请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：38.45 分析师：陈宁玉 执业证书编号：S0740517020004 电话：021-20315728 Email：chenny@r.qlzq.com.cn 分析师：王逢节 E 执业证书编号：S0740522030002 Email：wangfj@r.qlzq.com.cn 研究助理：佘雨晴 Email：sheyq@r.qlzq.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 171 流通股本(百万股) 158 市价(元) 38.45 市值(百万元) 6,562 流通市值(百万元) 6,075 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,490 5,011 5,897 7,115 8,663 增长率yoy% 37% 12% 18% 21% 22% 净利润（百万元） 136 240 387 524 645 增长率yoy% -25% 77% 61% 35% 23% 每股收益（元） 0.79 1.40 2.27 3.07 3.78 每股现金流量 -2.46 2.95 1.67 1.62 1.99 净资产收益率 10% 15% 19% 21% 21% P/E 48.4 27.4 17.0 12.5 10.2 PEG -2.0 0.4 0.3 0.4 0.4 P/B 4.8 4.0 3.3 2.6 2.1 备注：股价选取5月15日收盘价 投资要点  公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收50.11亿元，同比增长11.61%，归母净利润2.4亿元，同比增长76.78%，扣非归母净利润2.14亿元，同比增长98.51%。23Q1营收9.37亿元，同比下降10.42%，归母净利润0.16亿元，同比下降65.3%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比下降74.26%。  全年业绩偏预告上限，短期因素影响Q1增速。公司22Q4单季度营收及归母净利润分别为10.79亿元，1012.1万元，同比下降24.07%、63.7%，我们认为22Q4以来业绩增速放缓主要受疫情对生产及下游需求影响，以及产能搬迁、汇兑损失等因素扰动。全年来看公司业绩同比实现较高增长，受益光伏支架业务海外需求旺盛，以及剥离亏损资产湖南意华确认相应投资收益。22年公司连接器业务收入19.51亿元，受需求疲软影响同比下滑4.81%，其中通讯/消费电子/其他连接器产品同比变动6.9%/-17.05%/-19.27%，光伏支架业务收入29.13亿元，同比增长29.14%。公司22年综合毛利率17.48%，同比略增，连接器/光伏支架分别为25.09%/12.67%，同比提高0.59/1.97pct，期间费用率10.43%，同比减少2.09pct，净利率同比提高1.63pct至4.34%。23Q1毛利率19.03%，环比基本持平，较22年提高1.55pct，期间费用率15.86%，同比提高1.25pct，主要由于研发投入加大，叠加汇率对投资收益及公允价值变动损益影响，单季度净利率1.01%，同比下降3.02pct，环比提高0.99pct，预计随着美国工厂投产以及产品结构优化、规模效应显现等积极影响，公司业绩将持续向好。  完善国内外布局深化客户合作，定增获批突破产能瓶颈。公司光伏支架客户覆盖NT、GCS、FTC、天合光能、正泰安能等国内外主流厂商，积极开拓Soltec、PVH等欧洲领先客户，产品涵盖TTU、檩条、冲压件RAIL及机器人焊接件BHA等核心部件，广泛应用于光伏地面电站、分布式电站等领域，受益国内外光伏装机量持续增长及跟踪支架渗透率提升。目前公司分别在乐清、天津、泰国设立光伏支架核心部件生产基地，覆盖国内外市场需求，具备根据市场技术革新及客户需求情况同步推进产品升级能力，22年9月以来陆续在淮北、苏州、乐清、新疆及海外泰国、美国共注册成立8家子公司，贴近光伏核心客户需求，完善全球布局，其中美国3家子公司均为合资公司，注册地为特拉华州，有望规避国际贸易风险，受益当地新能源补贴等政策，泰国海银新能源经营范围包括光伏面板组件、光伏逆变器、汇流箱等光伏配套电器设备生产销售，延伸光伏产品布局。公司5.33亿光伏支架定增项目于23年4月获证监会同意注册批复，助力产能扩充与产品快速迭代，提高市场竞争力。  连接器技术行业领先，业务有望稳中向好。公司前瞻布局高速连接器，确立先发优势，研发团队长期与华为、中兴各大通信设备制造商合作，聚焦5G、6G和光通讯模块研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，QSFP-112 400G单层高速连接器系列产品研发按计划推进，QSFPDD-112 800G单层高速连接器系列产品研发成功并小批量生产，以SFP系列及光互连产品为代表的高速通讯连接器作为5G、FTTx、云计算、数据中心等方面基础元件，下游产业及技术迭代带来 Q1业绩短期承压，美国工厂稳步推进 意华股份（002897.SZ）/通信 证券研究报告/公司点评 2023年5月16日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 广阔增长空间。凭借通讯连接器领域积累的技术与客户资源，公司加快汽车连接器拓展，22H1子公司苏州远野收入利润大幅提升，预计对整体业绩贡献将持续提升，主要产品包括车载BMS低压、高速高频、ECU连接器等，长期与华为、比亚迪、吉利等主流厂商合作，应用于包括华为智选车型及其与长安北汽等合作车型，受益汽车电动智能化与连接器国产替代趋势。  投资建议：意华股份是国内少数具备高速连接器量产能力的企业之一，重点发力汽车连接器和光伏支架业务，客户资源丰富，产品逐步放量且价值量提升。海外光伏需求持续增长，公司光伏业务成长空间广阔，汽车连接器业务增速较快，考虑转产阶段性影响，我们调整盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为3.87亿/5.24亿/6.45亿元（原23-24年预测值为4.21亿/5.26亿元），EPS分别为2.27元/3.07元/3.78元，维持“买入”评级。  风险提示：主要原材料价格上涨风险；国际贸易冲突风险；下游行业不及预期风险；技术迭代风险；新能源汽车行业竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：意华股份盈利预测（百万元） 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金4571,7692,1342,599营业收入5,0115,8977,1158,663应收票据18222632营业成本4,1354,7925,8057,074应收账款7588489701,157税金及附加18212531预付账款109127154187销售费用107136157182存货1,4461,6762,0312,475管理费用189248270321合同资产67810研发费用196259299364其他流动资产183212251301财务费用30-41338流动资产合计2,9734,6535,5666,750信用减值损失-15-10-12-12其他长期投资10111111资产减值损失-119-98-75-69长期股权投资0000公允价值变动收益-21-11-10-10固定资产8941,1891,5061,842投资收益23172020在建工程55653535其他收益23232624无形资产8958317营业利润226365494607其他非流动资产535549559568营业外收入1101非流动资产合计1,5831,8712,1422,464营业外支出2222资产合计4,5566,5257,7089,213利润总额225364492606短期借款9862,4533,0023,693所得税8131722应付票据18212530净利润217351475584应付账款443514622758少数股东损益-23-36-49-61预收款项1111归属母公司净利润240387524645合同负债176208250305NOPLAT247347488620其他应付款29292929EPS（按最新股本摊薄）1.402.273.073.78一年内到期的非流动负债324324324324其他流动负债228275296339主要财务比率流动负债合计2,2063,8234,5495,479会计年度20222023E2024E2025E长期借款529492455419成长能力应付债券0000营业收入增长率11.6%17.7%20.7%21.8%其他非流动负债184184184184EBIT增长率6.2%40.8%40.6%27.2%非流动负债合计712676639602归母公司净利润增长率76.8%61.4%35.5%23.0%负债合计2,9184,4995,1886,082获利能力归属母公司所有者权益1,6282,0122,5023,113毛利率17.5%18.7%18.4%18.3%少数股东权益10141719净利率4.3%5.9%6.7%6.7%所有者权益合计1,6382,0262,5203,132ROE14.6%19.1%20.8%20.6%负债和股东权益4,5566,5257,7089,213ROIC8.2%7.3%8.5%8.9%偿债能力现金流量表资产负债率64.0%68.9%67.3%66.0%会计年度20222023E2024E2025E债务权益比123.5%170.4%157.3%147.5%经营活动现金流504286276339流动比率1.31.21.21.2现金收益398476655828速动比率0.70.80.80.8存货影响185-230-354-444营运能力经营性应收影响197-12-78-157总资产周转率1.10.90.90.9经营性应付影响-38873113142应收账款周转天数51494644其他影响111-21-60-30应付账款周转天数42363535投资活动现金流-325-373-376-457存货周转天数134117115115资本支出60-404-427-519每股指标（元）股权投资0000每股收益1.402.273.073.78其他长期资产变化-385315162每股经营现金流2.951.681.621.99融资活动现金流-1061,399465583每股净资产9.5411.7914.6618.24借款增加-551,430512654估值比率股利及利息支付-118-149-205-243P/E27171310股东融资3000P/B4332其他影响64118158172EV/EBITDA309256187148单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对