2021年度业绩预告点评：产品量价齐增业绩超预期，大规模布局磷酸铁构筑未来成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月17日 公司研究 产品量价齐增业绩超预期，大规模布局磷酸铁构筑未来成长 ——云图控股（002539.SH）2021年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：1月17日，公司发布2021年年度业绩预告。2021年度，公司预计实现归母净利润12.0-12.5亿元，同比增长141%-151%；预计实现扣非后归母净利润11.28-11.78亿元，同比增长161%-173%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润4.19-4.69亿元，同比增长227%-267%，环比增长11.2%-24.5%。 主营产品量价齐增，公司业绩超预期。得益于公司联碱产品和复合肥产品的销量和价格的上涨，各项业务毛利率增加，公司2021年度业绩增长超预期。根据iFinD数据，2021Q4国内复合肥批发价格指数同比增长37.07%，环比增长10.54%；磷酸一铵价格同比增长66.93%，环比略下降1.75%；纯碱价格同比增长72.24%，环比增长38.10%；氯化铵价格同比增长89.51%，环比增长8.62%。在产品价格持续上涨的同时，公司自身的磷化工产业链一体化程度不断加深，原料自给率不断提高，公司可有效管控生产成本，促使公司产品毛利率同步提升。 复合肥产能不断扩充，增强公司市场竞争力。公司现有复合肥产能510万吨/年，同时在湖北松滋和新疆昌吉规划新增新型肥料产能85万吨/年，在新疆昌吉建设10万吨/年水溶肥产能。此外，公司积极建设新型缓释复合肥项目，在湖北松滋布局了60万吨/年新型缓释复合肥的产能，预计于2023年12月建成。在湖北宜城市也规划了年产80万吨新型缓释复合肥项目，项目建成后公司的竞争优势进一步增强。此外，公司也在积极推进四川省雷波县牛牛寨北矿区采矿权的办理。产业链一体化的优势叠加磷化工行业的高景气，公司的盈利水平和市场竞争力将继续提升。 大规模布局磷酸铁及配套产能，打开未来成长空间。公司目前于湖北松滋和湖北宜城规划了共计45万吨/年磷酸铁及相关上游原料产能项目，于1月14日公布了用于“磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目”（35万吨磷酸铁及配套项目）的25亿元定增预案。公司上述产能项目同时配套了复合肥联动生产，利用副产低品位磷酸、余热等生产复合肥，充分考虑了不同纯度磷酸的梯级利用问题，有望实现化学资源和能源的充分利用。同时，在新能源领域的旺盛需求下，对磷酸铁的大规模产能布局将充分打开公司未来成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司复合肥等主营产品价格持续提升，业绩超预期。我们认为磷化工相关产品后续仍将保持在中高位，公司有望持续受益。我们上调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.12（上调15.9%）/13.38（上调11.0%）/15.18亿元（上调10.4%），维持公司“买入”评级。 风险提示：定增落地风险，产品价格波动风险，产能释放不及预期，安全生产和环境保护风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 8,626 9,154 12,309 13,749 15,514 营业收入增长率 9.64% 6.12% 34.46% 11.69% 12.84% 净利润（百万元） 213 499 1,212 1,338 1,518 净利润增长率 21.35% 133.79% 143.08% 10.37% 13.49% EPS（元） 0.21 0.49 1.20 1.32 1.50 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.63% 14.48% 27.22% 25.22% 24.15% P/E 65 28 11 10 9 P/B 4.3 4.0 3.1 2.6 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-17 当前价：13.71元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.10 总市值(亿元)： 138.48 一年最低/最高(元)： 7.12/23.50 近3月换手率： 239.55% 股价相对走势 -10%45%100%155%210%12/2003/2106/2110/21云图控股沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.73 -9.63 87.38 绝对 6.94 -11.83 77.79 资料来源：Wind 相关研报 拟定增25亿元扩大复合肥及磷化工产能，新能源产业加速落地——云图控股（002539.SZ）公告点评（2022-01-15） 产品量价齐增，Q3净利润创历史新高——云图控股（002539.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-11-01） 拟投建35万吨磷酸铁及配套项目，向新能源领域延伸磷化工产业链——云图控股（002539.SZ）投资项目公告点评（2021-09-04） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 云图控股（002539.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 8,626 9,154 12,309 13,749 15,514 营业成本 7,275 7,525 9,643 10,723 12,123 折旧和摊销 612 640 738 770 800 税金及附加 58 54 73 82 92 销售费用 279 239 322 359 405 管理费用 478 457 614 686 774 研发费用 114 151 203 227 256 财务费用 167 134 93 111 87 投资收益 0 35 35 35 35 营业利润 299 650 1,533 1,687 1,913 利润总额 289 629 1,514 1,671 1,895 所得税 71 122 294 325 368 净利润 219 507 1,220 1,346 1,526 少数股东损益 5 8 8 8 8 归属母公司净利润 213 499 1,212 1,338 1,518 EPS(元) 0.21 0.49 1.20 1.32 1.50 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 939 998 296 1,994 2,141 净利润 213 499 1,212 1,338 1,518 折旧摊销 612 640 738 770 800 净营运资金增加 540 -237 2,194 413 502 其他 -427 97 -3,848 -526 -678 投资活动产生现金流 -265 -406 -262 -290 -265 净资本支出 -330 -426 -300 -300 -300 长期投资变化 2 2 0 0 0 其他资产变化 64 18 38 10 35 融资活动现金流 -681 -550 619 -1,488 -1,612 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -219 -400 914 -891 -988 无息负债变化 -551 691 -796 233 314 净现金流 -7 42 653 216 265 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 9,718 10,229 11,365 11,567 11,882 货币资金 1,592 1,194 1,846 2,062 2,327 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 384 441 649 725 819 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 78 76 127 142 160 存货 1,618 1,785 2,291 2,549 2,884 其他流动资产 276 282 282 282 282 流动资产合计 4,121 4,340 5,917 6,563 7,379 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 2 0 0 0 0 固定资产 3,836 3,656 3,287 2,864 2,396 在建工程 444 953 872 812 766 无形资产 784 847 830 813 797 商誉 34 32 32 32 32 其他非流动资产 227 87 87 87 87 非流动资产合计 5,597 5,889 5,448 5,004 4,504 总负债 6,419 6,710 6,829 6,171 5,496 短期借款 2,931 2,287 3,201 2,988 2,000 应付账款 703 577 739 822 929 应付票据 663 994 1,273 1,416 1,601 预收账款 660 0 0 0 0 其他流动负债 -6 108 108 108 108 流动负债合计 5,478 6,091 6,210 5,552 4,877 长期借款 445 366 366 366 366 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 97 105 105 105 105 非流动负债合计 941 619 619 619 619 股东权益 3,298 3,518 4,537 5,396 6,386 股本 1,010 1,010 1,010 1,010 1,010 公积金 1,286 1,291 1,413 1,546 1,628 未分配利润 907 1,236 2,124 2,842 3,742 归属母公司权益 3,216 3,442 4,452 5,303 6,285 少数股东权益 83 76 84 93 101 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 15.7% 17.8% 21.7% 22.0% 21.9% EBITDA率 13.4% 16.0% 18.5% 18.5% 17.9% EBIT率 5.9% 8.6% 12.5% 12.9% 12.7% 税前净利润率 3.4% 6.9% 12.3% 12.2% 12.2% 归母净利润率 2.5% 5.4% 9.8% 9.7% 9.8% ROA 2.3% 5.0% 10.7% 11.6% 12.8% ROE（摊薄） 6.6% 14.5% 27.2% 25.2% 24.2% 经营性ROIC 5.7% 9.0% 14.1% 16.3% 18.2% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 66% 66% 60% 53% 46% 流动比率 0.75 0.71 0.95 1.18 1.51 速动比率 0.46 0.42 0.58 0.72 0.92 归母权益/有息债务 0.86 1.03 1.05 1.58 2.66 有形资产/有息债务 2.32 2.72 2.40 3.11 4.55 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.24% 2.61% 2.61% 2.61% 2.61% 管理费用率 5.55% 4.99% 4.99% 4.99% 4.99% 财务费用率 1.93% 1.46% 0.76% 0.81% 0.56% 研发费用率 1.32% 1.65% 1.65% 1.65% 1.65% 所得税率 24% 19% 19% 19% 19% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.15 0.20 0.48 0.53 0.60 每股经营