敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月27日 公司研究 农化产品及新材料维持高景气，公司2022Q1业绩超预期 ——兴发集团（600141.SH）2022年Q1业绩预增公告点评 买入（维持） 事件：3月27日，公司发布2022年第一季度业绩预增公告。公司预计2022年Q1实现归母净利润17.0亿元，同比大增379.35%；实现扣非后归母净利润16.8亿元，同比大增379.14%。 农化产品及有机硅持续高景气，产业链完备助盈利大增。根据iFinD数据，2022年至今，公司主营的磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、有机硅、草甘膦等产品价格相较于2021Q1均价分别增长约70.6%、104%、37.8%、37.2%、38.7%、155%。由于新冠疫情和俄乌地缘政治冲突的影响，全球粮食价格大幅走高，使得整个农化行业景气度得以提升。此外，原油价格的持续走高也为相关大宗品价格的上涨提供了较为充足的动力，在成本驱动下使得相关农化产品价格维持在高位。同时，公司凭借“矿电化一体”、“磷硅盐协同”、“矿肥化结合”产业链优势有效控制成本，一定程度减弱了原材料价格大幅走高对于公司原料成本的影响。2021年年内，公司参股企业及控股企业分别建成投产了40万吨/年合成氨项目和300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，相关项目的建成也使得公司2022Q1磷肥产销量同比实现明显增长。 DMSO与湿电子化学品需求大增，产能同步扩增造就未来成长。在下游碳纤维和集成电路产业的快速发展态势下，公司主营的二甲基亚砜（DMSO）与湿电子化学品等新材料产品需求旺盛，产品价格持续走高。DMSO可以作为农药、医药中间体，也可以在集成电路制造过程中作为清洗剂进行使用，此外在碳纤维的生产过程中也需要使用DMSO作为溶剂，伴随集成电路与碳纤维行业的快速发展，DMSO在这两个领域中的使用占比也在逐步提升。然而由于DMSO生产具有危险性，因此目前全球仅有极少数的企业可以实现DMSO的大规模量产。公司目前全资子公司新疆兴发和合营公司重庆兴发各拥有2万吨/年DMSO产能，同时新疆兴发将于2022年6月新建成2万吨/年DMSO产能，届时公司将拥有6万吨/年DMSO产能，权益产能约为5万吨/年。在湿电子化学品方面，公司在建有7万吨/年电子级硫酸、2万吨/年电子级蚀刻液和1万吨/年电子级双氧水等产能，建成后将进一步提升公司在湿电子化学品行业的综合实力。 盈利预测、估值与评级：受益于主营产品的持续高景气，公司2022年Q1业绩超预期。我们上调公司2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为53.47（上调15.1%）/61.84（上调20.9%）/67.49（上调18.1%）亿元，对应EPS分别为4.81/5.56/6.07元/股，当前股价对应2022年PE仅约为7倍。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 18,317 23,607 27,820 32,065 36,411 营业收入增长率 1.54% 28.88% 17.85% 15.26% 13.55% 净利润（百万元） 624 4,247 5,347 6,184 6,749 净利润增长率 106.29% 580.61% 25.91% 15.66% 9.15% EPS（元） 0.56 3.82 4.81 5.56 6.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.60% 30.71% 28.72% 25.65% 22.45% P/E 63 9 7 6 6 P/B 4.2 2.8 2.1 1.6 1.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-25，2020年股权激励和增发后年末总股本为11.19亿股，2021年回购后目前总股本为11.12亿股，注：该表中2020年数据均为追溯调整前的财务数据。 当前价：35.14元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.12 总市值(亿元)： 390.66 一年最低/最高(元)： 12.97/58.38 近3月换手率： 207.45% 股价相对走势 -25%52%129%207%284%02/2105/2108/2112/21兴发集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.41 9.00 174.72 绝对 -14.29 -6.14 160.13 资料来源：Wind 相关研报 产品价格提升业绩大增，产能扩张加快新能源&新材料产业转型——兴发集团（600141.SH）2021年年度报告点评（2022-03-22） 产品价格上涨业绩超预期，新材料布局打开成长空间——兴发集团（600141.SH）2021年度业绩预增公告点评（2022-01-07） 发挥“磷、锂”资源优势，携手华友进军磷酸铁锂——兴发集团（600141.SH）公告点评（2021-11-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴发集团（600141.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 18,317 23,607 27,820 32,065 36,411 营业成本 15,347 15,730 18,743 21,742 25,113 折旧和摊销 1,075 1,188 1,233 1,286 1,338 税金及附加 152 202 298 343 390 销售费用 739 263 310 358 406 管理费用 298 357 420 485 550 研发费用 374 862 1,016 1,171 1,330 财务费用 577 481 141 35 -28 投资收益 88 289 100 100 100 营业利润 774 5,901 7,028 8,071 8,801 利润总额 707 5,390 6,827 7,811 8,477 所得税 105 687 1,024 1,172 1,272 净利润 601 4,702 5,803 6,640 7,205 少数股东损益 -23 456 456 456 456 归属母公司净利润 624 4,247 5,347 6,184 6,749 EPS(元) 0.56 3.82 4.81 5.56 6.07 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,405 5,337 7,119 8,075 8,693 净利润 624 4,247 5,347 6,184 6,749 折旧摊销 1,075 1,188 1,233 1,286 1,338 净营运资金增加 -1,315 955 590 428 374 其他 2,021 -1,052 -50 177 232 投资活动产生现金流 -1,010 -1,379 -1,001 -985 -1,000 净资本支出 -851 -1,302 -1,101 -1,085 -1,100 长期投资变化 -292 -305 0 0 0 其他资产变化 134 227 100 100 100 融资活动现金流 -991 -2,615 -4,681 -3,560 -769 股本变化 91 -8 0 0 0 债务净变化 -942 -1,356 -3,983 -2,829 0 无息负债变化 915 797 263 797 922 净现金流 381 1,327 1,437 3,530 6,924 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 29,460 33,488 35,015 38,926 46,256 货币资金 2,179 3,194 4,631 8,160 15,084 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 868 899 1,059 1,220 1,386 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 60 67 79 91 104 存货 1,503 2,393 2,342 2,721 3,146 其他流动资产 1,682 1,675 1,675 1,675 1,675 流动资产合计 6,540 8,355 10,013 14,131 21,699 其他权益工具 192 192 192 192 192 长期股权投资 1,650 1,955 1,955 1,955 1,955 固定资产 15,064 16,455 16,386 16,219 15,967 在建工程 2,702 2,826 2,645 2,508 2,406 无形资产 1,942 2,006 2,024 2,036 2,053 商誉 807 831 831 831 831 其他非流动资产 142 339 339 339 339 非流动资产合计 22,920 25,133 25,002 24,795 24,558 总负债 18,664 18,105 14,385 12,353 13,275 短期借款 6,584 3,983 0 0 0 应付账款 3,033 3,706 4,060 4,710 5,440 应付票据 237 129 221 257 297 预收账款 36 47 56 64 73 其他流动负债 588 61 61 61 61 流动负债合计 12,969 12,915 9,195 7,163 8,085 长期借款 3,585 3,844 3,844 3,844 3,844 应付债券 923 0 0 0 0 其他非流动负债 541 600 600 600 600 非流动负债合计 5,695 5,190 5,190 5,190 5,190 股东权益 10,795 15,383 20,630 26,573 32,981 股本 1,119 1,112 1,112 1,112 1,112 公积金 6,205 6,772 6,801 6,801 6,801 未分配利润 2,235 6,009 10,771 16,258 22,211 归属母公司权益 9,459 13,828 18,619 24,106 30,059 少数股东权益 1,336 1,555 2,011 2,467 2,923 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 16.2% 33.4% 32.6% 32.2% 31.0% EBITDA率 14.7% 32.2% 29.9% 29.0% 27.5% EBIT率 8.7% 27.0% 25.4% 25.0% 23.8% 税前净利润率 3.9% 22.8% 24.5% 24.4% 23.3% 归母净利润率 3.4% 18.0% 19.2% 19.3% 18.5% ROA 2.0% 14.0% 16.6% 17.1% 15.6% ROE（摊薄） 6.6% 30.7% 28.7% 25.7% 22.5% 经营性ROIC 6.3% 23.0% 24.4% 27.4% 29.5% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 63% 54% 41% 32% 29% 流动比率 0.50 0.65 1.09 1.97 2.68 速动比率 0.39 0.46 0.83 1.59 2.29 归母权益/有息债务 0.79 1.3