请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月12日买入盐湖股份（000792.SZ）-22Q1业绩预告点评氯化钾和碳酸锂量价齐升推升业绩，两大核心板块均处于高景气周期核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.55元总市值/流通市值165978/165856百万元52周最高价/最低价45.65/24.44元近3个月日均成交额2861.23百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐湖股份-000792-深度报告：国内钾肥龙头，盐湖提锂迎来战略发展期》——2021-12-20公司发布2022年第一季度业绩预告：预计22Q1实现归母净利润34.5-35.5亿元，同比增长约3.3-3.5倍；预计实现扣非净利润34.3-35.3亿元，同比增长约3.4-3.5倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。氯化钾板块：公司22Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，销量比产量多出31万吨，主要是因为公司在2021年留有较多的库存。销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。碳酸锂板块：公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨。公司2021年也是留有部分的碳酸锂库存，库存水平在22Q1并未出现下降。此外公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。两大核心业务板块均处于高景气周期：公司依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能550万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%；目前海外钾肥供应不可抗力频发，推升全球钾肥价格。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强成本优势，且仍有极大的扩产潜力；目前锂行业出现供需两旺的格局，碳酸锂价格处于历史新高的水平，预计供需矛盾短期难以缓解；而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。风险提示：钾肥和锂盐价格上涨不达预期；碳酸锂扩产进度低于预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。上调盈利预测，预计公司2021-2023年营收为142.16/313.15/308.71亿元，同比增速1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为42.61/144.96/145.63亿元，同比增速108.9%/240.2%/0.5%；摊薄EPS为0.78/2.67/2.68元，当前股价对应PE为39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)1784914016142163131530871(+/-%)-0.2%-21.5%1.4%120.3%-1.4%净利润(百万元)-45860204042611449614563(+/-%)1230.6%-104.4%108.9%240.2%0.5%每股收益（元）-16.460.380.782.672.68EBITMargin10.7%27.6%52.7%69.6%71.8%净资产收益率（ROE）150.3%49.5%55.0%72.3%44.9%市盈率（PE）-1.981.439.011.411.4EV/EBITDA28.040.421.47.97.8市净率（PB）[Red]\2.79\40.2921.448.275.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告222Q1预计实现归母净利润34.5-35.5亿元公司发布2022年第一季度业绩预告：预计22Q1实现归母净利润34.5-35.5亿元，同比增长约3.3-3.5倍；预计实现扣非归母净利润34.3-35.3亿元，同比增长约3.4-3.5倍。公司业绩表现亮眼，基本上兑现了氯化钾和碳酸锂量价齐升所带来业绩的增厚。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润（单位：亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理公司22Q1氯化钾产量约114万吨，销量约145万吨，氯化钾销量比产量多出31万吨，主要是因为公司在2021年留有较多的库存。公司2021年业绩预告中披露，2021年氯化钾产量约502万吨，销量约465万吨。在氯化钾销售价格方面，公司积极响应国家保供稳价的政策，氯化钾销售价格虽稳中提升，但仍然是低于中国进口钾肥的价格。公司22Q1碳酸锂产量约0.7万吨，销量约0.67万吨，产销均衡。另外公司在2021年也是留有部分的碳酸锂库存，业绩预告中披露，2021年碳酸锂产量约2.27万吨，销量约1.92万吨，所以至少有3500吨的库存，库存水平在今年一季度并未出现下降。此外，公司碳酸锂产线在冬季产能利用率相对较低，预计在二季度能重新恢复到满负荷生产的状态。在碳酸锂销售价格方面，公司主要采用随行就市的定价方式，所以售价会比较贴近现货市场的价格。图3：氯化钾价格（单位：元/吨）图4：碳酸锂价格（单位：元/吨）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：亚洲金属网、国信证券经济研究所整理 pRnNmMsQ7N9RaQoMqQnPoMiNoOsOiNnMsR6MoOwOxNqQmQuOrMsQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3两大核心业务板块均处于高景气周期公司是青海省国资委控股的国有企业，依托青海察尔汗盐湖得天独厚的战略资源优势，在盐湖资源开发方面有非常重要的战略地位，成为国内钾肥和盐湖提锂双龙头企业。氯化钾和碳酸锂目前都是属于行业景气度非常高的板块，公司全年的经营业绩有望实现跨越式增长。公司现有氯化钾产能550万吨/年，是国内最大的氯化钾生产企业，占国内总产能比重超过60%。公司钾肥生产技术领先、成本优势突出，是保障我国粮食安全的“压舱石”。目前海外钾肥供给不可抗力频发，白俄罗斯和俄罗斯钾肥供给占全球37%，由于被制裁及地缘政治冲突导致钾肥出口受限；同时随着粮食、大宗商品等价格上涨，全球钾肥价格呈现大幅上涨的态势。公司现有碳酸锂产能3万吨/年，是国内最大的盐湖提锂生产企业，具有较强的成本优势，且仍有极大的扩产潜力。目前锂行业出现供需两旺的格局，锂矿和锂盐价格创历史新高。全球以中国、欧洲和美国为主，支持新能源汽车发展政策不断加码；全球汽车电动化发展趋势明确，已成为锂消费最核心的驱动力。但是与此同时，锂资源开发周期较长，供给端增速或低于需求端增速，锂行业有望迎来3年以上的景气周期。而中国锂资源储量丰富，又以盐湖资源为主，为保障锂资源供应的安全和稳定，加快国内盐湖资源开发具有重要意义。青海将加快建设世界级盐湖产业基地，公司有望充分享受青海盐湖大开发的战略红利。图5：盐湖股份循环产业链示意图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理投资建议：维持“买入”评级。预计公司2021-2023年营收为142.16/313.15/308.71亿元，同比增速1.4%/120.3%/-1.4%，归母净利润为42.61/144.96/145.63亿元，同比增速108.9%/240.2%/0.5%；摊薄EPS为0.78/2.67/2.68元，当前股价对应PE为39/11/11X。考虑到公司依托察尔汗盐湖得天独厚的资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域均处于绝对领先的地位，尤其是公司未来在盐湖提锂领域的产能有望实现快速扩张，有望充分享受锂行业高景气周期带来的发展红利，上调2022年的盈利预测，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）201920202021E2022E2023E利润表（百万元）201920202021E2022E2023E现金及现金等价物1484207059511870634896营业收入1784914016142163131530871应收款项35061569155832603045营业成本131248220502366165831存货净额224213457671109944营业税金及附加77781788219431915其他流动资产19532146213243844013销售费用353212174251247流动资产合计91847129104082745942897管理费用1568831622670661固定资产82268694778178537860研发费用11573688080无形资产及其他1184110110571013969财务费用1446388228250250投资性房地产38803015301530153015投资收益1528222913100长期股权投资58170170170170资产减值及公允价值变动21013251(1088)00资产总计2253220110224313951054911其他收入(81735)(828)7(36)(36)短期借款及交易性金融负债19468310300300300营业利润(44857)320063362155021931应付款项36832080132520921943营业外净收支(3785)(321)(479)1010其他流动负债60532711163625532438利润总额(48642)287958572156021941流动负债合计292045100326049454681所得税费用(1980)86896134503511长期借款及应付债券167128271827182718271少数股东损益(802)(29)63536143868其他长期负债56841473147314731473归属于母公司净利润(45860)204042611449614563长期负债合计223969744974497449744现金流量表（百万元）201920202021E2022E2023E负债合计5160014844130041468914424净利润(45860)204042611449614563少数股东权益14511146168647588046资产减值准备18149(20762)1041股东权益(30520)411977412006332441折旧摊销29666118609681036负债和股东权益总计2253220110224313951054911公允价值变动损失(21013)(251)108800财务费用1446388228250250关键财务与估值指标201920202021E2022E2023E营运资本变动14565(26414)(1218)(2607)487每股收益(16.46)0.380.782.672.68其它(18971)2073853030683287每股红利0.390.070.120.400.40经营活动现金流(50164)(24038)55311592919374每股净资产(10.95)0.761.423.695.97资本开支019510(1000)(1000)(1000)ROIC2%24%46%128%121%其它投资现金流00