敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2023年4月27日，密尔克卫发布2023年第一季度报告。2023Q1，公司实现营收23.5亿元，同比下降23.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降19.6%。 经营分析 货代行业整体承压，Q1营收同比下降。2023Q1公司营收同比下降23.2%，主要系货代行业整体承压。公司物流板块中，空运端缺口较为明显。相较于2022Q1，目前公司包机业务已经全部暂停，空运业务量（吨位数）大约同比减少过半。同时，2023Q1集运行业景气同比下滑，CCFI均值同比下降 68.45%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，估算运价下降对营收增速影响明显。 毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q1公司毛利率为11.2%，同比上升1.6pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q1公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，管理费用率为2.8%，同比+0.5pct，研发费用率为0.5%，同比+0.2pct，财务费用率为1.3%，同比+0.6pct。 行业回暖逐步显现，全球化战略稳步推进。3月份以来，空运、海运行业回暖的趋势已逐步显现，预计Q2将稳步增长。同时未来公司将继续施行垂直整合及战略迭代，优化业务结构、拓展客户类型。2023年4月，公司以自筹资金收购SDL 100%股权，收购完成后，公司将能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，进一步加强供应链综合服务能力，提升在新加坡的市场占有率、强化品牌的全球影响力、推进全球化战略的实施。 盈利预测、估值与评级 维持公司2022-2025年归母净利8亿元、10.6亿元、13.8亿元，现价对应PE倍数为20x、15x、12x，维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 8,645 11,576 15,198 20,011 25,187 营业收入增长率 152.26% 33.90% 31.29% 31.67% 25.86% 归母净利润(百万元) 432 605 798 1,064 1,376 归母净利润增长率 49.67% 40.20% 31.87% 33.23% 29.39% 摊薄每股收益(元) 2.625 3.683 4.856 6.470 8.372 每股经营性现金流净额 1.23 3.73 5.83 4.62 6.80 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.70% 15.98% 18.07% 19.99% 21.20% P/E 51.34 31.68 20.22 15.18 11.73 P/B 7.03 5.06 3.65 3.03 2.49 来源：公司年报、国金证券研究所 010020030040050060093.00111.00129.00147 .00165.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额密尔克卫沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3 ,427 8 ,645 1 1,576 1 5,198 2 0,011 2 5,187 货币资金 126 638 1,277 1,126 1,298 1,398 增长率 152.3% 33.9% 31.3% 31.7% 25.9% 应收款项 1,408 2,786 3,173 3,924 5,167 6,503 主营业务成本 -2,854 -7,758 -10,316 -13,599 -17,949 -22,605 存货 19 78 266 224 295 372 %销售收入 83.3% 89.7% 89.1% 89.5% 89.7% 89.8% 其他流动资产 245 951 802 830 952 1,082 毛利 573 887 1,260 1,600 2,063 2,581 流动资产 1,798 4,454 5,519 6,104 7,711 9,355 %销售收入 16.7% 10.3% 10.9% 10.5% 10.3% 10.2% %总资产 48.9% 61.2% 58.0% 57.3% 60.4% 62.8% 营业税金及附加 -10 -19 -21 -30 -40 -50 长期投资 8 4 28 28 28 28 %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 835 1,368 1,763 2,183 2,588 2,975 销售费用 -49 -94 -124 -152 -180 -201 %总资产 22.7% 18.8% 18.5% 20.5% 20.3% 20.0% %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.0% 0.9% 0.8% 无形资产 981 1,193 1,750 1,847 1,952 2,067 管理费用 -129 -198 -298 -319 -410 -504 非流动资产 1,880 2,819 3,992 4,557 5,054 5,544 %销售收入 3.8% 2.3% 2.6% 2.1% 2.1% 2.0% %总资产 51.1% 38.8% 42.0% 42.7% 39.6% 37.2% 研发费用 -26 -28 -31 -38 -50 -63 资产总计 3 ,678 7 ,273 9 ,511 1 0,661 1 2,765 1 4,898 %销售收入 0.7% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 短期借款 254 895 1,546 1,546 2,069 2,305 息税前利润（EBIT） 360 548 786 1,060 1,382 1,763 应付款项 1,061 1,503 1,198 1,780 2,348 2,957 %销售收入 10.5% 6.3% 6.8% 7.0% 6.9% 7.0% 其他流动负债 274 881 973 918 1,005 1,100 财务费用 -31 -54 -55 -137 -149 -164 流动负债 1,590 3,279 3,718 4,244 5,422 6,361 %销售收入 0.9% 0.6% 0.5% 0.9% 0.7% 0.7% 长期贷款 184 525 708 708 708 708 资产减值损失 -11 -14 -53 0 0 0 其他长期负债 125 249 1,191 1,168 1,168 1,168 公允价值变动收益 0 0 2 0 0 0 负债 1,899 4,053 5,617 6,119 7,297 8,237 投资收益 4 12 3 10 11 12 普通股股东权益 1,711 3,153 3,789 4,417 5,321 6,491 %税前利润 1.0% 2.4% 0.5% 1.0% 0.9% 0.7% 其中：股本 155 164 164 164 164 164 营业利润 336 530 709 963 1,277 1,648 未分配利润 843 1,231 1,760 2,438 3,342 4,512 营业利润率 9.8% 6.1% 6.1% 6.3% 6.4% 6.5% 少数股东权益 68 67 105 125 147 171 营业外收支 13 -2 20 0 0 0 负债股东权益合计 3 ,678 7 ,273 9 ,511 1 0,661 1 2,765 1 4,898 税前利润 349 528 729 963 1,277 1,648 利润率 10.2% 6.1% 6.3% 6.3% 6.4% 6.5% 比率分析 所得税 -60 -92 -105 -144 -192 -247 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.1% 17.4% 14.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 290 436 624 818 1,086 1,400 每股收益 1.864 2.625 3.683 4.856 6.470 8.372 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 每股净资产 11.060 19.167 23.049 26.868 32.368 39.484 归属于母公司的净利润 2 88 4 32 6 05 7 98 1 ,064 1 ,376 每股经营现金净流 2.188 1.231 3.727 5.831 4.618 6.800 净利率 8.4% 5.0% 5.2% 5.3% 5.3% 5.5% 每股股利 0.260 0.390 0.550 0.728 0.971 1.256 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.9% 13.7% 16.0% 18.1% 20.0% 21.2% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.8% 5.9% 6.4% 7.5% 8.3% 9.2% 净利润 290 436 624 818 1,086 1,400 投入资本收益率 12.8% 9.4% 9.4% 11.5% 12.7% 14.0% 少数股东损益 1 4 18 20 22 24 增长率 非现金支出 115 242 358 217 295 382 主营业务收入增长率 41.7% 152.3% 33.9% 31.3% 31.7% 25.9% 非经营收益 23 34 8 137 159 175 EBIT增长率 42.4% 52.4% 43.4% 34.9% 30.4% 27.5% 营运资金变动 -89 -510 -378 -214 -781 -839 净利润增长率 47.1% 49.7% 40.2% 31.9% 33.2% 29.4% 经营活动现金净流 3 39 2 03 6 13 9 59 7 59 1 ,118 总资产增长率 43.2% 97.7% 30.8% 12.1% 19.7% 16.7% 资本开支 -102 -351 -748 -774 -792 -871 资产管理能力 投资 -209 -563 -382 0 0 0 应收账款周转天数 98.1 65.7 62.9 63.0 63.0 63.0 其他 8 -526 -105 10 11 12 存货周转天数 1.9 2.3 6.1 6.0 6.0 6.0 投资活动现金净流 -304 -1,440 -1,236 -764 -781 -859 应付账款周转天数 51.3 27.8 26.7 27.0 27.0 27.0 股权募资 8 1,123 31 -21 0 0 固定资产周转天数 84.0 46.0 37.8 38.9 36.9 34.9 债权募资 8 832 1,496 -17 523 236 偿债能力 其他 -50 -203 -296 -308 -330 -394 净负债/股东权益 16.6% 12.4% 35.0% 33.3% 34.1% 30.0% 筹资活动现金净流 -35 1 ,752 1 ,231 -346 1 93 -158 EBIT利息保障倍数 11.8 10.2 14.2 7.7 9.3 10.8 现金净流量 -7 5 11 6 45 -151 1 71 1 00 资产