盈利短期承压，全球化布局稳步推进

投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业收入67.46亿元，同比+13.24%； 实现归母净利润9.40亿元，同比+2.86%，实现扣非归母净利润8.79亿元，同比+0.40%。其中，2024Q4实现营收17.72亿元，同环比分别+2.84%/ +2.72%； 实现归母净利润1.98亿元，同环比分别-37.34%/-32.19%；实现扣非归母净利润1.98亿元，同环比分别-31.01%/-24.71%。 原材料价格上涨及汇兑损失导致利润承压。2024年，公司毛利率、净利率分别为27.65%/14.41%，同比分别-1.44pp/-1.13pp，全年毛利率、净利率受铝价等原材料价格上涨以及汇兑损失影响。2024年Q4，公司毛利率、净利率分别为23.72%/11.38%，同比分别-5.69pp/-6.76pp，环比分别-6.03pp/-5.96pp。2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为0.78%/5.41%/0.42%/5.16%， 同比-0.66pp/+0.01pp/1.39pp/0.45pp，其中2024年Q4销售/管理/财务/研发费用率分别为-0.29%/4.10%/1.16%/4.47%，同比-2.05pp/-0.87pp/2.20pp/-0.55pp。 产品结构优化，技术创新能力提升。公司加大对新能源三电系统、机器人结构件等新业务的技术投入，多个重点项目在生产能力和产品合格率方面均有所突破，2024年新能源汽车用产品销售收入占比超过30%。公司产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等领域，大件产品占比有望持续提升。公司大型模具自制能力、车身结构件制造技术有所提升，挤压工艺在智驾系列产品的应用取得突破。 布局机器人业务，探索新发展机遇。公司积极布局机器人相关业务，于2024年12月设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，进行机器人相关领域的零部件、可穿戴装备终端产品的研发、制造与销售，开展在工业自动化相关领域的业务发展。公司加大镁合金压铸工艺技术研发力度，布局汽车轻量化与机器人领域，助力长期发展。 产能建设全面落地，积极推进全球化布局。国内生产基地方面，公司马鞍山工厂按计划完成竣工验收并取得房产证。海外产能方面，墨西哥二期工厂计划2025年二季度投产，马来西亚基地于2024年6月完成厂房竣工交付，7月铝合金材料生产线开始量产，四季度锌合金压铸件部分产线开始生产。2024年上半年，公司在匈牙利成立全资子公司，相关生产基地筹划工作有序推进中，并按客户需求的节奏确定建设进度。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS为1.17/1.36/1.50元，三年归母净利润年复合增速达16.4%，公司产品结构优化，全球化布局加速，新建产能释放，业绩具备向上空间。给予公司2025年18倍PE，对应目标价21.06元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： （1）汽车类业务：预计公司宁波、慈城、柳州、墨西哥、马鞍山、马来西亚等生产基地2025-2027年汽车类合计产值分别为81.44/97.97/113.40亿元。随着公司新能源项目的持续放量，营收增长，以及产品结构优化，盈利水平有望提升，考虑行业年降，预计2025-2027年毛利率分别为27.2%/27.0%/26.8%。 （2）工业类业务：工业类业务占比较少，预计2025-2027年营收均同比增长10%，毛利率分别为32.5%/32.6%/32.2%。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取与公司主营业务相近的拓普集团、旭升集团、文灿股份、广东鸿图作为可比公司，2025-2026年4家公司平均PE分别为21/ 17倍。 预计公司2025-2027年EPS为1.17/1.36/1.50元，三年归母净利润年复合增速达16.4%，公司产品结构优化，全球化布局加速，新建产能释放，业绩具备向上空间。给予公司2025年18倍PE，对应目标价21.06元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截至2025.3.31）