敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月7日 公司研究 产品价格上涨业绩超预期，新材料布局打开成长空间 ——兴发集团（600141.SH）2021年度业绩预增公告点评 买入（维持） 当前价：33.03元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.12 总市值(亿元)： 367.42 一年最低/最高(元)： 10.87/58.38 近3月换手率： 280.08% 股价相对走势 -11%83%177%270%364%12/2003/2106/2109/21兴发集团沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.68 -15.89 206.95 绝对 -16.20 -18.15 198.97 资料来源：Wind 相关研报 发挥“磷、锂”资源优势，携手华友进军磷酸铁锂——兴发集团（600141.SH）公告点评（2021-11-08） 磷化工高景气业绩大增，一体化优势叠加产能扩张发展持续向好——兴发集团（600141.SH）2021年第三季度报告点评（2021-10-16） 产品量价齐升带动业绩增长，多产能布局深化磷矿电一体化——兴发集团（600141.SH）2021年半年度报告点评（2021-08-03） 事件：1月7日，公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年度公司实现归母净利润42-44亿元，同比大增573.14%-605.19%。其中2021年Q4预计实现归母净利润17.12-19.12亿元，同比增长553.44%-629.77%，环比增长27.10%-41.95%。 主营产品价格大涨，公司盈利能力大增。2021年度化工行业迎来景气周期，公司主营产品有机硅、草甘膦、黄磷等产品销售价格同比大幅上涨，盈利能力显著增强。根据iFinD数据，2021年，有机硅、草甘膦、黄磷的市场均价同比分别上涨69.47%、102.90%、81.13%，其中2021年Q4的市场价格同比分别上涨了65.70%、181.48%、179.52%，环比分别上涨了13.71%、38.07%、41.81%。此外，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”的产业链优势也使得公司能够有效控制生产成本，进一步提升公司的盈利水平。2021年度，公司300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目和40万吨/年合成氨项目相继投产，提升了公司的原料自给率。2022年公司规划在内蒙新建40万吨/年有机硅产能，预计于2023年底前建成达产，达产之后公司将进一步做大做强磷、硅主业，行业龙头地位进一步巩固。此外，公司也在规划二甲基亚砜的新建产能，拟将产能从4万吨/年提升至6万吨/年，预计2022年6月投放市场。 扩大电子级化学品产能布局，引入“大基金二期”战略投资。公司子公司兴福电子目前拥有3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液和5000吨/年电子级磷酸回收综合利用产能，同时在建有4万吨/年电子级硫酸、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液等产能。公司湿电子化学品产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，客户方面已批量供应给中芯国际、华虹集团、长江存储等国内知名半导体晶圆代工厂。受益于中国大陆半导体行业的高速发展，以及大陆晶圆代工厂产能的迅速扩增，公司的未来新增湿电子化学品产能有望被完全消化。2021年12月，公司发布公告称子公司兴福电子拟以非公开协议方式引入以“大基金二期”作为领投方的15名战略投资者。15名战略投资者将合计向兴福电子增资7.68亿元（其中“大基金二期”增资2.4亿元），增资完成后上述战略投资者将合计持有兴福电子30.77%股权（其中“大基金二期”持有9.62%股权）。战略投资者的引入将为公司快速发展提供充裕的资金。 携手华友钴业进军新能源材料行业，实现产业转型升级。2021年11月公司宣布与华友钴业签署了合作框架协议，双方共同计划在湖北宜昌建设50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂及相关配套项目。在磷源方面，截至2021年上半年公司拥有采矿权的磷矿资源储量为4.29亿吨，控制的磷矿资源储量为3.78亿吨（按权益折算）。现有磷矿产能415万吨/年，在建200万吨/年后坪磷矿采选项目预计于2022年下半年完成。此外，公司全资子公司宜都兴发拥有精制净化磷酸产能10万吨/年，液氨和双氧水配套产能也较为充裕，因此具有较强的磷酸铁生产协同效应。在锂源方面，合作方华友钴业则分别在阿根廷和刚果（金）拥有相关锂资源项目的股权。公司与华友钴业的合作有望实现共赢，共同进军新能源材料行业，实现产业转型升级。 盈利预测、估值与评级：基于主营产品价格的大幅上涨，公司业绩超预期。我们认为未来相关产品价格仍有望维持中高位水平，同时叠加相关产能的扩增，我们上调公司的盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润分别为42.44（上调28.1%）/46.46（上调21.2%）/51.13（上调12.6%）亿元。我们持续看好兴发集团在充足优质磷矿资源和磷矿电一体化、磷硅盐协同的产业链优势下，产能的持续扩张以及向电子化学品和新能源材料市场的积极推进，维持公司“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴发集团（600141.SH） 风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动风险，合作项目落地风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 18,039 18,317 23,542 27,158 32,288 营业收入增长率 1.03% 1.54% 28.52% 15.36% 18.89% 净利润（百万元） 302 624 4,244 4,646 5,113 净利润增长率 -24.81% 106.29% 580.26% 9.45% 10.06% EPS（元） 0.29 0.56 3.82 4.18 4.60 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.71% 6.60% 31.64% 27.00% 24.45% P/E 112 59 9 8 7 P/B 4.2 3.9 2.7 2.1 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-07，2019年年末的总股本为10.28亿股，2020年股权激励和增发后年末总股本为11.19亿股，2021年回购后目前总股本为11.12亿股。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兴发集团（600141.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 18,039 18,317 23,542 27,158 32,288 营业成本 15,593 15,347 16,133 19,108 23,339 折旧和摊销 946 1,075 1,144 1,196 1,247 税金及附加 150 152 252 291 345 销售费用 701 739 950 1,096 1,303 管理费用 237 298 383 441 525 研发费用 275 374 481 555 659 财务费用 625 577 301 216 112 投资收益 89 88 88 88 88 营业利润 483 774 5,131 5,565 6,127 利润总额 457 707 5,027 5,499 6,048 所得税 64 105 749 819 901 净利润 393 601 4,278 4,680 5,147 少数股东损益 90 -23 34 34 34 归属母公司净利润 302 624 4,244 4,646 5,113 EPS(元) 0.29 0.56 3.82 4.18 4.60 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,036 2,405 4,662 5,835 6,343 净利润 302 624 4,244 4,646 5,113 折旧摊销 946 1,075 1,144 1,196 1,247 净营运资金增加 993 -1,315 1,756 717 844 其他 -1,206 2,021 -2,482 -724 -860 投资活动产生现金流 -1,230 -1,010 -1,007 -1,004 -1,012 净资本支出 -1,054 -851 -1,097 -1,093 -1,100 长期投资变化 -192 -292 0 0 0 其他资产变化 15 134 89 88 88 融资活动现金流 -188 -991 -2,303 -4,288 -4,092 股本变化 301 91 -8 0 0 债务净变化 1,551 -942 -1,714 -3,216 -2,576 无息负债变化 -60 915 522 782 1,029 净现金流 -376 381 1,352 542 1,239 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 28,253 29,460 32,259 33,648 35,844 货币资金 1,647 2,179 3,531 4,074 5,313 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 954 868 1,059 1,222 1,453 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 56 60 165 190 226 存货 2,110 1,503 1,906 2,265 2,777 其他流动资产 1,500 1,682 2,466 2,827 3,084 流动资产合计 6,514 6,540 9,386 10,884 13,226 其他权益工具 195 192 192 192 192 长期股权投资 1,358 1,650 1,650 1,650 1,650 固定资产 13,993 15,064 15,050 14,947 14,766 在建工程 2,634 2,702 2,551 2,438 2,354 无形资产 1,995 1,942 1,962 1,977 1,996 商誉 951 807 807 807 807 其他非流动资产 191 142 142 142 142 非流动资产合计 21,738 22,920 22,873 22,764 22,617 总负债 18,691 18,664 17,472 15,038 13,491 短期借款 6,473 6,584 4,870 2,576 0 应付账款 2,647 3,033 2,904 3,440 4,201 应付票据 235 237 323 382 467 预收账款 485 36 471 543 646 其他流动负债 507 588 588 588 588 流动负债合计 13,013 12,969 11,777 9,343 7,795 长期借款 3,637 3,585 3,585 3,585 3,585 应付债券 920 923 923 923 923 其他非流动负债 536 541 541 541 541 非流动负债合计 5,678 5,695 5,695 5,695 5,695 股东权益 9,562 10,795 14,786 18,610 22,353 股本 1,028 1,119 1,112 1,112 1,112 公积金 5,443 6,205 6,424 6,424 6,424 未分配利润 1,742 2,235 5,980 9,770 13,479 归属母公司权益 8,143 9,459 13,416 17,206 20,915 少数股东权益 1,419 1,336 1,370 1,404 1