.30 利润总额 659.85 749.65 906.21 1,067.33 每股净资产 8.55 10.01 11.74 13.77 所得税 88.29 114.30 139.02 164.46 估值比率 净利润 571.56 635.35 767.19 902.86 P/E 10.76 9.68 8.02 6.81 少数股东损益 -0.85 -0.94 -1.14 -1.34 P/B 1.76 1.51 1.28 1.09 归属母公司净利润 572.41 636.30 768.33 904.20 EBITDA 821.18 932.24 1,096.30 1,259.19 EPS（元） 1.40 1.56 1.88 2.21 公司简评报告 · 证券研究报告 分析师简介 王嵩，房地产行业首席分析师，华南理工大学工科硕士，香港城市大学金融工程硕士，八年房地产研究经验，曾就职于国海证券、中信建投证券，2020年11月加入首创证券。 焦俊凯，建材行业研究助理，清华大学工学硕士，2020年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对