敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月27日 公司研究 农化高景气植保产品量价齐升，公司22Q1业绩超预期 ——安道麦A（000553.SZ）2022年一季报点评 买入（维持） 事件：4月27日晚，公司发布2022年一季度报告。2022年Q1，公司实现营收90.16亿元，同比增长25.45%，环比增长5.45%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长187.43%，环比增长165.11%。 点评： 植保产品量价齐升，2022年Q1营收创历史新高。2022年Q1公司销量提升约14%，产品价格上涨约18%，受益于植保产品的量价齐升，公司营收环同比均实现稳步增长，单季度营收创历史新高。2022年年初以来，由于俄罗斯和乌克兰地缘政治冲突的升级，全球粮食供应的不稳定性进一步加剧，进一步加大了各国对于保障粮食安全的重视，农产品价格进一步上涨，从而提升了农民的种植意愿，增大了市场对于植保产品的消费需求。同时，受益于公司产品价格的上涨以及部分原材料价格的回调，2022年Q1公司毛利率得以回升，相较于2021年全年提升约1.33pct。此外，2021年年末公司荆州基地在经历了为期三年的老厂区运营设施搬迁及升级改造项目后得以复产，由此降低了公司因自身供应能力不足而产生的额外采购成本，并且公司于2022Q1开始停止计提荆州基地的停工损失，对公司利润水平产生积极影响。 中国、北美和拉美市场表现突出，延续高增长。2022年Q1，公司在中国、北美和拉美市场的经营表现亮眼，在以美元计量的前提下，三大区域销售额同比分别增长90.6%、50.4%、32.5%。中国市场方面，由于新冠疫情的影响，相关精细化工产品供应收缩，然而市场对于相关产品的需求依旧旺盛，有利于公司进行提价，获取更高收益。此外，公司此前所收购的安道麦辉丰在2022年Q1也展现出了优异的业绩表现。北美及拉美市场方面，受益于当地市场大豆、玉米等作物种植旺季的推进，植保产品需求扩大，产品价格得以上涨，由此实现销售额的大幅提升。同时，公司的差异化系列产品和消费者与专业解决方案业务也在当地市场中具有较好的业绩表现。 盈利预测、估值与评级：受益于植保产品的量价齐升，公司2022年Q1营收创历史新高，业绩超预期。我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.14（上调60.4%）/10.77（上调41.9%）/12.49（上调44.4%）亿元。在农化行业的高景气背景下，公司经营情况将持续向好发展，仍维持公司“买入”评级。 风险提示：原料及运输成本波动，下游需求不及预期，产能恢复不及预期，环保及安全生产风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 28,445 31,039 35,005 39,864 45,852 营业收入增长率 3.20% 9.12% 12.78% 13.88% 15.02% 净利润（百万元） 353 157 914 1,077 1,249 净利润增长率 27.33% -55.38% 480.83% 17.86% 15.96% EPS（元） 0.15 0.07 0.39 0.46 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 1.65% 0.75% 4.16% 4.70% 5.19% P/E 53 118 20 17 15 P/B 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-27，2020年年末总股本为23.44亿股，2021年及以后总股本为23.30亿股。 当前价：7.98元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 23.30 总市值(亿元)： 185.92 一年最低/最高(元)： 7.30/11.08 近3月换手率： 12.50% 股价相对走势 -26%-14%-2%10%22%04/2107/2110/2101/22安道麦A沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.35 17.99 14.57 绝对 -0.75 2.31 -8.71 资料来源：Wind 相关研报 原料及运输成本上涨业绩承压，荆州基地复产有望缓解原料压力——安道麦A（000553.SZ）2021年年度报告点评（2022-03-31） 全球各区域销售强劲助业绩提升，荆州基地复产将降低成本压力——安道麦A（000553.SZ）2021年半年报点评（2021-08-26） 全球各区域销售额强劲增长，2021H1公司业绩显著提升 ——安道麦A（000553.SZ）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 安道麦A（000553.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,445 31,039 35,005 39,864 45,852 营业成本 20,071 23,413 25,570 29,419 33,862 折旧和摊销 2,093 1,779 1,888 1,850 1,825 税金及附加 89 106 120 137 157 销售费用 4,945 4,019 4,533 5,162 5,937 管理费用 1,044 1,090 1,229 1,399 1,610 研发费用 479 501 565 644 741 财务费用 1,847 1,939 1,088 1,124 1,188 投资收益 207 929 200 150 100 营业利润 538 516 1,628 1,894 2,205 利润总额 575 544 1,624 1,914 2,219 所得税 222 380 710 836 970 净利润 353 163 914 1,077 1,249 少数股东损益 0 6 0 0 0 归属母公司净利润 353 157 914 1,077 1,249 EPS(元) 0.15 0.07 0.39 0.46 0.54 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,023 4,562 3,717 2,550 2,395 净利润 353 157 914 1,077 1,249 折旧摊销 2,093 1,779 1,888 1,850 1,825 净营运资金增加 88 -363 844 2,189 2,786 其他 -511 2,989 70 -2,567 -3,466 投资活动产生现金流 -2,332 -3,383 -1,233 -1,375 -1,400 净资本支出 -1,947 -2,562 -1,500 -1,500 -1,500 长期投资变化 119 -1 0 0 0 其他资产变化 -504 -820 267 125 100 融资活动现金流 143 837 -981 -2,024 -311 股本变化 -102 -14 0 0 0 债务净变化 975 1,023 125 -796 1,000 无息负债变化 1,475 2,770 177 1,855 2,072 净现金流 -485 1,924 1,503 -850 684 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 46,801 50,235 51,433 53,466 57,665 货币资金 3,864 5,819 7,322 6,472 7,156 交易性金融资产 1 1 1 1 1 应收账款 8,767 8,362 8,226 9,368 10,775 应收票据 102 82 109 124 143 其他应收款（合计） 1,310 692 765 871 1,001 存货 10,338 11,750 11,980 13,727 15,760 其他流动资产 879 1,059 1,257 1,500 1,799 流动资产合计 27,228 28,389 30,075 32,541 37,185 其他权益工具 152 152 152 152 152 长期股权投资 14 15 15 15 15 固定资产 6,576 8,048 8,000 7,906 7,767 在建工程 1,405 2,143 2,133 2,124 2,118 无形资产 5,226 5,326 4,837 4,429 4,089 商誉 4,584 4,410 4,410 4,410 4,410 其他非流动资产 741 969 969 969 969 非流动资产合计 19,573 21,847 21,359 20,925 20,480 总负债 25,367 29,160 29,463 30,522 33,595 短期借款 1,205 875 0 0 0 应付账款 4,557 6,294 6,393 7,355 8,465 应付票据 370 493 511 588 677 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 152 226 623 1,109 1,708 流动负债合计 12,920 14,387 13,690 13,749 15,822 长期借款 2,388 3,499 4,499 5,499 6,499 应付债券 8,078 7,797 7,797 7,797 7,797 其他非流动负债 1,650 3,097 3,097 3,097 3,097 非流动负债合计 12,447 14,773 15,773 16,773 17,773 股东权益 21,434 21,075 21,971 22,944 24,070 股本 2,344 2,330 2,330 2,330 2,330 公积金 13,263 13,217 13,309 13,416 13,541 未分配利润 5,863 5,940 6,745 7,610 8,611 归属母公司权益 21,354 21,075 21,971 22,944 24,070 少数股东权益 80 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 29.4% 24.6% 27.0% 26.2% 26.1% EBITDA率 14.3% 12.1% 14.4% 12.8% 12.1% EBIT率 7.0% 6.4% 9.0% 8.2% 8.1% 税前净利润率 2.0% 1.8% 4.6% 4.8% 4.8% 归母净利润率 1.2% 0.5% 2.6% 2.7% 2.7% ROA 0.8% 0.3% 1.8% 2.0% 2.2% ROE（摊薄） 1.7% 0.7% 4.2% 4.7% 5.2% 经营性ROIC 3.7% 1.8% 5.2% 5.2% 5.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 54% 58% 57% 57% 58% 流动比率 2.11 1.97 2.20 2.37 2.35 速动比率 1.31 1.16 1.32 1.37 1.35 归母权益/有息债务 1.65 1.51 1.56 1.73 1.68 有形资产/有息债务 2.80 2.85 2.94 3.30 3.39 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 17.39% 12.95% 12.95% 12.95% 12.95%