业绩短期承压,坚定推进全球化产能布局-2025年中报点评

轮胎2025年08月29日 赛轮轮胎（601058）2025年中报点评 强推（维持） 目标价：21元 业绩短期承压，坚定推进全球化产能布局 当前价：14.30元 华创证券研究所 事件： 1）2025H1公司实现营收175.87亿元，同比+16.05%；归母净利润18.31亿元，同比-14.90%。其中Q2营收91.75亿元，同比+16.76%、环比+9.08%；归母净利润7.92亿元，同比-29.11%、环比-23.70%。Q2业绩短期承压或系海外关税影响，及年中集中计提存货减值准备等因素影响。 证券分析师：杨晖邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 2）公司公告拟投资17.01亿元建设“赛轮新和平年产330万条全钢子午线轮胎及2万吨非公路轮胎项目”，项目建设期18个月，预期年营收32.93亿元、年净利润2.31亿元、投资回报期5.66年。 点评： 公司基本数据 1）产销方面：根据公司经营数据公告，2025H1公司实现轮胎生产/销售4060.1/3914.5万条，同比+14.7%/+13.3%。得益于公司柬埔寨二期等新增产能的放量，及针对国内市场布局力度的加大，公司产销延续稳步增长的态势，同时产销率高位稳定。2025Q2公司实现轮胎产量/销量2071.7/1977.1万条，同比均实现双位数增长，环比分别+4.2%/+2.1%。 总股本(万股)328,810.03已上市流通股(万股)328,810.03总市值(亿元)470.20流通市值(亿元)470.20资产负债率(%)50.43每股净资产(元)6.2512个月内最高/最低价16.08/11.89 2）产品价格及利润方面：25Q2公司轮胎产品均价为445.8元/条，同比+5.85%、环比+6.77%。由于公司轮胎产品种类较多、且不同产品间单条价格差异较大，故价格波动主要系产品结构变化影响。利润率方面，25Q2公司录得毛利率24.35%，较Q1小幅下降0.39PCT，相对较为稳定。Q2美国对外施加“232”关税及“对等关税”，轮胎产品贸易受到阶段性影响。随着关税影响逐步减弱，预期业绩短期承压局面有望得到缓解。 3）市场方面：2025H1公司海外/国内分别实现收入134.1/39.8亿元，同比分别+18.7%/+9.2%，毛利率分别为25.33%/22.05%，同比分别-5.49/-1.15PCT，利润率角度海外市场调整较大。公司在国内市场延续了过去两年的积极表现，持续打造产销一体化渠道体系，积极提高市场占有率和影响力。 4）海外工厂方面：越南子公司2025H1实现收入/净利润46.47/7.91亿元，同比+14.7%/-9.8%，净利率17.0%，同比-4.6PCT。柬埔寨子公司2025H1实现收入/净利润31.38/4.74亿元，同比+70.5%/-0.2%，净利率15.1%，同比-10.7PCT。报告期内公司柬埔寨产能增加对营收增长贡献明显。 相关研究报告 《赛轮轮胎（601058）2024年报及2025年一季报点评：经营业绩稳健，持续聚焦产品竞争力及全球产能布局》2025-04-29《赛轮轮胎（601058）2024年三季报点评：三季 度业绩符合预期，贡布经济特区项目助力全球化发展》2024-10-31《赛轮轮胎（601058）2024年中报点评：二季度业绩符合预期，坚定看好公司中长期发展前景》2024-08-23 坚定不移推进全球化产能布局。5月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1年，建设速度均处于行业前列。8月，公司公告拟在埃及投资建设年产360万条子午线轮胎项目，项目包含300万条半钢胎+60万条全钢胎，预计建设周期18个月，投资金额约2.91亿美元，预计达产后可实现年均营收1.90亿美元、净利润3477万美元，投资回收期6.15年。未来，随着公司墨西哥、印尼、埃及等海外生产基地进入运营阶段，公司海外基地布局国家将扩充至5个（含越南、柬埔寨），在尽力规避贸易壁垒的同时，将大幅缩短公司与终端市场的距离，有效提升公司全球供应链的响应速度与灵活适配能力，进而提升全球竞争力。 投资建议：基于公司最新业绩表现及原材料、关税等行业变化，我们将此前对公 司2025-2027年 的 归 母 净 利 润 预 测 由41.93/50.19/58.29亿 元 调 整 为40.96/45.94/51.72亿元，对应当前PE分别为11.5x/10.2x/9.1x。参考可比公司估值及公司历史估值中枢，我们给予2026年15倍目标PE，对应目标价21.00元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。 附录：财务预测表 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：王鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 分析师：吴宇 同济大学管理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊新 清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：申起昊 厦门大学材料科学与工程学学士，厦门大学辅修经济学士，兰州大学金融硕士，曾任职于国联证券研究所，2025年加入华创证券研究所。目前主要研究成长和新材料方向。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所