氯化钾及碳酸锂量价齐升，22年业绩大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月31日 公司研究 氯化钾及碳酸锂量价齐升，22年业绩大幅增长 ——藏格矿业（000408.SZ）2022年度业绩预告点评 增持（维持） 事件：1月30日，公司发布2022年度业绩预告。2022年，公司预计实现归母净利润56.3-57.8亿元，同比增长294.44%-304.95%；预计实现扣非后归母净利润56.4-57.9亿元，同比增长315.34%-326.39%。其中2022Q4公司预计单季度实现归母净利润14.6-16.1亿元，同比增长143.13%-168.03%，环比下滑8.76%-17.24%。 氯化钾碳酸锂量价齐升，巨龙铜业放量增厚投资收益。2022年，受益于氯化钾和碳酸锂两大主营产品的量价齐升，以及参股巨龙铜业投资收益的增厚，公司2022年业绩实现大幅增长，略超此前预期。价格方面，根据iFinD数据，2022年国内氯化钾和碳酸锂均价分别同比增长52.7%和302%，其中22Q4均价分别同比增长16.4%和180%，分别环比变动-23.5%和+16.5%。产销量方面，2022年公司实现氯化钾产量约130万吨，同比提升21.5%；实现销量约110万吨，同比提升3.8%。其中22Q4公司分别实现氯化钾产量和销量49万吨和48万吨，同比分别增长26.5%和22.4%，环比分别增长40.6%和283%。得益于公司万吨级碳酸锂生产线全面达产达标，2022年公司实现碳酸锂产量约1.05万吨，同比提升39.0%；实现碳酸锂销量约1.07万吨，同比小幅下滑2.4%。其中22Q4公司分别实现碳酸锂产量和销量2423.5吨和1999吨，同比分别变动+22.3%和-22.2%，环比分别下滑26.7%和48.7%。 参股锂盐、铜矿项目产能扩增，未来可期。公司还通过参与产业基金间接持有麻米措矿业24%股权，麻米措矿业持有麻米错盐湖矿权面积115.43平方公里，探明液体卤水矿中氯化锂储量250.11万吨，折碳酸锂217.74万吨。麻米错盐湖提锂项目预计于2023年下半年建成试生产。此外，公司还持有超级资源股份有限公司19.47%股份，从而间接参与阿根廷Laguna Verde盐湖锂项目的开发及建设，现已取得该项目的开发运营权。同时，公司持股30.78%的巨龙铜业于2022年内实施项目扩建工程，其所拥有的知不拉铜多金属矿生产规模由4000吨/日改扩建为6000吨/日，达产后年产铜约2.2万吨；巨龙铜多金属矿的生产规模由10万吨/日改扩建为15万吨/日，达产后年产铜约16万吨左右。 盈利预测、估值与评级：受益于氯化钾和碳酸锂两大主营产品的量价齐升，以及参股巨龙铜业投资收益的增厚，公司2022年业绩实现大幅增长，略超此前预期。我们小幅上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为56.72（上调2.7%）/58.38（上调0.9%）/63.76（上调0.8%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,903 3,623 8,275 8,765 9,465 营业收入增长率 -5.70% 90.31% 128.43% 5.92% 7.99% 净利润（百万元） 229 1,427 5,672 5,838 6,376 净利润增长率 -25.75% 523.60% 297.39% 2.93% 9.21% EPS（元） 0.11 0.72 3.59 3.69 4.03 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.89% 15.10% 38.44% 28.35% 23.64% P/E 243 38 8 8 7 P/B 7.0 5.8 3.0 2.1 1.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-01-31，2020年公司总股本为19.94亿股，2021年公司总股本为19.71亿股，2022年公司总股本为15.80亿股。 当前价：27.86元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 15.80 总市值(亿元)： 440.31 一年最低/最高(元)： 20.62/36.62 近3月换手率： 35.18% 股价相对走势 -42%-29%-16%-3%10%12/2104/2207/2209/22藏格矿业沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.04 -15.01 -4.71 绝对 5.88 3.46 -10.13 资料来源：Wind 相关研报 钾肥锂盐高景气延续，22Q3业绩亮眼——藏格矿业（000408.SZ）2022年三季报点评（2022-10-20） 受益于钾锂景气持续22H1业绩大增，锂盐资源布局行业领先——藏格矿业（000408.SZ）2022年半年报点评（2022-07-25） 氯化钾及碳酸锂价格大涨，22Q1公司业绩大增——藏格矿业（000408.SZ）2022年一季报点评（2022-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 藏格矿业（000408.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,903 3,623 8,275 8,765 9,465 营业成本 1,288 1,492 1,447 1,671 1,871 折旧和摊销 424 445 27 30 34 税金及附加 144 218 499 528 570 销售费用 38 45 104 110 119 管理费用 68 245 428 523 527 研发费用 6 17 32 38 39 财务费用 -16 -10 -31 -105 -196 投资收益 -94 231 875 858 953 营业利润 339 1,796 6,674 6,870 7,502 利润总额 307 1,695 6,673 6,869 7,501 所得税 79 268 1,001 1,030 1,125 净利润 229 1,427 5,672 5,838 6,376 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 229 1,427 5,672 5,838 6,376 EPS(元) 0.11 0.72 3.59 3.69 4.03 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -174 2,035 4,374 4,967 5,206 净利润 229 1,427 5,672 5,838 6,376 折旧摊销 424 445 27 30 34 净营运资金增加 -254 -47 1,350 36 195 其他 -573 209 -2,675 -937 -1,399 投资活动产生现金流 1,044 -1,770 755 738 833 净资本支出 -80 -59 -120 -120 -120 长期投资变化 2,220 2,545 0 0 0 其他资产变化 -1,096 -4,256 875 858 953 融资活动现金流 -497 80 -338 105 196 股本变化 0 -23 -390 0 0 债务净变化 -415 4 0 0 0 无息负债变化 -561 407 -88 91 99 净现金流 372 345 4,791 5,811 6,235 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 8,678 10,625 15,839 21,769 28,244 货币资金 462 800 5,590 11,401 17,636 交易性金融资产 0 28 28 28 28 应收账款 37 89 206 225 239 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 52 47 166 145 174 存货 599 466 563 587 694 其他流动资产 1,056 1,175 1,175 1,175 1,175 流动资产合计 2,294 2,647 7,768 13,608 19,998 其他权益工具 188 172 172 172 172 长期股权投资 2,220 2,545 2,545 2,545 2,545 固定资产 3,601 3,238 3,279 3,329 3,385 在建工程 2 0 53 92 121 无形资产 283 370 365 360 355 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 41 1,584 1,584 1,584 1,584 非流动资产合计 6,384 7,978 8,071 8,161 8,246 总负债 761 1,171 1,082 1,173 1,273 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 313 230 223 257 288 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 1 0 0 0 其他流动负债 18 9 9 9 9 流动负债合计 734 1,115 1,027 1,118 1,217 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 10 43 43 43 43 非流动负债合计 26 56 56 56 56 股东权益 7,917 9,454 14,757 20,595 26,971 股本 1,994 1,971 1,580 1,580 1,580 公积金 1,647 1,819 2,209 2,209 2,209 未分配利润 4,413 5,840 11,122 16,960 23,336 归属母公司权益 7,917 9,454 14,757 20,595 26,971 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 32.3% 58.8% 82.5% 80.9% 80.2% EBITDA率 41.5% 57.2% 70.2% 67.8% 67.5% EBIT率 19.2% 44.9% 69.9% 67.4% 67.1% 税前净利润率 16.2% 46.8% 80.6% 78.4% 79.2% 归母净利润率 12.0% 39.4% 68.5% 66.6% 67.4% ROA 2.6% 13.4% 35.8% 26.8% 22.6% ROE（摊薄） 2.9% 15.1% 38.4% 28.3% 23.6% 经营性ROIC 5.0% 20.7% 60.8% 61.2% 63.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 9% 11% 7% 5% 5% 流动比率 3.12 2.37 7.57 12.17 16.43 速动比率 2.31 1.96 7.02 11.65 15.86 归母权益/有息债务 - 2544.97 3972.55 5544.25 7260.62 有形资产/有息债务 - 2742.53 4147.73 5745.31 7489.72 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 2.00% 1.25% 1.25% 1.25% 1.25% 管理费用率 3.59% 6.75% 5.17% 5.96% 5.57% 财务费用率 -0.81% -0.28% -0.38% -1.20% -2.07% 研发费用率 0.29%